成立10年連續虧損

　　如果將疫苗市場比作一個江湖，那么葛蘭素史克、輝瑞、默沙東和賽諾菲等當屬龍頭大佬，即使擁有埃博拉疫苗和新冠疫苗兩款明星成品，成立已經10年的康希諾只能算作是“新生代”。

　　截至目前，康希諾手握16種疫苗產品，涵蓋13個疾病領域，產品線堪稱華麗。然而十余種疫苗，至今仍然沒有一款實現商業化。

　　10年來，康希諾處于持續虧損狀態，營業收入甚至不及虧損零頭。2017-2019年，康希諾營業收入均不超過300萬元，分別為18.72萬元、281.19萬元和228.34萬元，虧損額度分別為6445萬元、1.38億元和1.57億元。

　　但康希諾并未打算停止“燒錢”，隨著研發管線的擴充，康希諾的研發投入也不斷增加。

　　2017-2019年，康希諾的研發費用分別為6810萬元、1.13億元和1.51億元，3年間累計投入3.32億元。

　　方正證券在研報中預測，康希諾2019-2021年的凈利潤分別可以達到-1.42億元、0.09億元和2.25億元，預計將于2020年基本實現收支平衡。

　　不過疫情的出現似乎讓康希諾距離實現盈利又遠了一步。

　　根據招股書，康希諾2020年上半年預計虧損1.41-1.11億元，虧損幅度同比擴大51.54%-92.49%。

　　康希諾在招股書中表示，隨著現有研發項目的陸續進入臨床試驗階段，公司在研發人員薪酬、耗用物料、儀器設備、檢驗測試等方面將進行持續性的投入，預計未來三年（2020-2022年）將要投入9-12億元，研發投入將使經營虧損持續增加。

　　在風險提示中，康希諾特別指出，根據《上海證券交易所科創板股票上市規則》的有關規定，如果康希諾在上市之日起第4個完整會計年度，經審計的扣非凈利潤仍然為負數，并且營收低于1億元（含被追溯重述）就有可能觸發退市條件。

　　這意味著，未來4年里產品銷售對于康希諾來說尤為重要。

　　“非主流”產品有望推業績增長

　　盡管埃博拉疫苗和新冠疫苗聲名在外，但很難成為康希諾業績增長的動力。

　　根據招股書，除了上述兩款明星產品外，康希諾最快可以獲批上市的產品是預防腦膜炎的兩款結合疫苗MCV2（擬用商品名：美奈喜）和MCV4（擬用商品名：曼海欣），兩款產品預計在2020年獲批上市。

　　腦膜炎球菌疫苗在國內有著較為成熟的市場。根據中國疾病預防控制中心數據，由于腦膜炎球菌疫苗長期被納入國家免疫規劃中，中國新生兒腦膜炎球菌疫苗的整體接種率在 99.7%左右，其中根據批簽發數據計算，2019 年中國一價和二價腦膜炎球菌疫苗的接種率約 89%，四價腦膜炎球菌疫苗的接種率約 11%。

　　腦膜炎球菌疫苗一般可以分為兩種，分別是腦膜炎球菌多糖疫苗（MPSV）和腦膜炎球菌結合疫苗（MCV）。

　　目前在發達國家MPSV已經被MCV所取代，但國內最常見的仍然是MPSV多糖疫苗。

　　根據中國食品藥品檢定研究院數據，2019年中國腦膜炎球菌疫苗總批簽發量為6104萬支，其中MPSV2的批簽發量達4145萬支，占比67.9%。

　　但多糖疫苗不能產生免疫記憶，免疫持續時間段，對2歲以下的嬰幼兒保護效果不好。而結合疫苗在接種后可以形成免疫記憶，可產生再次免疫應答，免疫持續時間長，且使用不受年齡限制。

　　君聯資本醫療投資副總裁張文澤7月24日接受時代財經采訪時表示，結合疫苗在將來肯定會取代多糖疫苗成為腦膜炎疫苗的主流。

　　根據灼識報告的預測，國內腦膜炎球菌疫苗市場預計將由2019年的22億元人民幣大幅增加至2030年的77億元人民幣，增長原因主要是由于非免疫規劃腦膜炎球菌疫苗（主要是MCV2和MCV4）的單價較高，相對多糖疫苗適用人群更廣，總體銷售額較大。

　　未來5到10年，中國對MCV2和MCV4的市場需求都將顯著增加。

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