行業核心觀點：

　　傳媒行業體現為科技+消費雙屬性，技術要素驅動下的流量代際更替、人口結構變遷下的 Z 世代成為社會消費中堅為當前行業發展的主邏輯。4G 技術革新帶來的流量紅利已經接近尾聲，深耕內容精品化提升變現能力；Z 世代逐漸占據 C 位，內容偏好及獲取內容的方式也指向了內容精品化，且不依賴于傳統渠道獲取內容。基于流量觸頂下的深挖變現以及面向 Z 的新消費需求都指向內容為王的邏輯。

　　投資要點：

　　風險充分釋放，估值重獲吸引力：年初至今，傳媒行業漲幅為9.12%，居申萬 28 個一級行業第 17 位，Q3 板塊回調較多，目前估值低于 5 年均值。傳媒行業自 2014 年來經歷擴張、消化后，目前風險已充分釋放，偏緊向行業政策優化競爭格局，提升整體基本面，“定增新規”后定增邊際放松，優質資產證券化為板塊帶來向上動能。

　　4G 流量紅利尾聲看內容精品化下 ARPU 值的提升，5G 新機遇下需把握節奏與關鍵節點突破：通信技術向 5G 迭代，移動互聯網應用滲透率已逼近自然極限，未來增長需看精品化內容推動 ARPU 值提升。5G重構產業格局，超高清應用助力大屏價值回歸，2021 年為體育大年，體育賽事云集有望催化落地，推薦新媒股份(行情300770,診股)；云游戲領域關注 5G 普及速度、解決成本過高問題的相關技術突破，盈利模式尚未跑通前難以爆發，擁有更多高品質獨占內容的廠商有望占得先機。

　　Z 世代占據 C 位，高消費潛力提升行業空間，消費特征重塑行業格局：作為“網生一代”，Z 世代將成為未來文化娛樂消費的主力軍，消費習慣與邏輯不會因年齡增長而輕易改變，且消費潛力會隨著年齡增長進一步釋放；其內容偏好及內容獲取的方式也在重塑行業。

　　1）游戲：注重高品質內容，對傳統渠道依賴弱化，推薦關注融合創新玩法、年輕向的優質 CP，推薦完美世界(行情002624,診股)。2）在線視頻：偏好有偶像愛豆參與、造梗密集的綜藝，以及古風題材、快節奏劇集，推薦芒果超媒(行情300413,診股)。

　　文化變現蘊藏潛力：新商業模式拓展豐富 IP 變現方式，精細化運作深挖 IP 價值。1）IP 變現寬度上，內容載體不斷豐富，新商業模式打造的 IP 載體“盲盒”潮玩爆火；2）IP 變現深度上，我國悠久歷史積淀下的歷史文化 IP 成為高價值內容來源，深度化運營打造 IP 矩

　　陣延長產品生命力，推薦光線傳媒(行情300251,診股)。

　　后疫情時期，關注順周期復蘇：疫情加速長尾影院出清，抬高院線集中度，頭部院線運營效率提升可期；廣告與宏觀經濟有高同步性，梯媒顯示強α屬性，在競爭性媒介互聯網流量價格走高+廣告主預算向頭部集中+競爭格局優化下，推薦分眾傳媒(行情002027,診股)。

　　風險提示：行業政策監管風險；消費端需求變動風險；技術演進受阻風險；版權侵害風險。