每年財(cái)年第一季度是營收的峰值，也是毛利潤率的峰值。2015、2016、2017三個(gè)財(cái)年的一季度毛利潤率都在62%、63%一線。2018、2019、2020三個(gè)財(cái)年一季度毛利潤率分別為59%、57%、59%。無論如何，與外賣、線下零售等行業(yè)相比，線下教育算是“暴利”了。

　　其次是費(fèi)用降下來。

　　由于品牌深入人心，新東方市場費(fèi)用在招生旺季約占營收的15%，淡季約為11%。2021財(cái)年Q1市場費(fèi)用1.2億美元，占營收的11.8%。

　　對新東方業(yè)績影響較大的是高企的行政費(fèi)用。最近11個(gè)財(cái)季，新東方行政費(fèi)用連續(xù)超過2億美元。

　　2020財(cái)年Q1，行政費(fèi)用2.84億美元，相當(dāng)于營收的26.5%，較2019財(cái)年Q1下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；2021財(cái)年Q1行政費(fèi)用為2.54億美元，相當(dāng)于營收的25.8%，較2020財(cái)年Q1再降0.7個(gè)百分點(diǎn)。“洗心革面”兩年，行政費(fèi)用率下降1.4%百分點(diǎn)，可見“改變利益格局”有多難。

　　新東方毛利潤呈明顯季節(jié)性波動(dòng)，包含暑期在內(nèi)的Q1財(cái)季毛利潤、毛利潤率均為全年峰值。2020財(cái)年Q1，分別達(dá)到6.3億美元、59%；寒假所在的Q3財(cái)季僅次于Q1，2020財(cái)年Q3毛利潤5.25億美元、毛利潤率57%。

　　新東方費(fèi)用支出幾乎看不出季度性波動(dòng)，不論淡季、旺季，費(fèi)用都不能省。2020財(cái)年Q2、Q4兩個(gè)淡季，市場、行政費(fèi)用合計(jì)都是4億美元，分別占營收的51%、50%。

　　新東方營收、凈利潤增速不能支持60多倍的市盈率。未來可預(yù)見的幾個(gè)財(cái)季，情況會(huì)越來越糟。從這個(gè)角度說，新東方香港二次上市的時(shí)機(jī)是未來一段時(shí)間內(nèi)最好的。