登海種業(yè)（002041）季報(bào)點(diǎn)評：一季度盈利水平大幅改善 公司業(yè)績拐點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)！

類別：公司 機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：吳立/魏振亞 日期：2020-05-01

事件：公司發(fā)布2020 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.64 億元，同比增長20.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3360 萬元，同比增長613.09%。

玉米種子銷量高增長推動一季度業(yè)績大幅改善！

公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.64 億元，同比增長20.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3360 萬元，同比增長613.09%，業(yè)績增長的主要因素是公司主營業(yè)務(wù)大幅改善，玉米種子銷量較上年同期大幅增長。公司主營業(yè)務(wù)的改善在扣非凈利潤里體現(xiàn)的尤為明顯，公司一季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2038 萬元，與去年同期相比扭虧為盈，增長198.93%。從盈利水平來看，Q1 毛利率為35.24%，同比上漲6.37%；Q1 銷售凈利率為11.89%，同比上漲21.38%，總體盈利能力在新冠疫情期間仍然得到了大幅改善。我們認(rèn)為公司作為玉米種子龍頭有望持續(xù)提高盈利水平，全年業(yè)績保持高增長。

玉米價(jià)格底部復(fù)蘇，玉米供需關(guān)系改善推動公司業(yè)績穩(wěn)步回升。

玉米供需關(guān)系逐步改善，令玉米價(jià)格底部復(fù)蘇，帶動公司業(yè)績穩(wěn)步回升。

受農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷，以及品種放量帶來的種子供給量增加兩大因素影響，過去幾年種子行業(yè)持續(xù)低迷；展望未來，隨著近幾年玉米庫存的持續(xù)下降，下游養(yǎng)殖業(yè)的逐漸復(fù)蘇，玉米需求逐漸回升，農(nóng)民種植積極性有望同步提高，玉米種子需求有望持續(xù)恢復(fù)。供給方面，隨著4-5 月份天氣轉(zhuǎn)熱，草地貪夜蛾等蟲害對玉米生長的隱患令市場擔(dān)憂，若防控不到位，將對玉米產(chǎn)量造成一定影響。同時(shí)，國家加大力度打擊非法轉(zhuǎn)基因玉米種子的銷售，公司在東北地區(qū)的傳統(tǒng)玉米種子盈利能力有望快速恢復(fù)。

公司優(yōu)良品種儲備豐富，轉(zhuǎn)基因政策推進(jìn)利于公司未來發(fā)展。

公司傳統(tǒng)玉米種子品種儲備豐富，轉(zhuǎn)基因時(shí)代依舊擁有優(yōu)勢。公司多年來一直致力于玉米種子的研發(fā)以及品種的儲備。轉(zhuǎn)基因時(shí)代不單單需要良好的轉(zhuǎn)基因性狀，優(yōu)良的玉米品種同樣是必不可少的。在品種產(chǎn)量上，公司申報(bào)的“登海 605”和“登海 618”表現(xiàn)突出，現(xiàn)場實(shí)地測產(chǎn)產(chǎn)量分別位居“2019 年玉米高產(chǎn)品種測產(chǎn)結(jié)果（黃淮海夏玉米區(qū)）第 1 名和第 3 名，畝均產(chǎn)量分別達(dá)到1097 和936 公斤每畝，大幅超越2019 年美國玉米703公斤的平均畝均產(chǎn)量。公司的優(yōu)良玉米種子品種已經(jīng)達(dá)到了國際先進(jìn)水平，在這些優(yōu)良品種的支持下，公司有望與轉(zhuǎn)基因性狀研發(fā)機(jī)構(gòu)開展深度合作，在轉(zhuǎn)基因時(shí)代中保持競爭優(yōu)勢。

盈利預(yù)測與投資建議：

不考慮轉(zhuǎn)基因品種銷售帶來的增量，預(yù)計(jì)2020-2022 年公司實(shí)現(xiàn)收入10.64/13.35/16.31 億， 同增29.25%/25.47%/22.17% ， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.07/1.57/2.19 億， 同增157.48%/47.02%/39.09% ， 對應(yīng)EPS 分別為0.12/0.18/0.25 元，對應(yīng)當(dāng)前PE 分別為104x/71x/51x，考慮到玉米產(chǎn)業(yè)鏈逐步復(fù)蘇和公司業(yè)績高增長，繼續(xù)給予“買入”評級！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品價(jià)格波動；2、行業(yè)競爭；3、新品推出不達(dá)預(yù)期。