“太少了。”當(dāng)銀行客戶經(jīng)理發(fā)來(lái)某款基金認(rèn)購(gòu)結(jié)果的時(shí)候，趙然有些懊惱。

　　趙然原本準(zhǔn)備了12萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)這款偏股型基金，但沒(méi)想到的是，最終認(rèn)購(gòu)比例僅有11.06%，即僅有1.3萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)成功。

　　“買的人太多了。”銀行客戶經(jīng)理也很無(wú)奈。

　　買基金要配售，這樣的火爆行情在今年頻頻上演。Wind數(shù)據(jù)顯示，僅今年7、8月間，就有27只權(quán)益類基金在認(rèn)購(gòu)當(dāng)天即售罄，且不乏多只百億規(guī)模基金。其中，計(jì)劃募資150億元的廣發(fā)穩(wěn)健回報(bào)A申購(gòu)規(guī)模達(dá)到348.75億元，原計(jì)劃募資80億元的中歐阿爾法混合A當(dāng)天就認(rèn)購(gòu)超過(guò)550億元。

　　4月以來(lái)，A股的結(jié)構(gòu)性牛市，點(diǎn)燃了投資者久違的熱情。對(duì)于沒(méi)有太多精力研究個(gè)股的投資者來(lái)說(shuō)，包括股票基金、混合基金在內(nèi)的公募權(quán)益類基金，因?yàn)橥顿Y門檻低、公開(kāi)透明，而成為他們?cè)噲D分享本輪股市紅利的首選。

　　“這一階段，投資者大概率賺不到錢。”資深公募基金從業(yè)者張亭潑了盆冷水。根據(jù)他多年基金從業(yè)的直覺(jué)判斷，目前多數(shù)新成立的爆款基金所投向的領(lǐng)域，板塊估值已處于相對(duì)高位。

　　而過(guò)去多年，“基金賺錢，投資者不賺錢”的悖論也成為很多投資者對(duì)公募基金的刻板印象。如何打破這一魔咒？

　　投資者涌入，新基金發(fā)行創(chuàng)紀(jì)錄

　　“我今年基金投資收益才25%。”投資者成瑜對(duì)這一收益水平并不太滿意。

　　成瑜今年才開(kāi)始投資基金，此前，她的閑錢都放在余額寶等貨幣基金中。但伴隨貨幣基金收益不斷下降，年化收益已經(jīng)低于定期存款，她開(kāi)始嘗試將一部分資金投向偏股型基金，而今年的股市行情沒(méi)有辜負(fù)她的期待。

　　這幾個(gè)月，不少朋友在聽(tīng)說(shuō)她的經(jīng)歷后也開(kāi)始找她推薦基金，在他們眼中，成瑜儼然已是“專家”。

　　2020年以來(lái)，股市出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市行情，權(quán)益類基金回報(bào)喜人。數(shù)據(jù)服務(wù)商Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月14日，在5886只權(quán)益類基金（股票型基金+混合基金）中，僅有442只基金今年以來(lái)收益為負(fù)，絕大部分權(quán)益類基金錄得正收益，最高收益達(dá)到91.68%，近乎翻倍。

　　投資門檻僅1元或10元，專業(yè)的基金經(jīng)理操盤，在研究選股、擇時(shí)等方面更具優(yōu)勢(shì)——原中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊曾表示，公募基金最為規(guī)范、透明，是最適合大眾理財(cái)?shù)耐顿Y工具。

　　上海高金金融研究院聯(lián)合支付寶在近期發(fā)布的《2020國(guó)人理財(cái)趨勢(shì)報(bào)告》顯示，據(jù)最新調(diào)研數(shù)據(jù)，超9成投資者傾向于基金理財(cái)，僅有2成投資者傾向于自己買股票。

　　“我現(xiàn)在不敢買個(gè)股了，只做基金定投，年化收益能到18%左右。”方圓投資基金已有7年，2015年買個(gè)股虧得一塌糊涂后，堅(jiān)定了她只買公募基金的決心。目前，她定投的基金主要是消費(fèi)類、指數(shù)類和科技類。

　　基金熱銷，基金公司也加快了權(quán)益類新基金的成立速度。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月15日，今年權(quán)益類基金發(fā)行已達(dá)到591只，發(fā)行規(guī)模1.33萬(wàn)億元。

　　據(jù)多位基金從業(yè)者們回憶，上一輪如此火爆的行情，還要追溯到2015年：全年發(fā)行權(quán)益類基金583只，發(fā)行規(guī)模1.21萬(wàn)億元。在公募基金20多年的發(fā)展歷程中，此前也僅有2015年權(quán)益類基金發(fā)行超過(guò)萬(wàn)億元。

　　而今年前三季度還未過(guò)完，權(quán)益類基金發(fā)行就已超過(guò)2015年全年盛況。2020年公募基金發(fā)行創(chuàng)下新紀(jì)錄已板上釘釘。

　　“今年結(jié)構(gòu)性牛市，股市大漲是基金發(fā)行創(chuàng)新高的直接原因。此外，資管新規(guī)要求銀行理財(cái)打破剛性兌付，既然理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)都在上升，貨幣基金、債市基金表現(xiàn)都不好，老百姓(行情603883,診股)不如去買權(quán)益類基金。”張亭表示，互聯(lián)網(wǎng)渠道的興起，使得買基金也越來(lái)越方便了。

　　賺錢的基金，不賺錢的投資者

　　盡管今年基金出現(xiàn)普賺行情，仍有大批投資者表示沒(méi)賺到錢。

　　“我的基金浮虧1萬(wàn)多了，半個(gè)月虧了5%左右。”投資者萬(wàn)華告訴作者。

　　萬(wàn)華是10年老股民，但炒股經(jīng)歷卻“傷痕累累”。聽(tīng)朋友反饋今年基金行情非常不錯(cuò)，相對(duì)股票也更穩(wěn)健，于是在9月1日購(gòu)入某基金逾25萬(wàn)元。

　　“這只基金近一年收益有69%，我可能買在了高點(diǎn)。不過(guò)這點(diǎn)虧損幅度還能接受，而且頻繁操作還會(huì)被扣除較高的手續(xù)費(fèi)，綜合其歷史收益，我計(jì)劃長(zhǎng)期持有。”萬(wàn)華稱。

　　“大多數(shù)投資者根據(jù)過(guò)去的收益狀況決定何時(shí)買入，而70%是在牛市走到中后期時(shí)買入，這時(shí)市場(chǎng)估值已相對(duì)較高了。”天弘基金資深產(chǎn)品專家李駿在近日一場(chǎng)理財(cái)直播節(jié)目中介紹。

　　另一名投資者沈樂(lè)也是和萬(wàn)華一樣的境遇。在朋友的推薦下，她在5月下旬買入諾安成長(zhǎng)混合，在5月末賣出，在9月初又買入，目前虧損超過(guò)7%。“我身邊朋友買這只基金的都賺了，只有我虧了。”

　　“高點(diǎn)買入，心態(tài)又不好，一通瞎折騰。”沈樂(lè)如此總結(jié)自己虧損的原因。

　　《2020國(guó)人理財(cái)趨勢(shì)報(bào)告》顯示，哪怕包括穩(wěn)賺的貨幣基金和定期產(chǎn)品在內(nèi)，七年來(lái)仍然有21.5%的用戶沒(méi)有通過(guò)理財(cái)賺到錢。而虧錢的原因，不外乎頻繁買賣、追漲殺跌和盲目相信自己。

　　其中，頻繁買賣的用戶較拿著不動(dòng)的用戶收益率相對(duì)少28%；追漲殺跌用戶較基金自然凈值漲幅少賺40%。截至2020年7月，基民中35%的用戶買入后不到一個(gè)月就會(huì)清倉(cāng)，能賺錢的不到6成。只有38%的用戶持倉(cāng)一年以上，但近9成都能賺到錢。

　　中歐基金在2019年的一則分析中也指出，其旗下某基金產(chǎn)品三年來(lái)漲幅達(dá)到55.42%，較同期中證500的超額收益達(dá)到81.28%。在此前任意時(shí)點(diǎn)買入并持有2年就一定能獲得正收益，平均收益率達(dá)43.88%。但該基金投資者平均收益僅8%，買了該基金虧錢的用戶也大有人在。

　　類似的案例在基金公司中屢見(jiàn)不鮮。作者從一家大型基金公司了解到，今年初統(tǒng)計(jì)中，某基金產(chǎn)品2013年到2019年累計(jì)收益超過(guò)300%，期間只有2018年收益為負(fù)。但曾經(jīng)持有的客戶中有近40%都虧損，真正實(shí)現(xiàn)100%以上收益的客戶只有1%。

　　“類似情況在全部客戶分析中也可以看到，著實(shí)令人遺憾。”該基金公司方面表示。

　　“不買爆款基金”

　　岳凌今年投資基金的收益率超過(guò)40%。理財(cái)APP上顯示，她的基金收益水平打敗了平臺(tái)上99.99%的投資者。

　　岳凌說(shuō)她給自己定下了幾條規(guī)矩：“不買新發(fā)基金，不買爆款基金。”

　　“新發(fā)基金有封閉期要求，面臨很多不確定性，我更愿意把主動(dòng)權(quán)掌握在自己手里。爆款基金的話只能說(shuō)明它募集能力強(qiáng)，而募集能力和投資能力是兩碼事。”岳凌介紹，自己主要挑選規(guī)模在10億-30億規(guī)模的基金。“一旦基金規(guī)模過(guò)大，基金經(jīng)理在操作時(shí)就要追求穩(wěn)健，操作時(shí)局限因素更多，收益水平自然就降下來(lái)了。”

　　興全合宜靈活配置混合基金便是一個(gè)典型的觀察樣本。該基金是2018年開(kāi)年的大爆款，發(fā)售當(dāng)天認(rèn)購(gòu)金額就達(dá)到327億元。由于起初未設(shè)置募集上限，這部分認(rèn)購(gòu)資金最終全部確認(rèn)。

　　今年1月末，在興全合宜兩年封閉期滿時(shí)，其年化收益為9%。即將開(kāi)放申贖之際，基金經(jīng)理謝治宇在致投資者信中坦言，基金成立后，滬指很快從3500點(diǎn)一度下探至2400點(diǎn)。一方面大家很善意地認(rèn)為市場(chǎng)高點(diǎn)發(fā)行一只規(guī)模巨大的基金管理難度確實(shí)比較大，獲得一定的收益已屬不易；但另一方面，兩年期的年化收益也不算太亮眼。

　　在興全合宜設(shè)立前，謝治宇的基金管理規(guī)模約在130億元，在興全合宜之后，其基金管理規(guī)模一度超過(guò)400億元。

　　“規(guī)模的挑戰(zhàn)顯而易見(jiàn)。”謝治宇表示，“因?yàn)榕d全合宜規(guī)模較大且一次性開(kāi)放贖回，兩年封閉期投資就像一段短途航程，必須為飛機(jī)的起飛和降落準(zhǔn)備充裕的時(shí)間。建倉(cāng)需要一定時(shí)間，倉(cāng)位穩(wěn)定一段時(shí)間后，隨著封閉期臨近結(jié)束，我必須提前考慮減倉(cāng)，為基金的流動(dòng)性做好充分的準(zhǔn)備。”

　　張亭和岳凌都表示，如果看好一位基金經(jīng)理，買他管理的存續(xù)老基金最合適，這些基金有過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)支撐和成型的投資風(fēng)格。

　　但市場(chǎng)現(xiàn)狀是，投資者們蜂擁購(gòu)入明星基金經(jīng)理的新基金，造就了一個(gè)又一個(gè)爆款基金；在市場(chǎng)的推動(dòng)下，基金公司也不斷推出新基金，乃至創(chuàng)下發(fā)行紀(jì)錄。

　　以今年市場(chǎng)最火的廣發(fā)基金經(jīng)理劉格菘為例，其目前在管9只基金，管理規(guī)模已達(dá)821.32億元，是目前市場(chǎng)上管理規(guī)模最高的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理。

　　2019年，劉格菘管理的三只基金包攬公募基金業(yè)績(jī)前三名，成為職業(yè)生涯中的高光時(shí)刻。2019年12月和今年1月、3月、6月，廣發(fā)基金趁熱打鐵，先后發(fā)行了劉格菘管理的廣發(fā)科技創(chuàng)新混合、廣發(fā)科技先鋒混合等4只基金。

　　有市場(chǎng)聲音指出，如此密集發(fā)行新基金，是不太負(fù)責(zé)任的做法。

　　“每個(gè)基金經(jīng)理都有自己管理規(guī)模的邊界，超過(guò)這一邊界后，操作調(diào)倉(cāng)就沒(méi)那么靈活。”張亭表示。“但今年的行情，把所有基金的規(guī)模都撐大了。渠道也只認(rèn)明星基金經(jīng)理，沒(méi)辦法，只有這幾個(gè)能發(fā)的出來(lái)。”

　　在張亭等資深基金業(yè)人士看來(lái)，基金公司以規(guī)模論英雄，而不是為投資者賺了多少錢來(lái)評(píng)判。因此，銷售渠道的重要性取代了基金投研能力。

　　有基金業(yè)高管舉例稱，一家大型基金公司某產(chǎn)品和一家小型基金公司某款產(chǎn)品表現(xiàn)基本一致，但前者規(guī)模上百億，后者僅有1億多元，“說(shuō)明這家小基金公司的投研能力并不弱，造成這種巨大規(guī)模差距的，主要是因?yàn)殂y行、券商等銷售渠道的支持差異。而銷售渠道的支持，很大程度上取決于傭金費(fèi)率、銷售激勵(lì)”。

　　以投顧業(yè)務(wù)對(duì)抗人性弱點(diǎn)？

　　“公募基金發(fā)展還是太慢了。”從業(yè)超過(guò)20年的易方達(dá)基金管理有限公司副總裁陳彤感嘆道。

　　基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，在17.69萬(wàn)億公募基金中，貨幣市場(chǎng)基金和債券基金占比近六成，股票基金和混合基金在內(nèi)的權(quán)益類基金規(guī)模僅4.97萬(wàn)億，占比尚不足30%。

　　中基協(xié)在2019年度下半年工作計(jì)劃中指出，個(gè)人投資者由于頻繁申贖、高買低賣等原因，基金投資體驗(yàn)感很差，導(dǎo)致公募基金失去投資者信任這一發(fā)展根基。

　　相較個(gè)人投資者，全國(guó)社保基金的收益令人艷羨。社保基金近日發(fā)布的2019年報(bào)顯示，2019年度實(shí)現(xiàn)權(quán)益投資收益額2917.18億元，投資收益率14.06%。自成立以來(lái)的年均投資收益率8.14%，累計(jì)投資收益額12464.06億元。

　　公募基金是全國(guó)社保基金最主要的委托投資資產(chǎn)管理人。

　　陳彤表示，社保基金成功的一個(gè)主要秘訣在于長(zhǎng)期投資，個(gè)人投資者卻很難做到。這一過(guò)程中，要克服追漲殺跌、頻繁買賣的人性弱點(diǎn)，實(shí)在是挑戰(zhàn)重重，必須通過(guò)賬戶、產(chǎn)品和對(duì)基金的研究和配置綜合完成。

　　方圓也認(rèn)為，自己投資基金收益不錯(cuò)的主要原因就是， “主要看基金經(jīng)理的專業(yè)背景，歷史管理基金收益，另外就是長(zhǎng)期持有。只要選的基金不出大問(wèn)題，基本上都能賺錢。”

　　陳彤表示，如果將基金產(chǎn)品比作給老百姓解決投資理財(cái)問(wèn)題的“藥品”之一，把基金公司比作“制藥廠”，“經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，行業(yè)的“制藥”水平得到大幅提升。過(guò)去，投資者買基金就像買“非處方藥”，但能否“對(duì)癥下藥”，需要有“醫(yī)生”來(lái)把脈問(wèn)診，開(kāi)出處方。此前基金市場(chǎng)上“醫(yī)生”這個(gè)角色是缺失的，多數(shù)投資者并不太了解市場(chǎng)上眾多的基金產(chǎn)品，又缺乏專業(yè)的投資顧問(wèn)，因而買的產(chǎn)品不一定適合自己。”

　　中基協(xié)在上述工作計(jì)劃中指出，“以前端收費(fèi)加尾隨傭金為代表的銷售費(fèi)率機(jī)制是損害投資者利益、導(dǎo)致公募基金畸形發(fā)展的重要原因之一。”要大力推進(jìn)行業(yè)費(fèi)率改革，摒棄銷售額驅(qū)動(dòng)收費(fèi)模式，轉(zhuǎn)為按保有量收取一筆費(fèi)用，由募集管理人和投資管理人在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下自發(fā)形成不同水平的管理分成。

　　2019年10月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于做好公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》，明確試點(diǎn)機(jī)構(gòu)可代客戶作出具體投資決策，這意味著醞釀已久的公募基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)正式落地。

　　目前，包括南方基金、易方達(dá)基金、中金公司、招商銀行(行情600036,診股)、騰安基金、螞蟻基金等獲得基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)資質(zhì)，涵蓋了基金公司、銷售機(jī)構(gòu)、銀行、券商等渠道。

　　與傳統(tǒng)模式相比，投資者將賬戶委托給投顧機(jī)構(gòu)，投資者支付的投資顧問(wèn)費(fèi)是投顧機(jī)構(gòu)的唯一收入，投顧機(jī)構(gòu)不向基金管理人收取銷售費(fèi)用。這也意味著投顧不會(huì)因?yàn)殇N售激勵(lì)向用戶推薦產(chǎn)品。

　　2012年底就試點(diǎn)基金投顧業(yè)務(wù)的嘉實(shí)財(cái)富運(yùn)營(yíng)顯示，投資者持有基金的期限更長(zhǎng)，且權(quán)益類基金加權(quán)比重超過(guò)50%，客戶盈利水平也高于行業(yè)總體水平一倍。

　　陳彤表示，通過(guò)基金投顧試點(diǎn)，有望讓專業(yè)投顧機(jī)構(gòu)輔助投資者做出決策并監(jiān)督執(zhí)行，可以適度抑制投資者追漲殺跌的行為。有投顧機(jī)構(gòu)專業(yè)挑選基金，可以讓基金公司從銷售渠道的束縛中解脫出來(lái)，以投研能力論英雄。“投資顧問(wèn)也是對(duì)抗投資決策中人性弱點(diǎn)的嘗試。”

　　“十幾年前，我去推廣基金時(shí)，有老百姓以為我是賣‘雞精’的。而現(xiàn)在，公募基金已經(jīng)擁有廣泛的用戶基礎(chǔ)，在互聯(lián)網(wǎng)渠道的推動(dòng)下，只要投顧業(yè)務(wù)能為投資者創(chuàng)造價(jià)值，得到用戶認(rèn)可只是時(shí)間問(wèn)題。”陳彤樂(lè)觀表示。

　　（文中趙然、張亭、成瑜、方圓、萬(wàn)華、沈樂(lè)、岳凌均為化名）