中旗股份(300575)：擬建15500噸新型農(nóng)藥原藥項目 成長空間打開

類別：創(chuàng)業(yè)板 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：柳強/賀順利 日期：2020-06-18

事件：繼6 月9 日，公司發(fā)布公告與安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地管委會在南京簽訂了《投資合作意向書》后，6 月17 日公司發(fā)布公告擬與江蘇依斯特投資管理有限公司共同投資設立項目公司，初始注冊資本3 億元，其中公司出資占比97%，依斯特出資占比3%。項目公司負責年產(chǎn)15500 噸新型農(nóng)藥原藥及相關產(chǎn)品項目的建設及建成后的運營。項目總投資約20 億元，利用自有已授權的發(fā)明專利技術和自主開發(fā)的非專利專有技術，預計建設期為六年，分為兩期建設。項目用地位于安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地，用地約417 畝。

主要觀點：

1、擁有核心技術，受益跨國巨頭向國內(nèi)轉(zhuǎn)移上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)

公司是國內(nèi)較早自主掌握氟化、不對稱合成和手性技術、相轉(zhuǎn)移催化、氨化等關鍵性技術的企業(yè)。經(jīng)過十余年的研發(fā)，公司自主開發(fā)了多種合成技術，在此基礎上開展了多個產(chǎn)品的小試、中試和大生產(chǎn)，形成了完整的產(chǎn)業(yè)化能力。在氯氟吡氧乙酸、噻蟲胺、虱螨脲等諸多細分產(chǎn)品市場上占據(jù)領先地位。公司已成為跨國農(nóng)藥公司科迪華(陶氏杜邦農(nóng)化)、拜耳、先正達、巴斯夫農(nóng)化的戰(zhàn)略供應商。在戰(zhàn)略供應商模式下，跨國公司通常將其生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的某個或某幾個中間體或原藥交給為數(shù)不多的幾個廠家生產(chǎn)，因此在確定戰(zhàn)略供應關系前，跨國公司會對生產(chǎn)廠家的生產(chǎn)設備、研發(fā)能力、生產(chǎn)管理、安全環(huán)保和產(chǎn)品質(zhì)量控制能力進行長達數(shù)年的嚴格考察和遴選。而公司是經(jīng)過驗證的佼佼者。

2、生產(chǎn)環(huán)境日益改善，募投項目業(yè)績逐步釋放

公司年產(chǎn)400 噸HPPA 及600 噸HPPA-ET 項目、年產(chǎn)300 噸98%氟酰脲原藥及年產(chǎn)300 噸96%螺甲螨酯原藥項目、年產(chǎn)500 噸97%甲氧咪草煙原藥及年產(chǎn)500 噸97%甲咪唑煙酸原藥項目等募投項目受2019 年3 月響水爆炸事故影響，江蘇省環(huán)保政策高壓及密集檢查，公司部分關鍵化工原料供應不穩(wěn)定，募投項目生產(chǎn)負荷偏低。同時，由于募投項目所在園區(qū)采用最新和更高的安全環(huán)保標準，淮安國瑞根據(jù)要求整改提升，也造成募投項目產(chǎn)能釋放受限。未來隨著關鍵原材料供應趨穩(wěn)和客戶需求逐漸增長，募投項目開工率有望逐步提升，為公司提供新的利潤增長點。

3、新產(chǎn)能建設促成長

(1)氰氟草酯等十個原藥及相關產(chǎn)品擴建項目，投資額4.62 億元，達產(chǎn)后預計營收為16 億元，凈利潤為2.66 億元;(2)年產(chǎn)5700 噸農(nóng)藥原藥技改項目，投資額5.95 億元，達產(chǎn)后預計營收為31.28 億元，凈利潤為2.68 億元。(3)年產(chǎn)15500 噸新型農(nóng)藥原藥及相關產(chǎn)品項目，總投資額20 億，在安徽新型煤化工合成材料基地內(nèi)。打開公司新的成長空間。另外新基地布局有利分散公司生產(chǎn)集中風險。

4、盈利預測及評級

我們預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為2.54 億、3.13 億和3.91億，EPS 分別為1.84 元、2.27 元和2.83 元，對應PE 分別為20.3 倍、16.5 倍和13.2 倍。考慮跨國巨頭向國內(nèi)轉(zhuǎn)移上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)趨勢持續(xù)，公司擁有核心技術，募投項目產(chǎn)能逐漸釋放，新產(chǎn)能建設促成長，維持“買入”評級。

風險提示：新產(chǎn)能建設及投產(chǎn)不及預期、需求下滑、產(chǎn)品價格大幅波動、原材料供應穩(wěn)定性、安全環(huán)保生產(chǎn)