紫光國微（002049）：安全與特種IC雙翼發(fā)展 新業(yè)務(wù)有望帶來新增長點

類別：公司 機構(gòu)：東方證券股份有限公司 研究員：蒯劍/馬天翼 日期：2020-06-03

核心觀點

擬收購Linxens 形成智能安全卡全產(chǎn)業(yè)鏈布局，增強競爭力：公司智能安全卡產(chǎn)品豐富且客戶資源廣，在安全物聯(lián)/支付/身份識別等領(lǐng)域領(lǐng)先。公司SIM 卡芯片出貨量全球領(lǐng)先，并積極布局eSIM 和超級SIM 卡，有望受益于5G 與物聯(lián)網(wǎng)帶來市場空間倍增；金融IC 卡受益IC 卡滲透率提升和國產(chǎn)替代進程；除此之外，交通部標(biāo)準(zhǔn)的交通卡市場大規(guī)模擴張、第三代社保卡需求高速增長、電子證照業(yè)務(wù)的突破有望為公司卡業(yè)務(wù)帶來新增量。公司擬收購Linxens，有望形成“芯片設(shè)計-微連接器制造-模組封裝-RFID 嵌體和天線” 的智能安全卡全產(chǎn)業(yè)鏈布局，確保了微連接器產(chǎn)品的大批量供貨的穩(wěn)定性和安全性，并有望借助技術(shù)和市場協(xié)同效應(yīng)助力該部分業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。

自主可控趨勢加速，特種集成電路業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長：特種裝備信息化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的發(fā)展趨勢，推動特種集成電路的需求激增，而安全可控是必要保障，特種裝備生產(chǎn)企業(yè)將大幅增加對國產(chǎn)特種集成電路的采購。公司積極進行布局，持續(xù)取得突破，在2019 年完成了40 多款芯片的樣品研制，還有40 多款芯片通過了產(chǎn)品考核鑒定，為后續(xù)發(fā)展提供了巨大的動力，公司該項業(yè)務(wù)有望保持高速增長。同時由于該部分業(yè)務(wù)毛利率水平高達70%以上，有望顯著增強公司盈利水平。

FPGA 與功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)潛在空間廣闊，有望為公司培育新增長點：5G 基站和數(shù)據(jù)中心建設(shè)將顯著增加FPGA 用量，終端和應(yīng)用場景成熟將進一步推動FPGA 需求放量，市場處于高景氣狀態(tài)。FPGA 國產(chǎn)化率不足4%，國產(chǎn)替代空間廣闊。紫光國微FPGA 制程突破28nm，躋身全球第二梯隊水平，隨著年內(nèi)新品的推出，將能夠滿足國內(nèi)市場大多數(shù)中低端產(chǎn)品需求，覆蓋60%以上的國內(nèi)市場，充分受益于國產(chǎn)替代進程。功率半導(dǎo)體方面，公司積極布局IGBT 和中高壓MOSFET 等產(chǎn)品，有望解決國內(nèi)功率半導(dǎo)體器件中高端產(chǎn)品缺失的問題，持續(xù)受益于功率半導(dǎo)體的國產(chǎn)替代進程。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司20-22 年每股收益分別為1.16/1.55/1.96 元，根據(jù)可比公司，給予公司21 年52 倍PE 估值，目標(biāo)價為80.6 元，給予增持評級。

風(fēng)險提示

特種集成電路產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險；智能安全芯片業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險；收購linxens 存在不確定性，以及收購以后業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期風(fēng)險；投資收益不確定性。