太罕見(jiàn)！量化私募遭大面積回撤 千億巨頭竟也在列 發(fā)生了什么？背后或藏兩大主因 何時(shí)才能恢復(fù)？
11月下旬，國(guó)內(nèi)量化私募產(chǎn)品突然大面積熄火，成為近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
據(jù)券商中國(guó)記者從業(yè)內(nèi)了解，部分私募的相關(guān)產(chǎn)品上月回撤甚至超過(guò)5%，量化中性策略向來(lái)以穩(wěn)健收益為特色，近期的回撤從以往看相當(dāng)罕見(jiàn)。尤其值得注意的是，此番遭遇大幅回撤的不乏一些頭部明星量化私募，今年勢(shì)頭兇猛的千億級(jí)量化巨頭明汯投資同樣未能幸免。
就這一現(xiàn)象，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股年底風(fēng)格變化和股指期貨基差收窄是近期量化產(chǎn)品回撤的主要原因，隨著未來(lái)市場(chǎng)的穩(wěn)定，相關(guān)策略的表現(xiàn)也有望逐步恢復(fù)。
量化私募產(chǎn)品大面積回撤
據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，在已提交上月數(shù)據(jù)的683只股票市場(chǎng)中性私募產(chǎn)品中，有433只產(chǎn)品收益率為負(fù)、占比到達(dá)63%，有11%的產(chǎn)品回撤幅度超過(guò)3%。
量化中性策略通常會(huì)用一攬子股票和股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，風(fēng)險(xiǎn)敞口為零或者很低，因此歷史業(yè)績(jī)一般較為穩(wěn)健，出現(xiàn)如此大范圍回撤令人頗感意外。
具體來(lái)看，杭州塞帕斯、鳴石投資、致誠(chéng)卓遠(yuǎn)等知名量化私募的中性產(chǎn)品近一個(gè)月回撤幅度超過(guò)4%。今年規(guī)模擴(kuò)張迅速的量化巨頭明汯投資的多只產(chǎn)品同樣出現(xiàn)大幅回撤，有知情人士透露，該公司在海外發(fā)行的帶杠桿產(chǎn)品回撤幅度甚至超過(guò)10%。
除中性策略外，其他類型量化策略的超額收益較以往也明顯收窄。
“11月以來(lái)，近一個(gè)月以來(lái)的股票量化行業(yè)超額收益回撤，相比起去年，可以說(shuō)有過(guò)之而無(wú)不及。不管是眾星捧月、實(shí)力強(qiáng)大的‘頭部機(jī)構(gòu)’，還是想要拼命躋身百億規(guī)模的行業(yè)中堅(jiān)力量‘腰部機(jī)構(gòu)’，抑或是剛剛步入資管行業(yè)的潛力新星‘腳部機(jī)構(gòu)’，在這個(gè)月，都或多或少的遭受到了相對(duì)中證500指數(shù)非常嚴(yán)峻的考驗(yàn)。”有機(jī)構(gòu)人士感慨道。
背后有兩大主因
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，A股年底風(fēng)格變化和股指期貨基差收窄是近期量化產(chǎn)品回撤的主要原因。
茂源資本CEO郭學(xué)文指出，每年到了11月-12月，公募基金等大資金一般會(huì)調(diào)整持倉(cāng)，盤(pán)點(diǎn)一年的收獲并為來(lái)年做準(zhǔn)備，這會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)行業(yè)、市值、成長(zhǎng)、價(jià)值等風(fēng)格的調(diào)整，例如原來(lái)持有成長(zhǎng)股的現(xiàn)在改買價(jià)值股了。隨著外資占國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)權(quán)重的提高，今年外資的影響也大了許多。
“量化交易的一個(gè)主要假設(shè)是過(guò)去一段時(shí)間的‘規(guī)律’未來(lái)短時(shí)間內(nèi)會(huì)繼續(xù)成立，因此在市場(chǎng)風(fēng)格變化時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤判斷，從而出現(xiàn)回撤；另外，有的量化交易機(jī)構(gòu)不太重視風(fēng)險(xiǎn)控制（比如說(shuō)過(guò)多持有小盤(pán)股），在市場(chǎng)風(fēng)格變化時(shí)也容易加大回撤。其它因素還包括市場(chǎng)成交量萎縮、波動(dòng)降低等。” 郭學(xué)文說(shuō)。
對(duì)于近期產(chǎn)品出現(xiàn)的回撤，幻方量化向其投資者表示，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，每年四季度是宏觀政策調(diào)整以及資管機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)的窗口期，市場(chǎng)行情都會(huì)經(jīng)歷一些結(jié)構(gòu)性的變化。今年年末這種變化尤為明顯，疫情后宏觀經(jīng)濟(jì)的較快恢復(fù)推動(dòng)了周期性行業(yè)復(fù)蘇，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策常態(tài)化的預(yù)期升溫。在這一背景下，市場(chǎng)風(fēng)格極快地切換，資金快速由前期強(qiáng)勢(shì)板塊流入低估值的順周期板塊，金融、周期等低估值行業(yè)引領(lǐng)行情。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的快速變化對(duì)量化選股策略造成了較大壓力，尤其是相對(duì)中頻量?jī)r(jià)策略的alpha面臨較大的回撤。而對(duì)沖類產(chǎn)品與同期更是面對(duì)股指期貨基差大幅收斂造成的損失。
幻方量化稱，正在密切跟蹤市場(chǎng)的變化。“我們認(rèn)為近期的變化主要是結(jié)構(gòu)性的，而量?jī)r(jià)模型將逐步消化市場(chǎng)的一些調(diào)整趨勢(shì)。基于我們目前的模型體系，alpha收益部分的回撤仍在我們的預(yù)期范圍內(nèi)。量化策略本身即是概率化的投資，策略運(yùn)行也具有一定的周期性，我們相信拉長(zhǎng)時(shí)間周期看策略依然能夠保持穩(wěn)定的超額能力。”
私募排排網(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理胡泊稱，自9月以來(lái)，指數(shù)在區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩超4個(gè)月，市場(chǎng)的震蕩區(qū)間愈加收窄，交易量和波動(dòng)雙降。尤其是11月，市場(chǎng)資金主動(dòng)調(diào)倉(cāng)，熱點(diǎn)比較散亂，風(fēng)格無(wú)法持續(xù)，價(jià)值股和成長(zhǎng)股無(wú)序輪動(dòng)。這些因素導(dǎo)致量化模型的因子短期失效，量化基金大面積跑輸指數(shù)，相對(duì)價(jià)值策略回撤。回撤根本原因是市場(chǎng)的流動(dòng)性、波動(dòng)率下降。
產(chǎn)品表現(xiàn)有望逐步恢復(fù)
“我們認(rèn)為當(dāng)前狀況不會(huì)持續(xù)太久，市場(chǎng)會(huì)回歸效率，量化基金仍會(huì)有優(yōu)異表現(xiàn)，值得長(zhǎng)期配置。今年以來(lái)，量化策略得到了較好的發(fā)展，百億量化私募擴(kuò)至10家，同時(shí)還誕生了千億級(jí)的量化私募巨頭。收益方面，量化策略業(yè)績(jī)普遍較指數(shù)增強(qiáng)20個(gè)點(diǎn)以上，一方面，今年來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格持續(xù)，有利于量化選股策略的發(fā)揮；另一方面，市場(chǎng)做多熱情高漲，個(gè)股波動(dòng)性較大，有利于T+0策略；還有就是今年科創(chuàng)板新發(fā)的個(gè)股也比較多，為科創(chuàng)板打新提供了源源不斷的新鮮血液。而市場(chǎng)上業(yè)績(jī)好的量化策略往往采用復(fù)合策略，疊加了量化選股、T+0策略、科創(chuàng)板打新等多個(gè)策略，今年來(lái)各個(gè)子策略均獲得了較好的表現(xiàn)，從而拉高了量化策略的整體收益率水平。”胡泊認(rèn)為。
郭學(xué)文同樣認(rèn)為，隨著市場(chǎng)在新的風(fēng)格下逐步趨于穩(wěn)定，量化策略也會(huì)逐步跟上節(jié)奏，預(yù)計(jì)到12月下旬可能就大致恢復(fù)正常了。
量化私募今年來(lái)呈現(xiàn)快速擴(kuò)張的勢(shì)頭。私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)百億私募中產(chǎn)品數(shù)量排行榜單中，上海明汯投資以455只位居次席，寧波靈均投資、迎水投資、九坤投資分別以399只、332只、244只位列榜單前列，而這四家均為量化私募。
盡管量化私募有望逐步走出陣痛期，但也有私募人士提醒，這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局和市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生微妙變化。“國(guó)內(nèi)量化策略最近幾年快速發(fā)展，短期看策略容量可能會(huì)限制相關(guān)產(chǎn)品的表現(xiàn)。雖然一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)量化策略的容量還很大，但總體看我們可交易的品種仍然相對(duì)有限，資金的快速進(jìn)入肯定會(huì)影響平均收益水平。此外，A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，專業(yè)機(jī)構(gòu)的比例在上升，因此整個(gè)市場(chǎng)的超額收益都會(huì)下降，量化機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)越來(lái)越激烈。”他說(shuō)。