如何給保險(xiǎn)公司估值?1.資產(chǎn)估值的兩種方法

　　給一個(gè)資產(chǎn)估值，是投資決策的第一步。好的金融投資決策，就是要找到那些“價(jià)格低于價(jià)值”的資產(chǎn)。也就是說，投資要“低買高賣”。金融市場(chǎng)上，估值的模型有很多，簡(jiǎn)單來(lái)說呢，可以大致分為兩種，一種是絕對(duì)估值法，一種是相對(duì)估值法。

　　絕對(duì)估值就是一種叫做“現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(Discounted Cash Flow)”的方法，指的就是這個(gè)資產(chǎn)在生命周期里所產(chǎn)生的的預(yù)期現(xiàn)金流，還有這些現(xiàn)金流的確定性。首先解釋一下 ，這個(gè)預(yù)期現(xiàn)金流，其實(shí)就是一個(gè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的總和，也是一個(gè)公司未來(lái)可以替股東凈賺到的錢。但是這里，未來(lái)的錢不等于現(xiàn)在的錢，未來(lái)能夠預(yù)測(cè)賺到的錢，有不確定性，又因?yàn)橛型浀木壒剩磥?lái)的錢比現(xiàn)在的錢會(huì)不值錢，所以，這些錢要打折扣，這個(gè)折扣率，叫做貼現(xiàn)率。這些錢是要貼現(xiàn)的。所以，把所有的折現(xiàn)都加起來(lái)以后，就得到了公司的估值。

　　相對(duì)估值，對(duì)于我們來(lái)說，就非常的熟悉了，就是“市盈率”。市盈率的就是一支股票的價(jià)格除以利潤(rùn)，得到的數(shù)字，也代表著，你投這筆錢，多少年能夠回本。巴菲特老爺子，就是市盈率價(jià)值投資的杰出代表。

　　2.用“內(nèi)含價(jià)值”給保險(xiǎn)公司估值

　　保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司的的估值框架與任何一類公司都不一樣。前面說的市盈率(PE)估值法，有一個(gè)很重要的前提，就是要求它的凈利潤(rùn)是穩(wěn)定可測(cè)的。但是，保險(xiǎn)公司的盈利具有滯后性的特點(diǎn)，特別是在業(yè)務(wù)飛速發(fā)展期，還需要計(jì)提大量的準(zhǔn)備金和支付代理人較高的傭金，再加上其他一些費(fèi)用的集中支付，當(dāng)期的凈利潤(rùn)指標(biāo)會(huì)被嚴(yán)重的壓低，但是一旦過了保險(xiǎn)公司的盈利沉默期，盈利就會(huì)源源不斷的到來(lái)。另外，在《如何透視一家保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)》講過的經(jīng)驗(yàn)偏差、假設(shè)變動(dòng)、凈資產(chǎn)投資收益這些因素導(dǎo)致當(dāng)期盈利的波動(dòng)性較大且難以被準(zhǔn)確把握。因此PE估值法并不適用于保險(xiǎn)公司。

　　那如果和銀行一樣使用市凈率(PB)估值呢?如果用PB就會(huì)出現(xiàn)另外一個(gè)問題，那就是低估一家保險(xiǎn)公司的價(jià)值。因?yàn)閷?duì)于保險(xiǎn)公司而言，凈資產(chǎn)遠(yuǎn)不能代表它的清算價(jià)值，保險(xiǎn)公司真正最大的價(jià)值體現(xiàn)在未來(lái)高確定性的持續(xù)流入的現(xiàn)金流。如果只單純考慮壽險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)，就忽略了現(xiàn)有保單未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。

　　PE和PB估值法都不適用于壽險(xiǎn)公司。為了彌補(bǔ)PE、PB這兩套框架的不足，在實(shí)務(wù)中，通常引入一個(gè)內(nèi)含價(jià)值的概念，來(lái)給保險(xiǎn)股進(jìn)行估值，也就是PEV模型。

　　內(nèi)含價(jià)值的思路就是同時(shí)包含了凈資產(chǎn)和“有效業(yè)務(wù)價(jià)值”兩個(gè)部分后，來(lái)體現(xiàn)一家保險(xiǎn)公司的的真實(shí)價(jià)值。

　　內(nèi)含價(jià)值=調(diào)整后凈資產(chǎn)+有效業(yè)務(wù)價(jià)值-有效業(yè)務(wù)價(jià)值對(duì)應(yīng)的償付能力額度成本

　　調(diào)整后凈資產(chǎn)就是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表上的凈資產(chǎn)(所有者權(quán)益)進(jìn)行一定的調(diào)整后得到的數(shù)值。為什么凈資產(chǎn)需要調(diào)整呢?保險(xiǎn)公司的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則通常會(huì)按照保監(jiān)會(huì)監(jiān)管下更加審慎的準(zhǔn)則進(jìn)行計(jì)提，在這套準(zhǔn)則下計(jì)提的準(zhǔn)備金是更多的，按照會(huì)計(jì)當(dāng)中的恒等式，資產(chǎn)-負(fù)債=凈資產(chǎn)來(lái)看，準(zhǔn)備金提的越多，負(fù)債就越多，自然的，凈資產(chǎn)就要變小，所以就要調(diào)回來(lái)。

　　有效業(yè)務(wù)價(jià)值它本質(zhì)上和剩余邊際的定義是一樣的，也是指目前所有的保單在未來(lái)所能形成利潤(rùn)折現(xiàn)到現(xiàn)在的總和。它和剩余邊際有兩個(gè)區(qū)別，第一是是否考慮稅費(fèi)，剩余邊際體現(xiàn)的是稅前利潤(rùn)的概念，而有效業(yè)務(wù)價(jià)值相當(dāng)于稅后凈利潤(rùn)。第二是所使用的折現(xiàn)率不同，有效業(yè)務(wù)價(jià)值采用的折現(xiàn)率比較高，目前大多數(shù)保險(xiǎn)公司都是11%(新華的假設(shè)特別謹(jǐn)慎，是唯一采用11.5%折現(xiàn)率的公司)，而剩余邊際一般是按照3.5%-4%的折現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)。

　　持有償付能力成本， 持有償付能力成本是在合理估計(jì)準(zhǔn)備金和風(fēng)險(xiǎn)邊際之后的又一道風(fēng)險(xiǎn)保障，它屬于所有者權(quán)益的一部分，用于抵御責(zé)任準(zhǔn)備金不夠時(shí)的兌付風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，這部分也不能用于向股東分紅，所以要從內(nèi)含價(jià)值中予以扣除。

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