成立10年連續(xù)虧損

　　如果將疫苗市場比作一個江湖，那么葛蘭素史克、輝瑞、默沙東和賽諾菲等當屬龍頭大佬，即使擁有埃博拉疫苗和新冠疫苗兩款明星成品，成立已經(jīng)10年的康希諾只能算作是“新生代”。

　　截至目前，康希諾手握16種疫苗產(chǎn)品，涵蓋13個疾病領域，產(chǎn)品線堪稱華麗。然而十余種疫苗，至今仍然沒有一款實現(xiàn)商業(yè)化。

　　10年來，康希諾處于持續(xù)虧損狀態(tài)，營業(yè)收入甚至不及虧損零頭。2017-2019年，康希諾營業(yè)收入均不超過300萬元，分別為18.72萬元、281.19萬元和228.34萬元，虧損額度分別為6445萬元、1.38億元和1.57億元。

　　但康希諾并未打算停止“燒錢”，隨著研發(fā)管線的擴充，康希諾的研發(fā)投入也不斷增加。

　　2017-2019年，康希諾的研發(fā)費用分別為6810萬元、1.13億元和1.51億元，3年間累計投入3.32億元。

　　方正證券在研報中預測，康希諾2019-2021年的凈利潤分別可以達到-1.42億元、0.09億元和2.25億元，預計將于2020年基本實現(xiàn)收支平衡。

　　不過疫情的出現(xiàn)似乎讓康希諾距離實現(xiàn)盈利又遠了一步。

　　根據(jù)招股書，康希諾2020年上半年預計虧損1.41-1.11億元，虧損幅度同比擴大51.54%-92.49%。

　　康希諾在招股書中表示，隨著現(xiàn)有研發(fā)項目的陸續(xù)進入臨床試驗階段，公司在研發(fā)人員薪酬、耗用物料、儀器設備、檢驗測試等方面將進行持續(xù)性的投入，預計未來三年（2020-2022年）將要投入9-12億元，研發(fā)投入將使經(jīng)營虧損持續(xù)增加。

　　在風險提示中，康希諾特別指出，根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》的有關規(guī)定，如果康希諾在上市之日起第4個完整會計年度，經(jīng)審計的扣非凈利潤仍然為負數(shù)，并且營收低于1億元（含被追溯重述）就有可能觸發(fā)退市條件。

　　這意味著，未來4年里產(chǎn)品銷售對于康希諾來說尤為重要。

　　“非主流”產(chǎn)品有望推業(yè)績增長

　　盡管埃博拉疫苗和新冠疫苗聲名在外，但很難成為康希諾業(yè)績增長的動力。

　　根據(jù)招股書，除了上述兩款明星產(chǎn)品外，康希諾最快可以獲批上市的產(chǎn)品是預防腦膜炎的兩款結合疫苗MCV2（擬用商品名：美奈喜）和MCV4（擬用商品名：曼海欣），兩款產(chǎn)品預計在2020年獲批上市。

　　腦膜炎球菌疫苗在國內(nèi)有著較為成熟的市場。根據(jù)中國疾病預防控制中心數(shù)據(jù)，由于腦膜炎球菌疫苗長期被納入國家免疫規(guī)劃中，中國新生兒腦膜炎球菌疫苗的整體接種率在 99.7%左右，其中根據(jù)批簽發(fā)數(shù)據(jù)計算，2019 年中國一價和二價腦膜炎球菌疫苗的接種率約 89%，四價腦膜炎球菌疫苗的接種率約 11%。

　　腦膜炎球菌疫苗一般可以分為兩種，分別是腦膜炎球菌多糖疫苗（MPSV）和腦膜炎球菌結合疫苗（MCV）。

　　目前在發(fā)達國家MPSV已經(jīng)被MCV所取代，但國內(nèi)最常見的仍然是MPSV多糖疫苗。

　　根據(jù)中國食品藥品檢定研究院數(shù)據(jù)，2019年中國腦膜炎球菌疫苗總批簽發(fā)量為6104萬支，其中MPSV2的批簽發(fā)量達4145萬支，占比67.9%。

　　但多糖疫苗不能產(chǎn)生免疫記憶，免疫持續(xù)時間段，對2歲以下的嬰幼兒保護效果不好。而結合疫苗在接種后可以形成免疫記憶，可產(chǎn)生再次免疫應答，免疫持續(xù)時間長，且使用不受年齡限制。

　　君聯(lián)資本醫(yī)療投資副總裁張文澤7月24日接受時代財經(jīng)采訪時表示，結合疫苗在將來肯定會取代多糖疫苗成為腦膜炎疫苗的主流。

　　根據(jù)灼識報告的預測，國內(nèi)腦膜炎球菌疫苗市場預計將由2019年的22億元人民幣大幅增加至2030年的77億元人民幣，增長原因主要是由于非免疫規(guī)劃腦膜炎球菌疫苗（主要是MCV2和MCV4）的單價較高，相對多糖疫苗適用人群更廣，總體銷售額較大。

　　未來5到10年，中國對MCV2和MCV4的市場需求都將顯著增加。

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