中遠海能(600026)：制裁下Q1仍表現亮眼 全年業績彈性較強

類別：公司 機構：招商證券股份有限公司 研究員：蘇寶亮/肖欣晨 日期：2020-05-03

投資建議：受制裁情況下Q1 業績仍表現亮眼，Q2 將釋放業績彈性。OPEC+減產不足以改變原油供需邏輯，當前浮倉儲油需求上升明顯，高運價持續性或超市場預期。另外，公司也有望在高位尋求期租提前鎖定全年利潤。基于市場景氣度上升，我們上調盈利預測，預計20-22 年歸母凈利潤為37/33/35 億元，對應當前股價PB 為1.1/1.0/1.0x，維持公司目標價12 元，維持“強烈推薦-A 評級”。

公司發布20 年一季報，業績符合預期。20 年一季度公司實現營收40.68 億元，同比+5.73%;歸母凈利潤6.29 億元，同比+46.90%;扣非歸母凈利潤6.28 億元，同比+47.57%;加權ROE 為2.21%(+0.69pcts)，基本EPS 為0.156 元，同比+46.89%。

受制裁情況下Q1 業績仍然表現亮眼，高運價下公司彈性可期。受疫情影響，全球原油需求下降，3 月初主要產油國宣布大幅增產，進一步抬升運價，Q1運價均值約7.5 萬美元(同比+168%)。20 年1 月子公司26 條VLCC 受制裁，并未分享運價收益。粗略估算，如26 艘船在1 月全部參與運營，能夠多貢獻約3 億元利潤。目前受制裁船舶已于1 月31 日全部解禁，預計Q2 將充分釋放業績彈性。據公司引進計劃，預計年底將接受3 艘VLCC，合計自有船舶將達46 艘，租入9 艘，共將控制55 艘VLCC。

OPEC+減產不足以改變原油供需邏輯，浮倉儲油需求上升明顯，高運價持續性或超市場預期。目前產油國達成了970 萬桶/天規模的減產協議，但無法改變原油供給過剩的根本局面。前期補庫存活動疊加需求低迷，陸上原油庫存緊張，浮倉儲油需求逐漸上升。據克拉克森，截至4 月29 日，全球共有80艘儲油VLCC，運力占比提升至9.86%(年初占比為7.9%)。

展望全年，我們仍然預計20 年VLCC 供需差將達到4 個百分點，全年運價均值有望突破7 萬美元/天。雖然年底可能迎來去庫存周期，但老船逐步拆解(目前15+船齡船舶占比達23%)+新船交付較少(前期在手訂單運力占比約7%)將平衡市場運力，全年運價仍有較強支撐。

風險提示：產油國大幅減產，疫情擴散超預期，宏觀經濟下滑。