來源：中金公司(行情601995,診股)

　　►短視頻行業：好賽道，且仍未到存量博弈的時刻

　　1）視頻化是確定趨勢：視頻是新時代文本，短視頻在消費側消費門檻低，在生產側更接近人類本能，未來在內容消費、社交表達等領域仍有拓展空間；

　　2）短視頻賽道用戶規模、時長增長迅猛：2020年6月短視頻賽道用戶規模達到8.2億，僅次于即時通信9.3億。2020年3季度，視頻賽道（短視頻為主，長視頻為輔）總時長第一次超過了社交賽道；

　　3）短視頻平臺內容成本可控，競爭壁壘較高：后端分成模式控制成本。算法、運營、商業化等構筑競爭壁壘；

　　4）市場未到存量博弈時刻：賽道整體未到天花板，且參與者在用戶、平臺屬性、商業化、產業化等維度仍有差異化可能；

　　5）廣告、直播電商等商業化仍處于高速增長狀態：2020年短視頻廣告市場規模1351億元，同比增長66%；直播電商GMV達1.23萬億元，同比增長194.9%。展望未來，我們預計直播驅穩，廣告維持強勁，直播電商未來可期。

　　►快手：提效率留溫度，商業化空間充足

　　1）內容生態逐步完善的頭部短視頻平臺：成立于2011年，快手從最開始的gif工具逐步成長為國內頭部短視頻平臺，2020H1全平臺DAU破3億。自2019年下半年以來，快手開始重視內容運營以及內容生態完善，包括品牌升級、加速引入明星等頭部稀缺資源，為下一階段用戶增長蓄力；

　　2）保留社區溫度，提升內容分發和商業變現效率：快手極速版及主站8.0版本增加了平臺在優質內容分發、廣告商業化等方面的效率，從而提升了平臺潛在用戶天花板。我們認為“上下滑”普及是快手體系的“改革開放”，重在補短板提升效率，但公司用“普惠理念”打造有溫度平臺的核心價值觀并未改變，仍將是平臺長期核心壁壘。從商業化角度來看，我們認為直播仍將是重要收入來源，短期廣告，中期直播電商拓展值得關注。

　　短視頻平臺兼具媒體和社交屬性，我們看好視頻化趨勢下主流平臺變現能力的提升。

　　風險

　　競爭格局惡化；商業化營收不及預期；內容監管風險。