登海種業（002041）季報點評：一季度盈利水平大幅改善 公司業績拐點或將出現！

類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：吳立/魏振亞 日期：2020-05-01

事件：公司發布2020 年一季報，報告期內，公司實現營業收入1.64 億元，同比增長20.39%，實現歸母凈利潤3360 萬元，同比增長613.09%。

玉米種子銷量高增長推動一季度業績大幅改善！

公司一季度實現營業收入1.64 億元，同比增長20.39%，實現歸母凈利潤3360 萬元，同比增長613.09%，業績增長的主要因素是公司主營業務大幅改善，玉米種子銷量較上年同期大幅增長。公司主營業務的改善在扣非凈利潤里體現的尤為明顯，公司一季度實現扣非凈利潤2038 萬元，與去年同期相比扭虧為盈，增長198.93%。從盈利水平來看，Q1 毛利率為35.24%，同比上漲6.37%；Q1 銷售凈利率為11.89%，同比上漲21.38%，總體盈利能力在新冠疫情期間仍然得到了大幅改善。我們認為公司作為玉米種子龍頭有望持續提高盈利水平，全年業績保持高增長。

玉米價格底部復蘇，玉米供需關系改善推動公司業績穩步回升。

玉米供需關系逐步改善，令玉米價格底部復蘇，帶動公司業績穩步回升。

受農產品價格低迷，以及品種放量帶來的種子供給量增加兩大因素影響，過去幾年種子行業持續低迷；展望未來，隨著近幾年玉米庫存的持續下降，下游養殖業的逐漸復蘇，玉米需求逐漸回升，農民種植積極性有望同步提高，玉米種子需求有望持續恢復。供給方面，隨著4-5 月份天氣轉熱，草地貪夜蛾等蟲害對玉米生長的隱患令市場擔憂，若防控不到位，將對玉米產量造成一定影響。同時，國家加大力度打擊非法轉基因玉米種子的銷售，公司在東北地區的傳統玉米種子盈利能力有望快速恢復。

公司優良品種儲備豐富，轉基因政策推進利于公司未來發展。

公司傳統玉米種子品種儲備豐富，轉基因時代依舊擁有優勢。公司多年來一直致力于玉米種子的研發以及品種的儲備。轉基因時代不單單需要良好的轉基因性狀，優良的玉米品種同樣是必不可少的。在品種產量上，公司申報的“登海 605”和“登海 618”表現突出，現場實地測產產量分別位居“2019 年玉米高產品種測產結果（黃淮海夏玉米區）第 1 名和第 3 名，畝均產量分別達到1097 和936 公斤每畝，大幅超越2019 年美國玉米703公斤的平均畝均產量。公司的優良玉米種子品種已經達到了國際先進水平，在這些優良品種的支持下，公司有望與轉基因性狀研發機構開展深度合作，在轉基因時代中保持競爭優勢。

盈利預測與投資建議：

不考慮轉基因品種銷售帶來的增量，預計2020-2022 年公司實現收入10.64/13.35/16.31 億， 同增29.25%/25.47%/22.17% ， 實現歸母凈利潤1.07/1.57/2.19 億， 同增157.48%/47.02%/39.09% ， 對應EPS 分別為0.12/0.18/0.25 元，對應當前PE 分別為104x/71x/51x，考慮到玉米產業鏈逐步復蘇和公司業績高增長，繼續給予“買入”評級！

風險提示：1、產品價格波動；2、行業競爭；3、新品推出不達預期。