海容冷鏈昨晚發布公告稱，公司及本次發行的保薦機構(主承銷商)國金證券股份有限公司于6月30日(T+1日)主持了青島海容商用冷鏈股份有限公司公開發行可轉換公司債券網上發行中簽搖號儀式。搖號儀式按照公開、公平、公正的原則在有關單位代表的監督下進行，搖號結果經上海市東方公證處公證。現將中簽結果公告如下：

末尾位數：中簽號碼

末“5”位數：63514

末“6”位數：278341，478341，678341，878341，078341，516791

末“7”位數：2883810，7883810，2105054

末“8”位數：56241292，76241292，96241292，36241292，16241292

末“9”位數 488712334，688712334，888712334，288712334，088712334，425638743

末“10”位數：5595976716

凡參與海容轉債網上申購的投資者持有的申購配號尾數與上述號碼相同的，則為中簽號碼。中簽號碼共有 106,162 個，每個中簽號碼只能認購 1 手(1,000 元)海容轉債。

分析：

核心觀點海容冷鏈(35.150, -1.09, -3.01%)(603187.SH)是商用冷鏈設備龍頭。轉債方面，發行規模偏低(5.0億)，債項評級為AA-級，債底保護偏弱，但平價高，綜合看申購安全墊較好。定價方面，海容正股當前價格36.60元，對應轉債平價為100.58元，參考濟川、拓邦等相似個券并結合正股基本面判斷，我們預計海容轉債上市首日平價溢價率在13%附近，對應價格在113元附近。

綜上，我們建議一級市場積極參與。基本面：商用冷鏈設備龍頭，行業空間仍足，疫情期間業績穩健海容冷鏈是商用冷鏈設備龍頭。產品包括商用冷凍展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜等，同時在自助售貨設備行業展開布局。公司競爭力和優勢在于：

1、冷柜賽道優勢。從全球尤其發展中國家來看(東南亞等地)，隨消費升級，冷藏食品需求不斷增加，冷柜新增和替換需求推動市場空間不斷擴大;

2、公司的技術優勢和客戶資源優勢較強，和雀巢、聯合利華、伊利、蒙牛等國內外龍頭品牌商均有穩定合作。且在東南亞等地持續擴大海外收入占比。20Q1公司展現了較強的韌性，在開工率受限情況下，收入和利潤僅小幅下降。主要來自技術和品牌積累優勢，與行業上升大趨勢。正股估值略偏高，股價彈性較好，機構關注度較低海容冷鏈正股股價36.60元，PE TTM為26.6x，處于19年來自身歷史偏高分位。

若以四方科技(13.170, 0.04, 0.30%)(24.2x)、銀都股份(10.810, 0.05, 0.46%)(15.6x)、冰輪環境(6.180, -0.07, -1.12%)(16.5x)等公司對比，該股估值略偏高。股性方面，海容冷鏈近1月換手率62%、當前52周年化波動率為50%，股價彈性充足。關注度方面，截止20Q1，基金暫無持股，關注度較低。

消費回暖和疫情好轉是主要上漲觸發劑。信用分析：股本風險較低，關注原材料價格波動和經營季節性特征 公司股權結構較為分散，截至20Q1，前10大股東持股僅占31.7 %。截止6月17日，邵偉共質押總股本13.3%，主要為本次可轉債發行提供擔保，近期解禁壓力不大。

信用方面，主要關注：1、原材料鋼材、組合聚醚等價格波動風險;2、冷柜銷售呈現季節性特征，可能造成業績波動;3、客戶相對集中風險，前五名客戶營收占比超過40%(20Q1，轉債募集說明書)。條款分析：評級偏低、債底保護性偏弱，但平價高，申購安全墊較好海容轉債的票面利率分別為0.4%，0.7%，1%，1.5%，2%，2.5%，到期贖回價為110元(含最后一期年度利息)，期限為6年，面值對應的YTM為2.49%;債項/主體評級為AA-/AA-(大公國際評級)，以上清所 6 年期 AA-中短期票據到期收益率6.79%(2020/6/23)作為貼現率估算，債底價值為78.57元，債底保護性偏弱。下修條款為[15/30，85%]，有條件贖回條款 [15/30，130%]，有條件回售條款[30，70%，面值+當期應計利息]。

當前股價36.60元，對應平價100.58元。綜合看，該券申購安全墊較好。上市定位與申購價值分析海容正股當前股價為36.60元，對應平價為100.58元，可參考相近規模、相同評級的濟川(平價99.38元，平價溢價率14.94%)、拓邦(100.55元， 15.92%)。

我們的判斷是：1、海容評級偏低，規模不大，部分機構可能難以入庫;2、正股基本面穩健，行業賽道較好;冷柜屬消費產業鏈中游，行業整體估值有一定支撐;3、冰輪曾給投資者留下較好印象，而海容的市場預期同樣不低(Wind一致預期20年歸母凈利潤同比增速15.7%)，上市定位可能是又一“小而美”品種。

綜上，我們預計上市首日平價溢價率在13%附近，對應價格113元左右，建議一級市場積極參與。風險提示：原材料價格波動，經營季節性特征，客戶相對集中風險。