問題二：請具體介紹下本次退市制度改革，在退市標準和退市程序上分別有哪些具體修改？

　　退市標準上，首先，本次修訂優化了《股票上市規則》中退市部分的編寫體例，將原來按照退市環節規定的體例，調整為按照退市情形分節規定，即按照退市情形類別分為交易類、財務類、規范類、重大違法類等4類強制退市類型以及主動退市情形，并按每一類退市情形分節規定相應的退市情形和完整的退市實施程序。其次，本次修訂對于4類強制退市指標均有完善：一是財務類指標方面，取消了原來單一的凈利潤、營業收入指標，新增扣非前后凈利潤為負且營業收入低于人民幣1億元的組合財務指標，同時對實施退市風險警示后的下一年度財務指標進行交叉適用；二是交易類指標方面，將原來的面值退市指標修改為“1元退市”指標，同時新增“連續20個交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標；三是規范類指標方面，新增信息披露、規范運作存在重大缺陷且拒不改正和半數以上董事對于半年報或年報不保真兩類情形，并細化具體標準；四是重大違法類指標方面，在原來信息披露重大違法退市子類型的基礎上，進一步明確財務造假退市判定標準，即新增“根據中國證監會行政處罰決定認定的事實，公司披露的年度報告存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，上市公司連續三年虛增凈利潤金額每年均超過當年年度報告對外披露凈利潤金額的100%，且三年合計虛增凈利潤金額達到10億元以上；或連續三年虛增利潤總額金額每年均超過當年年度報告對外披露利潤總額金額的100%，且三年合計虛增利潤總額金額達到10億元以上；或連續三年資產負債表各科目虛假記載金額合計數每年均超過當年年度報告對外披露凈資產金額的50%，且三年累計虛假記載金額合計數達到10億元以上（前述指標涉及的數據如為負值，取其絕對值計算）”的量化指標。

　　退市程序上，本次修訂調整主要包括以下3個方面：一是取消暫停上市和恢復上市環節，明確上市公司連續兩年觸及財務類指標即終止上市；二是取消交易類退市情形的退市整理期設置，退市整理期首日不設漲跌幅限制，將退市整理期交易時限從30個交易日縮短為15個交易日；三是將重大違法類退市連續停牌時點從收到行政處罰事先告知書或法院判決之日，延后到收到行政處罰決定書或法院生效判決之日。

　　與此同時，科創板也在前期制度探索的基礎上，結合此次退市制度改革的總體要求，同步優化退市指標和程序。一是進一步完善重大違法類退市指標，引入量化判斷標準；二是同樣實施財務類指標和審計意見類型指標的交叉適用，嚴格退市標準；三是取消因觸及交易類指標的退市整理期，壓縮退市時間；四是銜接上市條件，補充紅籌上市企業的退市標準。

　　問題三：本次財務類退市指標修訂變化較大，用組合類財務指標替代單一財務指標主要是有哪些考慮？

　　本次改革前，原來的凈利潤指標在退市實踐中曾發揮了重要作用，上市公司要為投資者創造收益是市場的重要導向，一批常年虧損的公司被清出了市場。隨著注冊制理念不斷深入，盈利已經不是衡量公司價值的唯一標準，原來單一的凈利潤指標不能全面反映上市公司的持續經營能力。本次改革在總結實踐經驗的基礎上，新增凈利潤加營業收入的組合類財務指標，通過多維刻畫，將持續虧損且收入規模不足1億的公司識別出來，表征上市公司持續經營能力更加精準。同時，明確凈利潤取扣除非經常性損益前后孰低值，也一定程度上解決了多年來公司通過外部輸血、出售資產等盈余管理手段規避退市的問題。本次改革后，那些長期沒有主業、持續依靠政府補貼或出售資產保殼的公司將面臨股票退市風險；而主業正常但尚未開始盈利的科技企業，或因行業周期原因暫時虧損的企業將不會再面臨股票退市風險。事實上，本所科創板前期的試點改革中已經采納了本次新增的組合類財務指標，本次改革實際上是對前期改革經驗的復制和推廣。

　　問題四：本次改革后，因財務類指標被實施退市風險警示的公司，第二年財務指標和審計意見類型指標交叉適用，主要是有哪些考慮？

　　以往退市實踐中，上市公司在連續兩年虧損或凈資產為負值被實施退市風險警示后，在下一個會計年度通過各種“財技”打擦邊球，實現“報表式”盈利。即使年審會計師事務所因前述情況對公司出具了無法表示意見審計報告，公司股票也能規避退市，這種情況為市場所詬病。為了落實《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》中關于嚴厲打擊惡意規避退市行為的要求，本次改革將審計意見退市指標納入財務類退市類型，并和其他財務指標交叉適用，進一步嚴格退市執行。例如，上市公司如第一年觸及凈資產為負、凈利潤和營業收入的組合指標或審計意見類型任一指標，其股票被實施退市風險警示，第二年如再次觸及凈資產為負、凈利潤和營業收入的組合指標之一，或者年報被出具保留意見、無法表示意見或否定意見，其股票將直接終止上市，徹底堵住規避空間。

　　問題五：我們關注到本次改革對于最近一段時間市場熱議的“面值退市”規則也進行了優化調整，并新增了市值退市指標，可否介紹下背后的具體原因？

　　近兩年來，滬市已累計有6家上市公司股票因為股價連續低于面值退市，獲得市場各方廣泛認可。隨著注冊制改革深入推進，市場估值逐漸趨于合理，面值退市的情況有所增多，這是投資者“用腳投票”的結果，是市場發揮決定性作用、市場生態不斷修復的重要體現。從實踐情況來看，前期面值退市的公司都屬于市場公認的經營不善、治理不規范或者嚴重違法違規的績差公司、問題公司，也存在部分公司股本盲目擴張，經營基本面跟不上等情況，缺乏投資價值。因此，在當前的市場環境下，為了保證規則適用的公平性、嚴肅性，本次改革維持現有股價指標。同時，考慮到公司股票面值設置存在不同的實際情況，本次改革將原來退市指標中的“面值”明確為“人民幣1元”。

　　為進一步充實交易類退市情形，發揮市場化退市功能，本次改革新增“上市公司連續20個交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的退市情形。市值是市場充分博弈的結果，微小市值的公司往往缺乏投資價值，存在被炒作的問題，結合目前資本市場發展現狀，將市值極低的公司清出市場，也有利于投資者理性選擇，引導價值投資，實現市場優勝劣汰。

　　問題六：本次改革，新增了信息披露和規范運作存在缺陷的退市指標，能否介紹下具體情況？

　　今年以來，國務院金融委多次強調對資本市場違法犯罪行為“零容忍”。《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》再次明確要求，加大對信息披露違法的處罰力度。我們在監管過程中發現，個別上市公司信息披露或規范運作等方面長期違法違規，劣跡斑斑，其嚴重程度雖尚未構成重大違法，但拒不改正，甚至屢教不改，市場影響惡劣。長此以往，不僅侵害投資者的利益，而且破壞了正常的運行秩序，不利于市場的健康發展。為此，為落實中央文件精神，本次改革新增“信息披露或者規范運作等方面存在重大缺陷”退市指標。具體情形包括：證券交易所失去公司有效信息來源；公司拒不披露應當披露的重大信息，嚴重擾亂信息披露秩序，并造成惡劣影響等。上市公司存在前述違規情形且拒不改正的，將堅決予以出清。應該來說，新增此類退市指標，可以在一定程度上豐富交易所日常監管的“工具箱”，提升監管的威懾性。

　　問題七：本次改革，在嚴格執行退市制度方面主要有哪些具體措施？

　　勇于承擔退市主體責任，嚴格執行退市制度是上交所一貫的立場和態度。本次改革，在落實嚴格執行退市制度方面主要有以下幾方面舉措：一是對于重大違法退市，充分回應市場關切，綜合考慮重大違法行為對投資者、公司、市場、社會的影響，本次修訂新增具體可執行的量化標準，力求將重大財務造假的“害群之馬”清出市場；二是因財務類指標被實施退市風險警示的公司，第二年財務指標和審計意見類型指標交叉適用；三是財務類組合指標計算上，明確對營業收入的認定作進一步嚴格要求，在計算“營業收入”時，需要扣除與主營業務無關的收入和不具備商業實質的關聯交易收入。

　　此外，為進一步精準揭示部分長期通過非經常性損益等方式實現盈利，但持續經營能力薄弱公司的風險，適度擴大其他風險警示的適用情形，新增“最近連續三個會計年度扣除非經常性損益前后凈利潤孰低者均為負值，且最近一個會計年度財務會計報告的審計報告顯示公司持續經營能力存在不確定性”和“最近一個會計年度內部控制被出具否定意見或無法表示意見審計報告，或未按照規定披露內部控制審計報告”其他風險警示情形。