農林牧漁行業2020年下半年市場表現：整體下跌，大幅跑輸大盤指數。2020年下半年，SW農林牧漁指數下跌3.32%，大幅跑輸滬深300指數16.65個百分點，主要系養殖板塊拖累。分板塊看，種植業和農產品(行情000061,診股)加工分別上漲11.39%和7.87%。畜禽養殖板塊景氣度回落，下跌12.92%；動物保健板塊回調7.36%，飼料板塊僅小幅上漲1.33%。

　　前三季度行業業績同比大增，飼料和養殖行業增長最快。前三季度，農林牧漁行業實現營收6252.11億元，同比+23.58%；實現歸母凈利潤657.48億元，同比+113.28%。8個子板塊中有5個實現凈利潤同比正增長，飼料和養殖板塊分別同比+226.09%和+112.44%，動物保健、種植業、農產品加工板塊則分別同比+50.27%、+36.73%、+30.08%。

　　生豬養殖：行業產能持續恢復，生豬價格進入下行通道。豬周期進入“量增價跌”階段。根據彭博社數據，至8月母豬已連續環比上漲10個月，存欄量恢復至2593萬頭，環比+2.57%，同比+28.43%；生豬存欄為2.61億頭，同比+24.64%，環比+4.70%。生豬價格進入下行通道，養殖企業未來盈利難度加大，我們認為僅部分量增足以彌補價跌的豬企未來有相對好的業績增長空間。

　　飼料和動物保健行業景氣度持續上升。養殖后周期方面，飼料和動保產品是生豬養殖的必需品，在補欄大趨勢下，飼料和動保產品需求持續上升，行業景氣度走高。飼料方面建議關注飼料業務占比高的企業，動保方面關注市占率高、研發實力強、產能充足的企業。

　　維持對行業的“謹慎推薦”評級。往后展望，生豬產能上升的同時豬價進入下行通道，養殖行業景氣度逐步回落，未來業績增量預期較低。存欄數據延續上升趨勢，后周期行業景氣度繼續提升，飼料和動保持續受益。種植業行業受自然因素和政策因素影響，周期性機會偶發。寵物行業景氣度高，人均消費和市場規模正快速增長，行業前景良好。建議關注個股如海大集團(行情002311,診股)、大北農(行情002385,診股)、禾豐牧業(行情603609,診股)、生物股份(行情600201,診股)、中牧股份(行情600195,診股)、普萊柯(行情603566,診股)、金河生物(行情002688,診股)、隆平高科(行情000998,診股)、登海種業(行情002041,診股)、荃銀高科(行情300087,診股)、中寵股份(行情002891,診股)、佩蒂股份(行情300673,診股)等。

　　風險提示：豬肉價格大幅下行、非洲豬瘟和禽流感等疫病大規模爆發、補欄進度不及預期、疫苗研發進度不及預期、蟲害加劇、政策變化等。