長江商報記者沈右榮鄭州報道

　　看似春風(fēng)得意的秦英林，仍狂奔在養(yǎng)豬的大道上，不過質(zhì)疑聲與周期痛點仍如期襲來。

　　養(yǎng)豬創(chuàng)業(yè)27年，秦英林創(chuàng)造了一個神話。今年以來，豬肉價格飆漲，A股養(yǎng)豬龍頭公司牧原股份(行情002714,診股)（002714.SZ）股價上漲兩倍多，持有60%股權(quán)的秦英林夫婦財富一度超過1100億元，位居《2019年胡潤百富榜》第15位，再度蟬聯(lián)河南首富。

　　或許是嘗到了甜頭，秦英林推動牧原股份大肆擴張。

　　11月8日晚間，牧原股份聯(lián)手華能信托投資210億元，擴大生豬養(yǎng)豬規(guī)模。當(dāng)日，公司還宣布在商水縣投資5億元布局生豬屠宰及食品加工項目。

　　如此密集布局養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)，秦英林究竟有多大勝算？210億元加碼養(yǎng)豬的真實性有多少？

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn)，今年8月份以來，全國各地密集出臺穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉價格措施，溫氏股份(行情300498,診股)等多家上市公司紛紛跑馬圈地。

　　資本瘋狂涌入，養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)周期性很強，產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的牧原股份拿什么平抑周期？

　　二級市場上，上周后三天，牧原股份市值蒸發(fā)113億元。

　　備受關(guān)注的是，大舉投資擴張的牧原股份資金并不充足。2014年上市以來，公司累計直接融資達232億元。截至今年9月底，算上理財產(chǎn)品，其貨幣資金不到50億元（未考慮受限資金），與之對應(yīng)的是短期債務(wù)約為62億元。此外，公司還有高達67.48億元應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款。

　　11月16日晚間，牧原股份回應(yīng)長江商報記者稱，公司不存在財務(wù)壓力。經(jīng)過20多年發(fā)展，公司已形成集科研、飼料加工、生豬育種等為一體的完整閉環(huán)式生豬產(chǎn)業(yè)鏈，能夠抵御行業(yè)周期性風(fēng)險。

　　210億聯(lián)合養(yǎng)豬真實性存疑

　　本月上旬，牧原股份拋出一份“驚人”公告，那就是再投資110億元養(yǎng)豬。

　　公告稱，為進一步擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模，實施戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，提高核心競爭力，牧原股份擬與華能信托共同投資設(shè)立南陽市牧華畜牧業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（簡稱南陽牧華）、山東省牧華畜牧業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（簡稱山東牧華）。其中，南陽牧華注冊資本39億元，牧原股份以自有資金出資20億元，持有南陽牧華51.28%股權(quán)，華能信托出資19億元，持有南陽牧華48.72%的股權(quán)。山東牧華注冊資本為33億元，牧原股份以自有資金出資17億元，持有山東牧華51.52%的股權(quán)，華能信托出資16億元，持有山東牧華48.48%股權(quán)。

　　根據(jù)牧原股份與華能信托簽署的合作協(xié)議書，雙方合資設(shè)立經(jīng)營生豬養(yǎng)殖項目的標(biāo)的公司，未來1年內(nèi)，華能信托投資總規(guī)模預(yù)計不超過100億元，牧原股份投資總規(guī)模預(yù)計不超過110億元。各標(biāo)的公司設(shè)立后，牧原股份確保在華能信托對各標(biāo)的公司實繳出資到位之日起，滿1年內(nèi)分別將華能信托投資資金全部投入到標(biāo)的公司及其各子公司的生豬養(yǎng)殖項目建設(shè)中。

　　牧原股份投入110億元、華能信托投入100億元，雙方聯(lián)合養(yǎng)豬的投資規(guī)模將達到210億元，這無疑大手筆。

　　信托公司大規(guī)模養(yǎng)豬，這還是頭一次。華能信托在回應(yīng)質(zhì)疑稱，這是公司響應(yīng)號召，支持民生、支持三農(nóng)、支持扶貧，支持實體經(jīng)濟的舉措。而且，該項目是主動管理業(yè)務(wù)，意味著公司將深度介入養(yǎng)豬，且資金均為募集而來。

　　長江商報記者注意到，合作協(xié)議書中，牧原股份聲稱，在華能信托資金實繳到位后，確保在1年內(nèi)分別投入到生豬養(yǎng)殖項目建設(shè)中，但并未強調(diào)自身資金投入是否會確保投入到養(yǎng)豬項目中。而且，對擬投入的資金規(guī)模只設(shè)定上限沒有下限，最終是否會大打折扣目前難以斷言。

　　此外，協(xié)議書還稱，資金閑置期間可用于牧原股份短期補充流動資金，但補充流動資金使用時間不得超過1年。言詞之間，牧原股份似有籌資補充流動資金之意。

　　或許是為了配合上述高達210億元的養(yǎng)豬計劃，牧原股份還有兩個大動作，即月薪2萬元招聘名校大學(xué)生養(yǎng)豬、向915名員工授予新限制性股票5338.81萬股股票。目前，公司尚未披露招聘事項進展，是否存在噱頭之嫌無法判斷。而股權(quán)激勵授予價48.03元/股，11月8日，其收盤價為93.02元/股，相當(dāng)于五折，總價接近50億元。未來，如果股價大幅調(diào)整，或?qū)⒋蠓s水。

　　不過，牧原股份回應(yīng)長江商報記者稱，與華能信托合作事宜不存在炒股股價行為。

　　應(yīng)付賬款激增33億暴露資金不足

　　實際上，牧原股份資金明顯不足。

　　截至今年9月底，牧原股份貨幣資金38.79億元，其他流動資產(chǎn)13.89億元（預(yù)計13億元為理財產(chǎn)品），預(yù)計可以動用資金最多不超50億元（6月底約21億貨幣資金中逾8億受限）。同期，公司短期借款42.33億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債16.57億元、其他流動負(fù)債3億元、長期借款10.54億元、應(yīng)付債券17.89億元，長短期債務(wù)合計為90.33億元，其中一年內(nèi)需償還的短期債務(wù)為61.90億元，超出短期可以動用資金10億元。

　　不僅如此，牧原股份還存在高達數(shù)十億元經(jīng)營性負(fù)債。截至三季末，公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計為67.48億元，去年同期，這一指標(biāo)值為33.88億元，同比增長33.60億元。同期，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款只有1.98億元。

　　根據(jù)今年半年報披露，應(yīng)付賬款主要是貨款及工程設(shè)備款。不論是否系賬期因素，應(yīng)付賬款激增，一定程度上說明牧原股份資金并不充足。

　　實際上，今年上半年，其財務(wù)壓力更為明顯。截至6月底，公司貨幣資金只有20.92億元，加上4.46億元理財產(chǎn)品，合計不過25.38億元，扣除8.15億元受限資金，可以動用資金僅為17.23億元。同期，公司債務(wù)為118.94億元，其中短期債務(wù)92.55億元，償債壓力可想而知。

　　僅過三個月償債壓力大幅緩解，除了三季度凈利潤大幅增長外，另一個主要原因是募資。今年9月，公司通過定增一次性募資50億元，其中35億元用于生豬產(chǎn)能擴張、15億元用于償還金融機構(gòu)貸款及有息負(fù)債。

　　牧原股份于2014年1月28日登陸A股市場，自此募資不斷。

　　同花順(行情300033,診股)數(shù)據(jù)顯示，2014年至今，公司已經(jīng)成功實施三次定增、發(fā)行一次優(yōu)先股，均為募集資金，合計募資114.80億元，算上首發(fā)募資，合計為129.95億元。此外，公司還實施債權(quán)融資達102億元。至此，公司直接融資合計達232億元。

　　在這期間，牧原股份也積極派發(fā)現(xiàn)金紅利。截至目前，公司已累計分紅六次，累計分紅金額19.58億元。不過，雖然分紅較為可觀，但與向市場融資相比還是較少，公司累計分紅金額僅占股權(quán)融資總額的15%。

　　市值三天蒸發(fā)113億

　　如何平抑豬周期將是秦英林回避不了的難題。

　　牧原股份成立于2000年，由秦英林、錢運鵬共同出資設(shè)立，2014年初登陸深交所。

　　近10年來，牧原股份營業(yè)收入穩(wěn)步增長，但凈利潤（歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同）頻繁波動。數(shù)據(jù)顯示，2009年，公司營業(yè)收入僅為4.29億元，2011億元突破10億元，2013年超過20億元，2015年為30.03億元，2016年為56.06億元，2017年首次突破百億元大關(guān)，去年達到133.88億元，較2009年暴增了30.21倍。今年前三季度，營業(yè)收入達到117.33億元，占去年全年的87.64%。

　　與營業(yè)收入一路飆升相比，凈利潤非常不穩(wěn)定。2009年，公司實現(xiàn)凈利潤0.94億元，次年就下降至0.86億元。2011年，凈利潤暴增至3.57億元，同比增幅高達316.58%。緊接著連續(xù)三年下滑，2012年至2014年，其實現(xiàn)的凈利潤分別為3.30億元、3.04億元、0.80億元，同比分別下降7.41%、7.99%、73.60%。2015年至2017年，凈利潤大幅增長，到2017年為23.66億元。但在2018年，凈利潤又下降至5.20億元，降幅高達78.01%。

　　今年上半年，受非洲豬瘟影響，公司虧損1.56億元。而三季度，受益豬肉價格飆漲，凈利潤高達15.43億元，同比暴增259.67%。

　　不可否認(rèn)，養(yǎng)豬企業(yè)存在很強周期性。凈利潤暴增暴降，足以說明牧原股份抵御周期性風(fēng)險能力很低。

　　目前，牧原股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，有且僅有生豬養(yǎng)豬業(yè)務(wù)。牧原股份稱，公司正逐步向下游屠宰拓展，今年設(shè)立了牧原肉食、正陽肉食以及商水肉食，公司方向仍然是圍繞生豬養(yǎng)殖做大做強。

　　備受關(guān)注的是，豬肉價格大漲已引起高度關(guān)注，目前，全國各地密集出臺穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉價格措施。

　　此外，自今年8月份以來，包括溫氏股份、傲農(nóng)生物(行情603363,診股)、唐人神(行情002567,診股)、康達爾、天邦股份(行情002124,診股)等多家養(yǎng)殖企業(yè)先后表示，大規(guī)模進行生豬養(yǎng)殖及其產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　在此背景下，牧原股份推出更大規(guī)模的產(chǎn)能擴張，能有多少勝算？

　　二級市場上，11月13日至15日，牧原股份股價從96元/股跌至90.78元/股，市值蒸發(fā)113億元。