行業(yè)核心觀點(diǎn)：

　　傳媒行業(yè)體現(xiàn)為科技+消費(fèi)雙屬性，技術(shù)要素驅(qū)動(dòng)下的流量代際更替、人口結(jié)構(gòu)變遷下的 Z 世代成為社會(huì)消費(fèi)中堅(jiān)為當(dāng)前行業(yè)發(fā)展的主邏輯。4G 技術(shù)革新帶來(lái)的流量紅利已經(jīng)接近尾聲，深耕內(nèi)容精品化提升變現(xiàn)能力；Z 世代逐漸占據(jù) C 位，內(nèi)容偏好及獲取內(nèi)容的方式也指向了內(nèi)容精品化，且不依賴于傳統(tǒng)渠道獲取內(nèi)容。基于流量觸頂下的深挖變現(xiàn)以及面向 Z 的新消費(fèi)需求都指向內(nèi)容為王的邏輯。

　　投資要點(diǎn)：

　　風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，估值重獲吸引力：年初至今，傳媒行業(yè)漲幅為9.12%，居申萬(wàn) 28 個(gè)一級(jí)行業(yè)第 17 位，Q3 板塊回調(diào)較多，目前估值低于 5 年均值。傳媒行業(yè)自 2014 年來(lái)經(jīng)歷擴(kuò)張、消化后，目前風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，偏緊向行業(yè)政策優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局，提升整體基本面，“定增新規(guī)”后定增邊際放松，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化為板塊帶來(lái)向上動(dòng)能。

　　4G 流量紅利尾聲看內(nèi)容精品化下 ARPU 值的提升，5G 新機(jī)遇下需把握節(jié)奏與關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)突破：通信技術(shù)向 5G 迭代，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用滲透率已逼近自然極限，未來(lái)增長(zhǎng)需看精品化內(nèi)容推動(dòng) ARPU 值提升。5G重構(gòu)產(chǎn)業(yè)格局，超高清應(yīng)用助力大屏價(jià)值回歸，2021 年為體育大年，體育賽事云集有望催化落地，推薦新媒股份(行情300770,診股)；云游戲領(lǐng)域關(guān)注 5G 普及速度、解決成本過(guò)高問(wèn)題的相關(guān)技術(shù)突破，盈利模式尚未跑通前難以爆發(fā)，擁有更多高品質(zhì)獨(dú)占內(nèi)容的廠商有望占得先機(jī)。

　　Z 世代占據(jù) C 位，高消費(fèi)潛力提升行業(yè)空間，消費(fèi)特征重塑行業(yè)格局：作為“網(wǎng)生一代”，Z 世代將成為未來(lái)文化娛樂(lè)消費(fèi)的主力軍，消費(fèi)習(xí)慣與邏輯不會(huì)因年齡增長(zhǎng)而輕易改變，且消費(fèi)潛力會(huì)隨著年齡增長(zhǎng)進(jìn)一步釋放；其內(nèi)容偏好及內(nèi)容獲取的方式也在重塑行業(yè)。

　　1）游戲：注重高品質(zhì)內(nèi)容，對(duì)傳統(tǒng)渠道依賴弱化，推薦關(guān)注融合創(chuàng)新玩法、年輕向的優(yōu)質(zhì) CP，推薦完美世界(行情002624,診股)。2）在線視頻：偏好有偶像愛(ài)豆參與、造梗密集的綜藝，以及古風(fēng)題材、快節(jié)奏劇集，推薦芒果超媒(行情300413,診股)。

　　文化變現(xiàn)蘊(yùn)藏潛力：新商業(yè)模式拓展豐富 IP 變現(xiàn)方式，精細(xì)化運(yùn)作深挖 IP 價(jià)值。1）IP 變現(xiàn)寬度上，內(nèi)容載體不斷豐富，新商業(yè)模式打造的 IP 載體“盲盒”潮玩爆火；2）IP 變現(xiàn)深度上，我國(guó)悠久歷史積淀下的歷史文化 IP 成為高價(jià)值內(nèi)容來(lái)源，深度化運(yùn)營(yíng)打造 IP 矩

　　陣延長(zhǎng)產(chǎn)品生命力，推薦光線傳媒(行情300251,診股)。

　　后疫情時(shí)期，關(guān)注順周期復(fù)蘇：疫情加速長(zhǎng)尾影院出清，抬高院線集中度，頭部院線運(yùn)營(yíng)效率提升可期；廣告與宏觀經(jīng)濟(jì)有高同步性，梯媒顯示強(qiáng)α屬性，在競(jìng)爭(zhēng)性媒介互聯(lián)網(wǎng)流量?jī)r(jià)格走高+廣告主預(yù)算向頭部集中+競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化下，推薦分眾傳媒(行情002027,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)端需求變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)演進(jìn)受阻風(fēng)險(xiǎn)；版權(quán)侵害風(fēng)險(xiǎn)。