永藝股份(603600)：盈利能力持續(xù)提升 疫情不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司 研究員：鄭愷/李宏鵬/吳昊 日期：2020-04-30

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公司發(fā)布2019年報(bào)和2020年一季報(bào),2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.5億元,同比+1.6%,歸母凈利潤(rùn)1.8億元,同比+74.5%。其中,2019Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.8億元,同比-5.6%;歸母凈利3800萬元,同比+26.7%。2020Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.3億,同比-19%;歸母凈利2900萬元,同比-25.5%。整體符合市場(chǎng)預(yù)期。

1、 業(yè)績(jī)符合預(yù)期,盈利能力提升明顯

受貿(mào)易摩擦影響,2019年收入增速有所放緩。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.5億元,同比+1.6%。分地區(qū)看,出口收入18.6億,同比+1.8%;內(nèi)銷收入5.7億,同比+0.3%。分產(chǎn)品看,辦公椅15.7億(占比64%),同比+4.7%;沙發(fā)5.3億(占比22%),同比+3.7%。盈利方面,公司多措并舉推進(jìn)降本,優(yōu)化整合供應(yīng)鏈,整體毛利率近20%,同比提升4.4pct;凈利率7.6%,同比提升3.3pct。公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.98億,同比+217%。2020Q1受疫情影響,收入利潤(rùn)下滑,基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

2、加快海外工廠布局,大力開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的影響,公司積極推進(jìn)海外生產(chǎn)基地布局。2019年越南工廠已經(jīng)順利出貨,截止 12 月份銷售額已達(dá) 1,440萬元。2020年二期基地建設(shè)相關(guān)工作正在有序推進(jìn),預(yù)計(jì)今年將會(huì)實(shí)現(xiàn)較快速增長(zhǎng)。此外,公司進(jìn)一步開拓歐洲及其他海外市場(chǎng),2019年在羅馬尼亞投資 950 萬美元建設(shè)生產(chǎn)基地。公司整體思路是主流市場(chǎng)、主流客戶、主流產(chǎn)品,有針對(duì)性地開發(fā)符合目標(biāo)市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品,提高市場(chǎng)占有率和大客戶滲透率。國(guó)內(nèi)方面,公司2017年開始辦公椅內(nèi)銷業(yè)務(wù),線上加強(qiáng)天貓店、京東店等自營(yíng)平臺(tái)建設(shè)。截至去年底,累計(jì)發(fā)展經(jīng)銷商 1458 家、品牌代理商15家。

3、短期受疫情影響,不改公司中長(zhǎng)期向好趨勢(shì),維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)

公司依托產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力積極開發(fā)大客戶,同時(shí)海外設(shè)立生產(chǎn)基地抵消貿(mào)易摩擦影響。疫情期間,海外居家辦公促使辦公椅高速增長(zhǎng),公司環(huán)比趨勢(shì)向好。另外,公司積極開拓新產(chǎn)品和優(yōu)化供應(yīng)鏈,盈利能力穩(wěn)步回升。疫情迫使更多小公司退出,集中度未來將持續(xù)提升,利好龍頭公司。預(yù)計(jì)2020-2021年歸母凈利分別同比分別增長(zhǎng)11%、19%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)20年P(guān)E為18x,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)因素:貿(mào)易摩擦加劇、新客戶開拓進(jìn)展低于預(yù)期、疫情影響超預(yù)期