城市傳媒（600229）：精品圖書出版戰略 新產業布局貢獻業績增長點

類別：公司 機構：海通證券股份有限公司 研究員：郝艷輝/毛云聰/孫小雯/陳星光 日期：2019-09-01

投資要點：

2019H1 營收、凈利增長穩健。2019 年上半年公司實現營業收入11.15 億元，同比增長6.62%，歸屬于母公司股東的凈利潤2.21 億元，同比增長37.98%，毛利率為39.22%，較上年同期增長0.84pct，凈利率為19.82%，較上年同期增長4.5pct，銷售費用、管理費用分別占比10.89%、11.12%，其中銷售費用較上年同期下降1.26pct。19Q2 公司實現營業收入5.61 億元，同比增長0.81%，歸屬于母公司股東的凈利潤1.27 億元，同比增長57.15%。

實施精品出版戰略，加快轉方式、調結構。2019 年上半年，公司在新書出版品種同比壓縮26%的情況下，實現出版碼洋同比增長8.5%，綜合重印再版率達到87.88%。報告期公司共有31 種圖書斬獲41 項省部級以上獎勵，《中國江河流域自然與人文遺產影像檔案。黃河記憶》《中國改革開放通史》《中國恐龍足跡化石圖譜》等項目入選國家出版基金。公司各出版板塊繼續面向市場打造精品，“宮西達也”系列、“少年讀”系列、“小豌豆”“小蜜瓜”系列、 “喚醒閱讀力”系列、《燃燒吧！大腦》系列、《情商：一本給孩子的人生格局書》

等多個產品都呈現暢銷態勢；教育板塊推出《考點清單》《新高考試卷》等上市場的新項目新產品，整體出版結構優化成果初現。我們認為公司優化選題、精簡結構的出版戰略將提高公司的盈利水平，強化公司品牌效應。

推動新布局產業發展，投資收益高速增長。在產業布局方面，2019H1 公司新媒體業務進一步拓展，《本色中國》VR 項目在全國多地建立合作代銷渠道，該項目在虛擬現實領域的影響力繼續提升。影視公司參投拍攝的電視劇《破冰行動》在多個平臺熱播，市場反響熱烈。公司的BCMIX 品牌取得了騰訊全線IP 形象授權，開拓了新的合作領域。在投資方面，隨著公司投資4000 萬元美金繼續參與喜馬拉雅的E 輪融資，公司投資結構將進一步優化。

線下實體書店轉型升級，線上合作關系持續推進。新華書店在扎實做好黨和國家重要文件文獻、重點主題出版物發行工作，強化“選書、薦書”團隊建設的同時，積極推進實體賣場轉型升級，以新型復合文化空間和形式多樣、豐富多彩的文化活動與讀者建立強關聯，推動了全民閱讀工程落地，擴大了一般圖書銷售。公司網絡渠道銷售業務收入同比增長22%，與當當、京東、天貓等主流電商渠道的合作發展穩健，社群營銷效果顯現，成為公司業績快速增長的新支點

盈利預測與估值分析：我們認為，公司業務增長穩健，實施精品圖書戰略，優化出版圖書的結構，拓寬公司業務產業布局，公司未來有望仍保持較高增速增長。我們預計公司2019-2021 年EPS 為0.56 元、0.60 元和0.69 元，參考可比公司，我們給予公司2019 年14 倍-16 倍動態PE 估值，對應合理價值區間為7.84-8.96 元，維持優于大市評級。

風險提示：傳統出版主營下行風險，新業務開展不及預期風險。