格力地產（600185）：免稅行業擴容在即 擬收購珠免駛競爭快車道

類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：劉章明 日期：2020-06-23

事件說明

格力地提交預案，擬采用發行股份及支付現金方式，購買珠海市國資委和珠海城市建設集團有限公司持有的珠海市免稅企業集團有限公司（以下簡稱免稅集團）100%股份，同時向中國通用技術（集團）控股有限責任公司下屬公司通用技術集團投資管理有限公司（以下簡稱通用投資）以非公開發行股份方式，募集不超過8 億元配套資金。

格力打造免稅核心板塊，珠免盡享大灣區客流紅利重組完成后，格力地產致力于打造以免稅業務為特色的大消費產業、生物醫藥大健康產業和房地產業三大板塊為核心的大型上市公司。本次交易將向公司注入盈利能力較強、發展前景較為廣闊的免稅業務。

珠免是口岸免稅龍頭，粵港澳大灣區建設下客流優勢顯著。

粵港澳大灣區的客流優勢為珠免的發展奠定了良好的基礎。目前珠免經營拱北口岸免稅店、九洲港口岸免稅店、橫琴口岸免稅店、珠澳跨境工業區口岸免稅店4 家口岸免稅店和天津濱海機場進境免稅店。

引導海外消費回流成國家重要政策戰略，發展國內免稅業成重要途徑。由于關稅等成本影響，國內免稅品價格與境外存在大額價差，加之商品品類、購物體驗等因素，導致消費外流現象嚴重。盡管目前中國已經成為全球免稅消費主要客源地，中國免稅市場相對全球仍然較小，2018 年市場規模約為395 億元。如何促進海外消費回流，是中國免稅業發展的關鍵問題。近年來，國家政府多次出臺大批政策降低關稅、引導海外消費回流，利好免稅行業發展。

國內免稅行業目前中免系一家獨大，但政策呈現逐步放開趨勢，未來離島免稅及市內店政策或將迎來更大開放。

投資建議

給予“買入”評級，收購完成后，預計公司整體合理市值在345-380 億，與現階段238 億市值相比仍存在較大提升空間

風險提示：疫情反彈：宏觀經濟下行；行業競爭激烈；此次收購無法順利實施；毛利率下滑