中信證券11月25日發(fā)布對(duì)小米集團(tuán)-W的研報(bào)，摘要如下：

　　公司20Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要因?yàn)橹悄苁謾C(jī)和海外業(yè)務(wù)推動(dòng)收入大幅增長(zhǎng)，以及經(jīng)營(yíng)杠桿提升帶來費(fèi)用率下降。展望未來，我們持續(xù)看好公司的手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額提升，亦長(zhǎng)期看好公司AIoT業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和平臺(tái)價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　手機(jī)高增長(zhǎng)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司20Q3業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)41.3億元（同比+18.9%），主要因?yàn)槭杖攵送?34.5%至721.6億元，其中手機(jī)業(yè)務(wù)占比66%、同比+47.5%，是主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。公司Q3綜合毛利率為14.1%，比去年同期-1.3pcts、比上季度-0.3pct，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均比上季度提升，綜合毛利率環(huán)比略降主要是結(jié)構(gòu)性的原因。銷售、行政、研發(fā)三項(xiàng)合計(jì)費(fèi)用率9.4%，比去年同期-0.7pct、比上季度-1.9pcts，費(fèi)用率下降主要因?yàn)榻?jīng)營(yíng)杠桿的提升。

　　智能手機(jī)：出貨量大幅增長(zhǎng)至全球第三，毛利率環(huán)比提升。20Q3智能手機(jī)收入476.0億元（同比+47.5%），毛利率8.4%，比去年同期-0.6pct、比上季度+1.1pcts。1）出貨量來看，公司Q3出貨量4660萬部（同比+45.3%），在各個(gè)區(qū)域均快速增長(zhǎng)。根據(jù)Canalys，公司20Q3在全球市場(chǎng)份額提升至13.5%、排名第三，在國內(nèi)市場(chǎng)份額提升至12.6%、穩(wěn)居第四；在西歐出貨量同比增長(zhǎng)107.3%，市場(chǎng)份額提升至13.3%、排名第三；在中東歐市場(chǎng)份額提升至26.9%、排名第二；在拉美、中東、非洲市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額分別提升至9.0%、17.4%、10.7%，排名均在前四。2）ASP方面，國內(nèi)提升，海外略降。20Q3公司國內(nèi)ASP同比提升14.7%，主要得益于國內(nèi)中高端機(jī)型的較好表現(xiàn)，前10個(gè)月，定價(jià)高于3000元（中國大陸）或300歐元（海外）的智能手機(jī)全球銷量超800萬臺(tái)，我們估測(cè)國內(nèi)占一半以上。海外APS同比略下降1.5%，主要是因?yàn)榈蛢r(jià)格的Redmi9的銷量超過1400萬臺(tái)，影響整體均價(jià)，且人民幣升值或亦有一定的影響。3）展望未來，基于供應(yīng)鏈的高確定性、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升和渠道的優(yōu)化，預(yù)期公司手機(jī)全球市場(chǎng)份額將持續(xù)提升，而在開拓市場(chǎng)和Q4購物節(jié)促銷的情況下，ASP提升短期或受影響，但在中期來看5G換機(jī)周期、國內(nèi)中高端占比提升料仍將帶動(dòng)公司ASP繼續(xù)提升。