凱撒文化(002425)：2019年優質IP產品線豐富 利潤大幅增長且結構優化

類別：公司 機構：招商證券股份有限公司 研究員：羅亞琨/顧佳 日期：2019-05-07

事件：2019 年4 月26 日晚，公司發布2018 年年報及2019 年一季報：1)2018年，公司實現營收7.45 億元，同比增長5.8%;實現歸母凈利潤為2.78 億元，同比增長9.3%;實現扣非歸母凈利潤為1.29 億元，同比下降43.00%。2)2019Q1，公司實現營收2.60 億元，同比增長78.5%;實現歸母凈利潤1.17 億元，同比增長100.6%;實現扣非歸母凈利潤為1.15 億元，同比增長297.0%。3)2019 年1-6 月業績指引：2018H1 實現歸母凈利潤1.99~2.58 億元，同比增長70%~120%。

點評：

1、2018 年非經常性損益貢獻明顯，2019Q1 主營游戲業務迎來放量，整體符合預期。2018 年，公司營收與歸母凈利均有所提升，歸母凈利中有1.49 億元為非經常性收益。1)分業務來看，游戲分成收入小幅增長，版權運營收入高速增長。2)從利潤率來看，毛利率整體顯著下降，費用率小幅下降。2019Q1，公司營收與歸母凈利均實現高增長，主營游戲業務內生十分強勁。

2、2019 年游戲產品線豐富，其中很多優質IP，為業績提供一定支撐。2019 年公司游戲儲備十分豐富，總部與兩家子公司天上友嘉和酷牛互動均有作品上線。1)公司總部，今年有望上線的重點游戲有《妖精的尾巴》、《幽游白書》、《火影忍者》、《從前有座靈劍山》，預計多數將于下半年上線。2)天上友嘉今年SLG+卡牌大作《三國志威力無雙》(《三國志2018》)已在最新的第九批版號中成功獲得版號，預計將于二季度海外發行，三季度國內發行。

3、高管吳裔敏整合資源能力突出，公司與騰訊合作密切;三家子公司各司其職形成協同。1)公司核心亮點之一在于總經理吳裔敏先生在互聯網游戲領域有著豐富的行業經驗和管理經驗，能夠為公司帶來稀缺優質資源。2)全面轉型，打造三家子公司+三期產業基金的文娛矩陣，短期商譽風險小。

5、盈利預測與投資建議。預計2019~21 年公司歸母凈利潤分別為4.91 億、6.14億和7.27 億元，分別對應11.6 倍、9.3 倍和7.8 倍市盈率，維持強烈推薦。

風險提示：版號發放時間滯后于預期;游戲上線時間或流水不達預期;海外市場發行效果不達預期;商譽減值風險;稅收政策變化等政策性風險。