“該拉升了吧，再憋幾天就前功盡棄了。”一位中國人壽(行情601628,診股)的投資者周三如此感嘆。

　　本周三個交易日，保險股集體震蕩下跌，走出一波調整行情。西水股份(行情600291,診股)在連續三個一字跌停后，周三終于開板，讓一些股民開始盼望西水股份“正常”之后，保險板塊能爆發。

　　8月，保險板塊先升后降。隨著中報業績落地，走勢低迷的保險股能否開啟新一輪上漲？

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　　“保險股近日震蕩下跌，和中報有一定關系，也是前期透支業績預期的結果，投資者對未來市場的不確定性有些擔憂。我認為四季度特別是11月和12月，將是保險股上漲相對高確定性的時點。”東興證券(行情601198,診股)非銀首席分析師劉嘉瑋對記者表示。

　　中報暗含上漲邏輯

　　截至上周五，A股五大上市險企半年報全部出爐。上半年，五大險企合計實現凈利潤1342.77億元，同比減少24.36%。多家險企高管分析，凈利潤萎縮的主要原因在于去年的高基數、大額稅收調整和準備金高計提等。

　　有保險業財會方面的專業人士表示，凈利潤反映的是當期業績表現，而剔除短期投資波動等影響后的營運利潤，比會計利潤更能清晰客觀地反映保險公司尤其是壽險公司的實際經營情況、長期經營特點和公司基本面。

　　“投資保險股，首先要懂得剔除短期波動影響，營運利潤這個指標可更清晰體現公司經營業績和趨勢。”一位資深保險金融行業研究人士稱。

　　那么，各家險企營運利潤這個指標的表現如何？中國太保(行情601601,診股)和中國平安(行情601318,診股)明確披露了這一數據，中國太保上半年歸母營運利潤為174.28億元，同比增長28.1%；中國平安上半年歸母營運利潤為743.10億元，同比增長1.2%。二者壽險業務營運利潤分別同比增長20.7%和6.6%。

　　衡量保險股潛力的另一大指標——內含價值方面，五大險企均實現增長。截至上半年末，中國人壽內含價值首次超過萬億元大關，達10158.56億元，較上年末增長7.8%。新華保險(行情601336,診股)內含價值達到2247.57億元，較上年末增長9.6%。中國太保內含價值4304.20億元，較上年末增長8.7%。人保壽險內含價值1009.66億元，較上年末增長13.3%，人保健康內含價值124.64億元，較上年末增長9.0%。中國平安集團內含價值12570.92億元，較上年末增長4.71%。

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　　整體投資收益實現增長

　　負債端方面，上半年新華保險和中國人壽保費收入都實現雙位數漲幅。資產端方面，在全球金融市場波動較大的環境下，多家險企上半年投資收益率略有下降，但投資收益多數實現增長。

　　上半年，中國人壽、中國平安、中國人保(行情601319,診股)、中國太保、新華保險總投資收益分別為961.3億元、782.07億元、262.1億元、384.29億元、210.04億元，同比增速分別為8.11%、-16.68%、9.45%、17.8%和24.6%。中國平安表示，同比增速下降主要受資本市場劇烈波動，公允價值變動損失加大的影響。

　　劉嘉瑋表示，險企投資主戰線雖然在固定收益資產，但彈性來源主要在權益投資。此前，中國人壽、新華保險股價頻頻異動，主要受益于市場反彈中權益投資收益增長。

　　他還指出，上述兩家險企股價異動和權益市場行情有很大的正相關性，此前市場回調時，兩家公司股價也曾出現較大波動。

　　四季度或為高確定性時點

　　開源證券分析師高超繼續看好低估值保險股。“保險公司中報完成披露，利空因素出盡。在經濟復蘇延續下，長端利率回升、權益投資回報率改善，保險資產端持續修復具有較強確定性，同時負債端有望延續改善趨勢。目前板塊估值接近歷史中樞，部分保險股估值仍較低，在資產端持續修復和風格切換驅動下，繼續看好低估值保險股的投資機會。受益標的為新華保險和中國人壽。”

　　“我認為四季度，特別是11和12月，將是保險股上漲相對高確定性的時點，屆時股價上漲將從資產端拉動轉向負債端拉動。”劉嘉瑋說。

　　劉嘉瑋分析稱，“疫情無反復+外部環境穩定后，國內經濟環境向好預期進一步明確，利率上行，居民消費能力提升均將帶動險企業績改善，結合今年的低基數，預計2021年行業整體表現將優于今年。特別是中國平安和中國太保兩家公司，深蹲起跳，厚積薄發，業績和股價均有更大上升空間。同時考慮到機構年末尋找估值洼地，追求業績穩健的特點，從交易層面也存在配置險企的需求。”