在2020年的醫(yī)療創(chuàng)投圈，哄搶項(xiàng)目的現(xiàn)象并不罕見(jiàn)。

　　很多時(shí)候，有所選擇也是痛苦的。這一次，張亞明深切體會(huì)到了糾結(jié)的滋味。

　　2020年5月，張亞明公司啟動(dòng)了一輪新融資。令他意外的是，拋來(lái)橄欖枝的投資機(jī)構(gòu)絡(luò)繹不絕，各家都亮出了自己的“看家本領(lǐng)”企圖參與這輪融資。

　　“有的基金強(qiáng)調(diào)自己的品牌名聲，有的突出老牌基金的價(jià)值投資優(yōu)勢(shì)及資源賦能能力，還有的拿出了更高的估值……”張亞明感慨稱，從沒(méi)想到有一天自己的項(xiàng)目也能如此搶手。

　　在這20多家主動(dòng)示好的投資機(jī)構(gòu)中，其中一家機(jī)構(gòu)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人的做法著實(shí)讓張亞明感動(dòng)。盡管相比其他大基金而言，這家機(jī)構(gòu)既沒(méi)有很高的溢價(jià)，也沒(méi)有響當(dāng)當(dāng)?shù)拿麣狻?/P>

　　“先不說(shuō)敬業(yè)精神，他（機(jī)構(gòu)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人）的孝子之心我很敬畏。”張亞明說(shuō)，這位項(xiàng)目負(fù)責(zé)人在回家照顧病重家人的同時(shí)仍在密切跟蹤公司的融資進(jìn)展，幾乎每天都會(huì)與其通電話。

　　這樣的“誠(chéng)意”，張亞明實(shí)在難以拒絕。

　　作為一家醫(yī)療賽道的公司創(chuàng)始人，張亞明從未像現(xiàn)在這樣深刻感受過(guò)“受寵若驚”。創(chuàng)業(yè)兩年來(lái)，如此熱鬧的情景，張亞明還是第一次遇見(jiàn)。

　　這很大程度上，離不開(kāi)行業(yè)紅利這個(gè)真實(shí)且客觀的主要因素支撐。事實(shí)上，2020年，不僅是醫(yī)療賽道的IPO大年，更是行業(yè)融資大爆發(fā)的一年。

　　“醫(yī)療產(chǎn)業(yè)在未來(lái)十年會(huì)發(fā)生巨大的變化，2020年正是這個(gè)大變化的開(kāi)端。”北極光創(chuàng)投執(zhí)行董事宋高廣對(duì)投中網(wǎng)稱。

　　“搶”到就是賺到，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)變革序幕正式拉起

　　在2020年的醫(yī)療創(chuàng)投圈，哄搶項(xiàng)目的現(xiàn)象并不罕見(jiàn)。

　　據(jù)宋高廣透露，他手里的幾個(gè)醫(yī)療項(xiàng)目基本都得到了眾多機(jī)構(gòu)的青睞與搶押，有許多基金合伙人都紛紛與其聯(lián)系，試圖拿到為數(shù)不多的開(kāi)放份額。

　　“我們有一個(gè)項(xiàng)目新一輪的機(jī)構(gòu)名額只有1-2家，但目前排隊(duì)的機(jī)構(gòu)就達(dá)到了17家。”宋高廣表示。

　　可見(jiàn)當(dāng)前，醫(yī)療項(xiàng)目的火爆程度簡(jiǎn)直超乎想象。

　　不過(guò)，以宋高廣本身感受醫(yī)療賽道的融資市場(chǎng)，他認(rèn)為這種火熱的形勢(shì)其實(shí)有所分化與集中。換句話說(shuō)，整個(gè)醫(yī)療健康領(lǐng)域垂直賽道眾多，但資本似乎只追捧某些賽道與某個(gè)階段。

　　“今年醫(yī)療領(lǐng)域最熱鬧的賽道集中在醫(yī)療器械端，尤其那些偏成長(zhǎng)期的項(xiàng)目比較容易受到機(jī)構(gòu)的哄搶。這是因?yàn)椋环矫妫槐饶切┽t(yī)藥企業(yè)的巨額資金缺口，醫(yī)療器械企業(yè)的融資額度有限；另一方面，相對(duì)晚期的醫(yī)療器械公司整體數(shù)量也并不多。”宋高廣對(duì)投中網(wǎng)表示，生物醫(yī)藥賽道的“項(xiàng)目爭(zhēng)奪戰(zhàn)”大多集中在細(xì)分領(lǐng)域龍頭身上。

　　知名機(jī)構(gòu)的投資案例情況或許更為直觀。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2020年至今，經(jīng)緯中國(guó)（下稱“經(jīng)緯”）對(duì)外披露的所有投資項(xiàng)目中，生物醫(yī)療領(lǐng)域的項(xiàng)目數(shù)量占比最多；同時(shí)期內(nèi)，高瓴也同樣重注醫(yī)療健康賽道。2020年1-8月，高瓴共出手了54個(gè)項(xiàng)目，其中醫(yī)療健康項(xiàng)目達(dá)18家，數(shù)量最多。

　　近幾年，經(jīng)緯的醫(yī)療投資趨勢(shì)在往產(chǎn)品導(dǎo)向的公司靠攏。在醫(yī)療器械賽道，經(jīng)緯投出過(guò)沛嘉醫(yī)療、科美診斷、星童醫(yī)療等；在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，經(jīng)緯投出了Ansun、岸闊醫(yī)藥、華輝安健、益方生物等。

　　對(duì)于投資布局，經(jīng)緯董事總經(jīng)理喻志云表示，“經(jīng)緯深耕醫(yī)療領(lǐng)域十二年，在數(shù)字醫(yī)療、器械診斷、醫(yī)療服務(wù)這些子領(lǐng)域有了較為完善的布局和豐富的經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)我們會(huì)繼續(xù)保持我們?cè)谶@些子領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。三年前，我們看到了創(chuàng)新藥在中國(guó)的巨大機(jī)會(huì)，開(kāi)始追趕，現(xiàn)在已經(jīng)投資了十余家創(chuàng)新藥公司，很多都是前沿的first-in-class。”

　　而眾多機(jī)構(gòu)之所以將投資視線瞄向項(xiàng)目融資的后期階段，與2020年醫(yī)療賽道二級(jí)市場(chǎng)的火爆息息相關(guān)。

　　CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2020年以來(lái)，醫(yī)療健康企業(yè)IPO的數(shù)量為49家，與2019年23家相比漲幅高達(dá)113%。并且，2020年醫(yī)療企業(yè)IPO投資者回報(bào)倍數(shù)最高高達(dá)67倍。

　　宋高廣直言，伴隨港交所上市制度的改革與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制紅利釋放，醫(yī)療健康領(lǐng)域的企業(yè)在資本市場(chǎng)迎來(lái)巨大的退出窗口，這直接帶動(dòng)了醫(yī)療行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)火熱。為了快速退出，Pre-IPO階段自然成為投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相入局的好時(shí)機(jī)。

　　“尤其是今年醫(yī)療領(lǐng)域二級(jí)市場(chǎng)的異軍突起，投資人逐漸意識(shí)到，選擇在后期階段入局不僅風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，也可以博得相對(duì)不錯(cuò)的投資回報(bào)。”

　　與此同時(shí)，宋高廣認(rèn)為，近兩年，一些大型醫(yī)療VC轉(zhuǎn)型PE的行業(yè)趨勢(shì)以及醫(yī)療并購(gòu)基金的大規(guī)模出現(xiàn)，也預(yù)示著未來(lái)國(guó)內(nèi)整體醫(yī)療產(chǎn)業(yè)會(huì)發(fā)生巨變。

　　“在新的行業(yè)周期里，從行業(yè)整合角度，如今‘搶’到龍頭企業(yè)就意味著未來(lái)有可能變得更大與更強(qiáng)。而這或許正是當(dāng)前眾多投資機(jī)構(gòu)在醫(yī)療一級(jí)市場(chǎng)哄搶項(xiàng)目的原因之一。”宋高廣稱。

　　2020年醫(yī)療融資大爆炸：投資均值5年最高，巨頭下場(chǎng)攪動(dòng)行業(yè)生態(tài)

　　當(dāng)機(jī)構(gòu)以爭(zhēng)先恐后之態(tài)扎堆涌進(jìn)醫(yī)療賽道，隨之入場(chǎng)的無(wú)疑還有巨量的資本。

　　根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2020年至今，在醫(yī)療行業(yè)活躍布局的VC/PE數(shù)量近千家。其中，鼎暉投資、北極光創(chuàng)投、經(jīng)緯中國(guó)、毅達(dá)資本、高瓴資本、啟明創(chuàng)投、華蓋資本、夏爾巴投資等知名機(jī)構(gòu)均紛紛入局下注。

　　2020年前8個(gè)月，整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的融資事件數(shù)量達(dá)440個(gè)，融資總金額達(dá)804.49億元，單筆融資均值高達(dá)1.83億元，為近五年同期最高。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：CVSource投中數(shù)據(jù)

　　而除了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)在醫(yī)療賽道爭(zhēng)相搶灘布局外，黑石、凱雷等國(guó)際PE巨頭也加入了這場(chǎng)“分羹盛宴”。

　　2020年7月9日，黑石宣布旗下BlackstoneLife Sciences V基金獲得超額認(rèn)購(gòu)，基金規(guī)模達(dá)46億美元，成為史上規(guī)模最大的生物醫(yī)藥基金。

　　兩個(gè)月后，即2020年9月1日，凱雷宣布購(gòu)入中國(guó)生物醫(yī)藥公司深圳信立泰(行情002294,診股)藥業(yè)股份有限公司（下稱“信立泰”）5%的股份。

　　實(shí)際上，凱雷在中國(guó)市場(chǎng)出手的醫(yī)療企業(yè)不止信立泰一家。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)，凱雷的投資標(biāo)的包括微創(chuàng)醫(yī)療、第三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)艾迪康等。

　　“醫(yī)療產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在才剛剛開(kāi)始，因?yàn)槲覀冎袊?guó)可能很大一部分是來(lái)自內(nèi)需，我們的社會(huì)保障網(wǎng)絡(luò)里面最關(guān)鍵的一個(gè)部分就是醫(yī)療，這里有非常大的需求。”高瓴創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官?gòu)埨谠硎荆袊?guó)市場(chǎng)存在一些有意思的機(jī)會(huì)。

　　在張磊看來(lái)，當(dāng)前中國(guó)的生命科學(xué)正處于寒武紀(jì)(行情688256,診股)階段，即生命大爆發(fā)階段，各種各樣的物種全部出現(xiàn)。這背后的原因不僅有監(jiān)管方面，還離不開(kāi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)。如今生物技術(shù)與生命科學(xué)的爆發(fā)正是源于天時(shí)地利與人和。

　　然而，當(dāng)越來(lái)越多的重磅玩家開(kāi)始?xì)⑷脶t(yī)療賽道，在做強(qiáng)行業(yè)“蛋糕”的同時(shí)也不可避免地?cái)噭?dòng)了機(jī)構(gòu)端的市場(chǎng)格局。

　　“市場(chǎng)上其實(shí)有很多小型醫(yī)療基金都對(duì)高瓴、黑石等這些機(jī)構(gòu)在醫(yī)療賽道的投資動(dòng)作有一定微詞，認(rèn)為他們打破了原有的市場(chǎng)規(guī)則。這本身無(wú)可厚非，因?yàn)樾C(jī)構(gòu)本身對(duì)項(xiàng)目估值相對(duì)比較敏感。”某醫(yī)療領(lǐng)域投資人趙海鵬對(duì)投中網(wǎng)透露。

　　那么，在醫(yī)療投資的戰(zhàn)場(chǎng)上，面對(duì)這些私募巨頭的“猛攻”，那些早期VC又該如何與之競(jìng)爭(zhēng)？

　　在宋高廣眼中，深耕早期投資，尤為考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)度和前瞻性。尤其對(duì)于早期項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，VC機(jī)構(gòu)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)與發(fā)力點(diǎn)在于投后賦能。“不同于PE巨頭將主要資源傾注于大企業(yè)的策略，VC可以把每一個(gè)早期案子的投后做重。這或許是小型機(jī)構(gòu)圍獵早期項(xiàng)目的重要砝碼之一。”

　　在泡沫里“淘金”，抓準(zhǔn)“確定性”是關(guān)鍵前提

　　狂歡與繁榮之下往往暗藏泡沫。

　　當(dāng)醫(yī)療賽道成為2020年資本市場(chǎng)聚光燈下的焦點(diǎn)那一刻，估值泡沫的風(fēng)險(xiǎn)就難以避免。

　　“目前有些醫(yī)療項(xiàng)目的估值甚至有些偏離理性，特別是那些15億元以上的項(xiàng)目，很難說(shuō)沒(méi)有水分在里面。”趙海鵬對(duì)投中網(wǎng)直言。

　　一些頭部機(jī)構(gòu)的投資人也提到，醫(yī)療賽道出現(xiàn)了估值泡沫和項(xiàng)目爭(zhēng)搶問(wèn)題。比如一些估值很高的新藥公司，最終還是有研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，這樣的因素并沒(méi)有被充分地考慮。另一方面，與國(guó)外的可比公司相比，國(guó)內(nèi)許多公司估值更高，但是面對(duì)的國(guó)內(nèi)潛在市場(chǎng)卻比國(guó)外小很多。

　　不過(guò)，喻志云認(rèn)為，當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)正處于高速發(fā)展期，存在一定泡沫屬正常現(xiàn)象。

　　“一個(gè)高速發(fā)展的行業(yè)是不可能沒(méi)有泡沫的，就好像我們?cè)诳焖龠^(guò)一條河的時(shí)候，不可能一點(diǎn)水花都沒(méi)有，過(guò)去20年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展也有過(guò)泡沫。但從長(zhǎng)期來(lái)看，毋庸置疑創(chuàng)新藥會(huì)成為我們國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的重要組成部分，醫(yī)療大賽道的整體市場(chǎng)也有著很大的發(fā)展空間，未來(lái)它的潛力會(huì)像互聯(lián)網(wǎng)一樣，先追平中外的差距，再完成超越。”喻志云稱。

　　華蓋資本創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)許小林也曾提到，（醫(yī)療行業(yè)）里面有巨大的泡沫，這是一個(gè)短期的現(xiàn)象。

　　從投資的角度，某種程度上，估值泡沫符合市場(chǎng)規(guī)律。這是因?yàn)椋m度的泡沫通常可促進(jìn)行業(yè)創(chuàng)新。有觀點(diǎn)還指出，泡沫里面有黃金，在資本市場(chǎng)上，要敢于“與泡沫共舞”。

　　可這并不容易。要知道，黃金的周圍盡是“沙子”。這意味著，在泡沫中“淘金”的關(guān)鍵前提是，要認(rèn)準(zhǔn)哪個(gè)是“金子”，哪個(gè)是“沙子”。

　　宋高廣告訴投中網(wǎng)，技術(shù)壁壘及團(tuán)隊(duì)能力是其投資醫(yī)療項(xiàng)目時(shí)的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)。那些與時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)相悖或已處競(jìng)爭(zhēng)紅海的醫(yī)療項(xiàng)目，基本不在北極光的考慮范圍內(nèi)。

　　而“不追風(fēng)口”則是經(jīng)緯中國(guó)投資醫(yī)療賽道的基本原則。尤其在生物醫(yī)藥這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高壁壘的行業(yè)，經(jīng)緯的策略不是追熱點(diǎn)，而是提前去發(fā)現(xiàn)未來(lái)的熱點(diǎn)。

　　“無(wú)疑，創(chuàng)新藥有其固有的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)緯會(huì)通過(guò)對(duì)技術(shù)進(jìn)化的把握來(lái)駕馭風(fēng)險(xiǎn)。例如在基因治療、細(xì)胞治療這兩大方向，很多第一代的公司的產(chǎn)品已經(jīng)獲批，那么我們?nèi)ネ兜诙漠a(chǎn)品，它的創(chuàng)新性是依然很強(qiáng)的，但是風(fēng)險(xiǎn)更加可控。”喻志云稱。

　　（應(yīng)受訪者要求，文中張亞明、趙海鵬為化名）