編者按：近期，煤炭、鋼鐵、水泥等順周期股輪番上漲。本輪水泥股行情發(fā)動的邏輯包括跟隨順周期板塊的估值修復(fù)、多地水泥持續(xù)漲價、受核心區(qū)域水泥景氣上行帶動等。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著基本面持續(xù)催化，前期經(jīng)過調(diào)整的水泥板塊有望迎來修復(fù)行情，首選高景氣區(qū)域的水泥龍頭企業(yè)。

　　多地水泥持續(xù)漲價

　　進(jìn)入四季度以來，各在建工程仍處于趕工階段，水泥市場需求較為旺盛，同時多地密集推進(jìn)和擴(kuò)容重點投資項目，部分重點項目集中開工，水泥市場需求進(jìn)一步釋放。此外，水泥企業(yè)對四季度基建拉升需求抱有期待，市場行情預(yù)期較高。

　　在市場需求和預(yù)期樂觀的雙重提振下，多地水泥價格再度上漲。河南、重慶、江西等地新一輪調(diào)漲，廣東粵北及珠三角市場水泥價格上漲，廣西南寧、崇左等地區(qū)袋裝水泥價格跟進(jìn)上調(diào)。近期廣西地區(qū)市場需求、銷量上升。

　　海南地區(qū)水泥價格再次上調(diào)。中旬臺風(fēng)雨水天氣影響結(jié)束，海南地區(qū)一些項目年底趕工，需求恢復(fù)較快。加之近期外圍兩廣等地水泥價格上調(diào)刺激，為提升盈利，11月21日起島內(nèi)華潤、天涯、椰樹等主要產(chǎn)地水泥陸續(xù)通知上調(diào)各品種袋裝水泥出廠30元/噸，上調(diào)散裝水泥出廠40元/噸。目前島上仍有陰雨，但年底趕工水泥銷量環(huán)比有所提升，同時主要廠家有意在北方冬歇期降價南下前提升報價，增加后期降價應(yīng)對空間。

　　河南地區(qū)水泥價格出現(xiàn)持續(xù)上調(diào)。受重污染天氣影響，河南地區(qū)再次發(fā)布橙色預(yù)警管控，省內(nèi)絕大多數(shù)熟料生產(chǎn)線均已停窯，庫存低迷，市場供應(yīng)趨緊。為提升盈利，11月20日起河南地區(qū)主要廠家水泥價格出現(xiàn)連續(xù)上調(diào)，幅度在30-50元/噸不等。據(jù)目前廠家反饋來看，各廠水泥價格執(zhí)行落實情況較好。

　　重慶部分地區(qū)水泥價格上調(diào)。近期需求有所回升，加之11月以來周邊價格也有所上漲，11月21日起重慶渝東北地區(qū)西南、海螺、東方希望等部分主要廠家對萬州、云陽等庫區(qū)一些市場高標(biāo)水泥價格通知上調(diào)30元/噸，從目前市場反饋來看基本執(zhí)行20-30元/噸左右。

　　江西南昌地區(qū)水泥價格再次上調(diào)。受省內(nèi)普漲帶動。為提升盈利，繼上旬上調(diào)水泥價格后，江西南昌地區(qū)部分主導(dǎo)企業(yè)通知上調(diào)水泥價格20元/噸。其余同業(yè)目前仍在觀望，或于明后日跟進(jìn)上調(diào)。

　　福建地區(qū)水泥價格繼續(xù)上調(diào)。福建福州地區(qū)水泥價格通知上調(diào)30元/噸，但實際落實幅度基本在15-20元/噸。據(jù)目前市場行情來看，需求銷量較前期有所上升，加之廠家上調(diào)水泥價格意愿較強(qiáng)。福州地區(qū)主要廠家有意11月21日起繼續(xù)通知上調(diào)各品種散裝水泥價格10元/噸，袋裝報價暫穩(wěn)。

　　半數(shù)水泥股市盈率不足10倍

　　從估值角度來看，水泥板塊部分個股的估值已經(jīng)非常低了。三季度業(yè)績大好的祁連山(行情600720,診股)市盈率不到8倍，而海螺水泥(行情600585,診股)市盈率也僅在近五年來的40%分位。

　　方正證券(行情601901,診股)指出，水泥板塊經(jīng)過前期的調(diào)整，估值為年內(nèi)相對低點，具備較好的安全邊際。實際上，由于水泥行業(yè)景氣度高，此前，市場認(rèn)為水泥股估值普遍較高，由A股水泥股組成的水泥指數(shù)在8月初創(chuàng)下歷史最高點，至今已回調(diào)了3個月。

　　統(tǒng)計顯示，水泥概念股近3個月平均下跌17%，大幅跑輸上證指數(shù)。其中青松建化(行情600425,診股)、西藏天路(行情600326,診股)、福建水泥(行情600802,診股)、祁連山和上峰水泥(行情000672,診股)等8股近3月股價下跌幅度超20%。

　　從三季度業(yè)績數(shù)據(jù)看，水泥行業(yè)前三季度雖受衛(wèi)生事件、價格下跌、水災(zāi)等不利因素影響，但全部公司今年以來無一虧損，有超半數(shù)公司歸母凈利潤實現(xiàn)同比正增長。水泥板塊公司估值普遍較低，其中10股最新滾動市盈率低于10倍：祁連山、寧夏建材(行情600449,診股)滾動市盈率不足8倍，三季度業(yè)績分別增長38.99%、34.84%。祁連山和寧夏建材市場均位于西北地區(qū)。太平洋(行情601099,診股)證券認(rèn)為，隨著天氣逐步轉(zhuǎn)冷，西北地區(qū)進(jìn)入年前趕工期，需求穩(wěn)定價格維持高位。

　　中信證券(行情600030,診股)表示，基建溫和增長+地產(chǎn)穩(wěn)健，整體需求保持韌性；在新增產(chǎn)能可控、供給側(cè)改革及環(huán)保監(jiān)管持續(xù)下，供給端仍有較強(qiáng)控制力，預(yù)計2021年水泥價格整體仍將保持高位，行業(yè)整體盈利保持高位平穩(wěn)，盈利弱周期化會繼續(xù)兌現(xiàn)。需求端看，預(yù)計2021年基建需求將溫和增長，同時地產(chǎn)建安投資增速將趨緩但仍將穩(wěn)健，預(yù)計2021年水泥產(chǎn)銷量同比溫和增長5%。供給端看，2019/2020E新增供給可控；預(yù)計“十四五”期間水泥行業(yè)的供給側(cè)改革舉措以及環(huán)保督察力度不減；錯峰生產(chǎn)保持強(qiáng)度，且行業(yè)自律限產(chǎn)逐步成為解決區(qū)域供需失衡的常態(tài)化手段。推薦需求長期空間穩(wěn)健且競爭格局更優(yōu)的華南、華東區(qū)域，推薦華潤水泥控股、海螺水泥、華新水泥(行情600801,診股)、中國建材、塔牌集團(tuán)(行情002233,診股)。

　　中泰證券(行情600918,診股)表示，明年地產(chǎn)、基建平穩(wěn)的宏觀環(huán)境下，龍頭企業(yè)盈利望保持穩(wěn)定，當(dāng)前估值較低。短期看，江蘇南京和鎮(zhèn)江部分企業(yè)價格將開始第五輪上調(diào)，幅度20-30元/噸。海螺水泥目前公司扣除凈現(xiàn)金后潛在的回報率仍較高，長期投資者有望在整個持有周期能夠享受到較為穩(wěn)定的股息收益回報、以及海螺作為龍頭的二次成長紅利。中國建材看點是在整體需求、價格平穩(wěn)的情況下，未來凈利潤改善空間大，水泥資產(chǎn)擬回A帶來的估值修復(fù)。關(guān)注海螺水泥、中國建材、華新水泥、天山股份(行情000877,診股)。

　　西北水泥企業(yè)“洼地”彈性大

　　因為2020年以前長期受電石渣水泥傾銷影響，西北水泥與水泥股歷史行情并沒有太大的關(guān)聯(lián)。究其根源，內(nèi)蒙古是國內(nèi)PVC生產(chǎn)大省，而電石渣水泥是PVC的副產(chǎn)物，由于PVC生產(chǎn)的連續(xù)性，一直以來西北都無法像其他地區(qū)般通過錯峰限產(chǎn)來控制供給，所以西北水泥一直面臨過剩的問題。

　　2016年供給側(cè)改革以來，“華東水泥典范”海螺水泥上漲280%，而西北水泥“三杰”的漲幅均大幅落后。不過今年4月開始，西北水泥困局迎來解決之道，內(nèi)蒙古電石渣企業(yè)與傳統(tǒng)水泥企業(yè)的產(chǎn)能置換方案正式出臺。自此，西北水泥格局得到根本性改善，天山股份、寧夏建材、祁連山出現(xiàn)補(bǔ)漲行情。

　　分析認(rèn)為，未來，西北水泥股仍將受到需求和重組邏輯的雙輪驅(qū)動。一方面，在基建投資拉動下，西北是全國水泥需求仍有顯著增長的極少數(shù)地區(qū)，以甘肅為例，2020年甘肅省列重大建設(shè)項目計劃總投資9958億元、年度計劃投資1779億元，同比分別增長31%、33%，將支撐未來三年內(nèi)的水泥需求。另一方面，隨著中國建材對西北水泥“三杰”整合的推進(jìn)，西北水泥市場的競爭格局有望得到進(jìn)一步優(yōu)化，價格“洼地”逐步修復(fù)。因此，包括中國建材、祁連山、寧夏建材、天山股份在內(nèi)的水泥股，或是未來一年水泥行情中的急先鋒。

　　其中，中國建材或是未來整個水泥板塊中彈性最大的一家，核心邏輯包括資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和同業(yè)競爭解決所帶來的盈利及預(yù)期的雙重修復(fù)。而祁連山則是西北水泥“三杰”中估值最低的一家。當(dāng)前祁連山、寧夏建材、天山股份對應(yīng)2020年凈利潤的PE分別約為6.8、6.9、8.8。其中，天山股份受重組中國建材預(yù)期影響，尚且難以判斷當(dāng)前估值性價比高低。就寧夏和甘肅兩地的水泥供需前景而言，祁連山所在的甘肅地區(qū)受電石渣水泥沖擊更小，且中長期交通基建“補(bǔ)短板”的空間更大，在“三杰”當(dāng)中或更值得關(guān)注。

　　水泥龍頭股業(yè)績突出

　　龍頭公司的未來業(yè)績表現(xiàn)對行業(yè)具有指引作用。海螺水泥被稱為“泥中茅臺”，是國內(nèi)最大水泥制造商，公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤247.19億元，同比增長3.79%；其股東列表中有上百家基金持股，陸股通、高瓴資本、馬來西亞國家銀行、阿布達(dá)比投資局長期位列公司前十大股東。

　　公司第三季度水泥貿(mào)易量4400-4500萬噸，創(chuàng)2019年以來的季度新高。華西證券(行情002926,診股)指出，2020年公司新批項目預(yù)計9月逐漸進(jìn)入開工高峰，第四季度水泥需求仍將保持良好，而積壓的基建需求可能會集中到2021上半年春季躁動集中爆發(fā)，目前趕工需求仍然較旺，漲價條件良好，第四季度華東地區(qū)價格高點有望接近或追上2019年同期水平。

　　目前水泥行業(yè)下游需求繼續(xù)強(qiáng)勁，庫存低位運行，國內(nèi)水泥市場已進(jìn)入旺季，并且年底水泥行業(yè)提價意愿高，全國價格已進(jìn)入上行通道，進(jìn)入11月以來，部分水泥股在漲價刺激下有所反彈。

　　天風(fēng)證券(行情601162,診股)表示，長江流域繼續(xù)提價，其他區(qū)域均在落實過程中，若本輪價格執(zhí)行到位，有利于華東地區(qū)價格后續(xù)上漲。此外，長三角、京津冀等地印發(fā)《2020年-2021年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，后續(xù)建議關(guān)注區(qū)域內(nèi)是否環(huán)保停產(chǎn)。中期維度，區(qū)域供給嚴(yán)格管控延續(xù)，行業(yè)景氣有望保持平穩(wěn)運行。估值方面，水泥相對其他周期核心資產(chǎn)PE低位，也處于近3年低位。龍頭可關(guān)注周期核心資產(chǎn)海螺水泥，區(qū)域上關(guān)注四季度價格彈性最好的華東華南地區(qū)龍頭。推薦標(biāo)的：海螺水泥、祁連山、萬年青(行情000789,診股)、華新水泥、天山股份、寧夏建材等。

　　太平洋證券表示，基本面持續(xù)催化，水泥有望迎修復(fù)行情。目前北方地區(qū)將進(jìn)入年前的趕工期，價格有提漲預(yù)期，而南方地區(qū)景氣度依舊維持高位，江蘇部分區(qū)域開啟第五輪提價，天氣晴好下，出貨基本維持產(chǎn)銷平衡，目前華東地區(qū)庫存在4-5成，江浙滬地區(qū)價格超過去年同期，四季度地產(chǎn)投資依舊強(qiáng)勁，基建投資逐步恢復(fù)，需求有支撐。隨著年前的趕工期到來，水泥企業(yè)出貨有望繼續(xù)維持高位，庫存下降價格推漲，由于水泥需求剛性及不可庫存的屬性，價格對需求極為敏感，Q4南方地區(qū)水泥價格彈性十足，隨著基本面持續(xù)催化，前期經(jīng)過調(diào)整的水泥板塊有望迎來修復(fù)行情，首選高景氣區(qū)域的華東水泥龍頭。關(guān)注海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、萬年青、塔牌集團(tuán)；基建鏈祁連山、冀東水泥(行情000401,診股)。