通威股份（600438）：成本技術絕對領先 光伏龍頭顯露

類別：公司 機構：興業證券股份有限公司 研究員：陶宇鷗/朱玥 日期：2020-07-01

光伏行業硅料電池雙龍頭。通威股份傳統主營業務為農牧業務，2016 年將集團旗下光伏資產并入上市公司，成為驅動公司利潤的增長點。截至2019 年底，公司擁有多晶硅產能8 萬噸，位居行業第二，市占率達15%；公司單多晶電池片產能共20GW，位居行業第一，市占率10%。未來繼續加大光伏擴產力度，預計2022 年公司多晶硅市占率超過30%，電池市場超過23%。

核心競爭力1：成本+產能。光伏材料各環節產品均為標品（組件差異化開始顯現），價格差異較小，企業的成本優勢即是制勝的關鍵，也是公司的核心競爭力。目前，通威多晶硅全產能平均生產成本40 元/kg，電池片非硅成本0.21元/W，僅為行業平均水平的60%-70%。依靠出色的成本控制，通威硅料電池業務毛利率優于行業平均水平10-15 個百分點以上。

核心競爭力2：技術優勢。多晶硅方面，公司產能的單晶料比例達到90%以上，在國內多晶硅企業中處于最高水平，且已可批量供應N 型料。電池技術上，通威布局PERC+、TopCon 兩種新技術，用于提升產品性價比，延續目前PERC 產線的生命力。此外，公司大力研發異質結技術，最高轉換效率達24.6%，并通過試驗線的方式逐步推進量產，在硅料和電池領域強勁的技術實力也將保障公司在行業內的長期競爭力。

聚攏份額，格局重塑。通威憑借著成本及品質技術優勢的核心競爭力，大幅擴張取代行業落后產能。通威預計未來每年新建多晶硅產能約7 萬噸，電池片產能約20GW，到2023 年實現多晶硅產能22-29 萬噸，電池片產能80-100GW，我們預計，屆時通威多晶硅產能市占率將達到30%-35%，電池片產能將達到23%-27%，成為光伏行業真正的硅料電池雙寡頭企業。

投資建議：我們調整了盈利預測，預計2020-2022 公司EPS 為0.72 元、1.0元、1.33 元，對應（6 月30 日）PE 為24.1 倍、17.4 倍、13.1 倍，予以審慎增持評級。

風險提示：光伏需求不及預期；產業鏈產能過剩；公司產能投放不及預期風險。