本報告導(dǎo)讀：

　　通威股份三季報符合預(yù)期，主要產(chǎn)品生產(chǎn)成本持續(xù)下降，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能計劃繼續(xù)擴(kuò)張，盈利底部逐漸明確。維持“增持”評級。

　　投資要點(diǎn)：

　　維持“增持”評級。維持2019-2021年EPS0.78、1.00、1.21的預(yù)測，維持目標(biāo)價19.30元。通威股份發(fā)布三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)收入280億元，同比增長31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.4億元，同比增長35%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤20.9億元，同比增長33%，業(yè)績符合預(yù)期。

　　硅料新產(chǎn)能逐漸爬坡至滿產(chǎn)，電池片技術(shù)進(jìn)步成本繼續(xù)下行。預(yù)計三季度硅料產(chǎn)出1.5萬噸，其中樂山老項(xiàng)目和新項(xiàng)目保持滿產(chǎn)，單晶料比例超過80%；包頭項(xiàng)目10月達(dá)到滿產(chǎn)，目前單晶料預(yù)計在60%左右。從盈利情況看，兩個新項(xiàng)目成本均超出可研計劃，樂山項(xiàng)目完全成本預(yù)計約4.6萬元/噸，包頭項(xiàng)目預(yù)計約4.3萬元/噸。后續(xù)如果樂山項(xiàng)目電價調(diào)整，成本還有下降空間。電池片環(huán)節(jié)目前依然保持極高的產(chǎn)能利用率，預(yù)計三季度出貨量單晶為2.6GW、多晶為0.8GW，目前非硅成本已經(jīng)達(dá)到0.2-0.25元/W。后續(xù)樂山四期項(xiàng)目將采用166大硅片，眉山一期兼容210大硅片（也是國內(nèi)第一批210產(chǎn)能），預(yù)計將取得成本上的代差優(yōu)勢。

　　行業(yè)格局愈發(fā)清晰，盈利底部逐步明確。在行業(yè)盈利能力不佳的背景下，通威股份是少數(shù)堅持繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能的企業(yè)。目前硅料環(huán)節(jié)的海外競爭對手基本無法盈利，價格有托底，而單晶PERC目前毛利率水平僅為10%-15%，低于盈利中樞水平，回升到15%以上的毛利率水平概率比較大。隨著2020年需求的進(jìn)一步增長，行業(yè)供需已經(jīng)出現(xiàn)邊際緩和。

　　通威股份三季報點(diǎn)評：三季度業(yè)績符合預(yù)期，盈利底部逐漸明確

　　來源： 國泰君安