中旗股份(300575)：擬建15500噸新型農藥原藥項目 成長空間打開

類別：創業板 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：柳強/賀順利 日期：2020-06-18

事件：繼6 月9 日，公司發布公告與安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地管委會在南京簽訂了《投資合作意向書》后，6 月17 日公司發布公告擬與江蘇依斯特投資管理有限公司共同投資設立項目公司，初始注冊資本3 億元，其中公司出資占比97%，依斯特出資占比3%。項目公司負責年產15500 噸新型農藥原藥及相關產品項目的建設及建成后的運營。項目總投資約20 億元，利用自有已授權的發明專利技術和自主開發的非專利專有技術，預計建設期為六年，分為兩期建設。項目用地位于安徽(淮北)新型煤化工合成材料基地，用地約417 畝。

主要觀點：

1、擁有核心技術，受益跨國巨頭向國內轉移上游生產環節

公司是國內較早自主掌握氟化、不對稱合成和手性技術、相轉移催化、氨化等關鍵性技術的企業。經過十余年的研發，公司自主開發了多種合成技術，在此基礎上開展了多個產品的小試、中試和大生產，形成了完整的產業化能力。在氯氟吡氧乙酸、噻蟲胺、虱螨脲等諸多細分產品市場上占據領先地位。公司已成為跨國農藥公司科迪華(陶氏杜邦農化)、拜耳、先正達、巴斯夫農化的戰略供應商。在戰略供應商模式下，跨國公司通常將其生產環節中的某個或某幾個中間體或原藥交給為數不多的幾個廠家生產，因此在確定戰略供應關系前，跨國公司會對生產廠家的生產設備、研發能力、生產管理、安全環保和產品質量控制能力進行長達數年的嚴格考察和遴選。而公司是經過驗證的佼佼者。

2、生產環境日益改善，募投項目業績逐步釋放

公司年產400 噸HPPA 及600 噸HPPA-ET 項目、年產300 噸98%氟酰脲原藥及年產300 噸96%螺甲螨酯原藥項目、年產500 噸97%甲氧咪草煙原藥及年產500 噸97%甲咪唑煙酸原藥項目等募投項目受2019 年3 月響水爆炸事故影響，江蘇省環保政策高壓及密集檢查，公司部分關鍵化工原料供應不穩定，募投項目生產負荷偏低。同時，由于募投項目所在園區采用最新和更高的安全環保標準，淮安國瑞根據要求整改提升，也造成募投項目產能釋放受限。未來隨著關鍵原材料供應趨穩和客戶需求逐漸增長，募投項目開工率有望逐步提升，為公司提供新的利潤增長點。

3、新產能建設促成長

(1)氰氟草酯等十個原藥及相關產品擴建項目，投資額4.62 億元，達產后預計營收為16 億元，凈利潤為2.66 億元;(2)年產5700 噸農藥原藥技改項目，投資額5.95 億元，達產后預計營收為31.28 億元，凈利潤為2.68 億元。(3)年產15500 噸新型農藥原藥及相關產品項目，總投資額20 億，在安徽新型煤化工合成材料基地內。打開公司新的成長空間。另外新基地布局有利分散公司生產集中風險。

4、盈利預測及評級

我們預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為2.54 億、3.13 億和3.91億，EPS 分別為1.84 元、2.27 元和2.83 元，對應PE 分別為20.3 倍、16.5 倍和13.2 倍。考慮跨國巨頭向國內轉移上游生產環節趨勢持續，公司擁有核心技術，募投項目產能逐漸釋放，新產能建設促成長，維持“買入”評級。

風險提示：新產能建設及投產不及預期、需求下滑、產品價格大幅波動、原材料供應穩定性、安全環保生產