華泰證券解讀京東方A未來趨勢：事業(yè)群將起航

　　事件：擬收購京東方武漢10.5 代線24.06%股權(quán)，有利于未來增厚歸母凈利潤在本次非公開發(fā)行募投項目中，65 億元用于京東方武漢10.5 代線（B17）24.06%股權(quán)收購，收購若完成公司持股比例將由23.08%提升至47.14%。

　　根據(jù)非公開發(fā)行預案，B17 設計產(chǎn)能12 萬片/月，于19 年9 月開始投產(chǎn)，于19 年12 月實現(xiàn)量產(chǎn)；B17 產(chǎn)線19 年實現(xiàn)營收1.30 億元，歸母凈利潤-1317.29 萬元，1-9M20 實現(xiàn)營收5.72 億元，歸母凈利潤-2.05 億元。隨著產(chǎn)能爬坡，在大尺寸面板供需緊張、加速漲價背景下，B17 有望在未來實現(xiàn)較大利潤貢獻，公司持股比例的提升未來將有利于歸母凈利潤增厚。

　　AMOLED 市場空間廣闊，公司將擴大AMOLED 產(chǎn)能迅速搶占市場近年來AMOLED 顯示技術(shù)日漸成熟，根據(jù)DSCC 預測，全球AMOLED年產(chǎn)能將從2019 年的1900 萬平米增長至2025 年的6100 萬平米，對應20-25 年CAGR 為21.46%。在公司本次募投項目中，60 億元將用于建設京東方重慶第6 代AMOLED 生產(chǎn)線，項目總投資465 億元，設計產(chǎn)能4.8萬片/月，定位于折疊屏手機、NB/Pad、車載顯示面板；10 億元將用于云南建設12 英寸硅基OLED 項目，項目總投資34 億元，達產(chǎn)后年平均生產(chǎn)OLED 微型顯示器523 萬片，公司預計AR/VR 將迎來快速增長期，12 英寸產(chǎn)線有望契合AR/VR 等近眼顯示的技術(shù)需求，保持公司競爭力領(lǐng)先。

　　1+4 航母事業(yè)群起航，建設成都京東方醫(yī)院提供全生命周期健康醫(yī)療服務公司致力于打造以半導體顯示為核心，Mini LED、傳感器及解決方案、智慧系統(tǒng)創(chuàng)新、智慧醫(yī)工事業(yè)融合發(fā)展的“1+4”航母事業(yè)群。募投項目中，5 億元將用于建設成都京東方醫(yī)院，立足成都、輻射四川以及西南地區(qū)，將為客戶提供“預防-診療-康復-安養(yǎng)”全生命周期的健康醫(yī)療服務。我們認為醫(yī)學與半導體顯示、人工智能和傳感技術(shù)等技術(shù)的融合趨勢日益顯現(xiàn)，公司明確將健康服務作為戰(zhàn)略延展、轉(zhuǎn)型方向，有望快速建立競爭優(yōu)勢。

　　全球半導體顯示龍頭地位穩(wěn)固，物聯(lián)賦能平臺日漸成熟，維持買入評級我們維持20-22 年51.46/113.99/140.95 億元的歸母凈利潤預期，對應20-22 年EPS 為0.15/0.33/0.41 元。參考可比公司2021 年Wind 一致預期均值34.06 倍PE 估值，考慮到公司OLED 業(yè)務不確定性，給予公司2021年26 倍PE 估值，目標價8.52 元（前值：7.86 元），維持買入評級。

　　風險提示：韓系廠商產(chǎn)能退出慢于預期；公司新產(chǎn)能量產(chǎn)進程慢于預期。