線下服務業務：增長迅速，規模有限

　　報告期內，公司線下知識服務主要包括“得到大學”、跨年演講及知識春晚，共實現 6346.68 萬元、7345.99 萬元、11528.68 萬元和 6506.06 萬元收入。

　　公司線下知識服務業務增長較為迅速，2017 年至 2019 年 年復合增長率約為 34.78%。 但從絕對數值上看，目前無論是得到大學還是跨年演講業務，覆蓋人群依然非常有限。

　　思維造物于 2018 年推出“得到大學”，為職場人士提供線上課程學習、線下實踐轉化和社交的創新學習方式。截至 2020 年 3 月 31 日，“得到大學”線下校區已覆蓋國內 11 個城市，開設 85 個班次，錄取學員超過 7000 人。

　　2018 年、2019 年和 2020 年第一季度，思維造物共舉辦6期“得到大學”課程。“得到大學”各期學費呈現上升趨勢，從9799.98/期增長至13381.75/期，招生人數也翻了10倍，從286人增至2249人。但從絕對覆蓋人數來說，依然難言規模化。

　　思維造物于 2015 年推出“時間的朋友”跨年演講，首創 “知識跨年”新形態。目前已連續舉辦了5期“時間的朋友”跨年演講“，現場參與人數累計超過 4 萬人。隨著此線下演講IP被越來越多的人熟知，其門票價格也逐漸水漲船高。報告期內，公司“跨年演講”門票的銷售單價分別為 1482.51 元/人 1577.67 元/人、1656.62 元/人及 1636.17 元/人。

　　但一場線下活動可容納的人數非常有限，2019年跨年演講的參與人數和平均單價均達到高點，但當年獲得門票流水也僅1282.43萬元。

　　研發人員占比達46.79%，以研發代替營銷促發展

　　2020年1-3月思維造物毛利率為42.01%，毛利率整體略低于可比公司平均水平。在可比公司中，以線上知識服務業務為主的掌閱科技、 中文在線，毛利率分別為42.99%、56.09%，以線下知識服務業務為主的中公教育、創業黑馬毛利率分別為57.66%、46.25%，毛利率水平均高于思維造物。

　　但與同處同一賽道的同行相比，思維造物在銷售費用投入其實處在行業較低水平。

　　思維造物解釋稱，這一方面因為公司自有流量資源豐富，公眾號及 App 覆蓋用戶廣泛，另一方面系戰略定位不同，相對于營銷驅動，公司更側重于產品及研發驅動。

　　據招股書，截至 2020 年 3 月 31 日，思維造物公司員工總數為 389 人，其中研發人員 182 人，占公司總人數 46.79%。

　　2017 年至 2019年，思維造物研發投入持續增長，分別 為 5387.18 萬元、9411.36 萬元、1.13億元，占營業收入比例為9.68%、12.75%、17.94%。招股書表示，公司未來還將持續加大研發投入費用，將技術研發作為線上業務發展的核心驅動力。

　　研發費用率標志著一個公司在研發上的投入程度。根據招股書，2020年1-3月，思維造物研發費用率達到14.76%，這遠高于行業平均水平為8.87%。

　　據招股書披露，思維造物自主研發了基于人工智能、深度學習的個性化推薦、知識圖譜等核心技術，幫助用戶提供精細化的知識管理和學習規劃，構建系統性的知識服務學習體系。目前，思維造物已經通過建立“得到”App及其網頁版知識搜索引擎，實現關聯知識的準確搜索，降低知識傳播和使用的門檻，提高用戶使用效率。

　　隨著國民經濟穩步發展、人均可支配收入增加以及中國居民消費結構升級，我國的教育產業正蓬勃發展。2014 年-2019 年，我國在線教育產業規模投入的金額由 1，010.4 億元增至 3，317.7 億元，復合增長率達到 26.84%。預計到 2020 年，我國在線教育產業規模的市場規模將超過四千億元，到 2023 年將超過七千億元。巨大的市場空間給是思維造物帶來了更大的機會。

　　但終身教育產業也是一個市場格局相對分散的行業。根據艾瑞咨詢數據，第一及第二梯隊合計僅占市場份額約 15%，長尾梯隊占市場份額約 85%。其中第一梯隊占終身教育行業市場份額約為 9%，參與者不僅包括老牌教育企業，也包括思維造物、知乎等主打創新教育業態的新興教育公司。