國投轉債(評級AAA，發行規模80億元)下修條款為“15/30，80%”，債底保護較好，預計目前平價下其上市首日獲得的轉股溢價率在17%-21%區間內，價格116-120元。配售70%的假設下國投轉債留給市場24億元，測算中簽率在0.03%左右。打新參與沒有異議。券商行業值得長期看好，相關轉債具有底倉配置價值，對于國投轉債，投資者配置時可以結合定位和相關催化劑進行考慮。

國投公司業務結構趨于穩健多元發展，四家核心控股子公司構建出覆蓋證券+信托+基金+期貨等多元化金融服務平臺。其中安信證券作為公司核心資產，總資產排名行業第16位;國投泰康信托大力推動業務轉型，是公司利潤的重要增長點，2019年其凈利潤規模排名24名，相較2018年上升10名;國投安信期貨2019年客戶權益、成交額、日均持倉、全年交割量等各項主要指標均為行業前十;國投瑞銀基金管理各類資產規模約1158.9億元，2019年股票基金平均收益率50.99%，業內排名26/109，固收類基金收益率平均值為5.17%，業內排名27/1054。分業務結構看，2019年公司經紀/兩融/資管/自營/投行營收分別為38.10/27.12/21.05/ 12.52/7.90億元，前三者合計占比約64%，貢獻營業利潤合計98%(其中自營業務帶來50%利潤)。從子公司維度看，安信證券收入/利潤占比為78%/71%，信托本部分別貢獻10%/17%。

2020Q1公司實現營業總收入/歸母凈利潤30.24/6.36億元，營收增速為10.24%，歸母凈利潤則下滑47.80%。除因疫情原因業務開展受到一定影響外，報告期內主要股指下跌可能使得彈性較大的自營投資業務表現不佳。不過Q2股市情況明顯好轉，公司盈利顯著提升。4月至6月安信證券實現凈利潤合計約11.36億元，相比19Q2的約3.30億元暴增244%。

風險提示：權益市場波動超預期，政策波動。