保稅科技（600794）：張家港乙二醇庫(kù)存爬坡 智慧物流電商平臺(tái)持續(xù)推進(jìn)

類(lèi)別：公司 機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：瞿永忠 日期：2020-04-30

事件：公司披露2020 年一季報(bào)，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.87 億，同比下降23.10%；歸母凈利潤(rùn)3116.21 萬(wàn)元，同比下降10.20%；扣非歸母凈利潤(rùn)2014.04 萬(wàn)元，同比下降9.27%。

收入端減少主要系保稅貿(mào)易減少；一季度張家港乙二醇和二甘醇庫(kù)存水平整體較低，液化倉(cāng)儲(chǔ)主業(yè)受到一定影響。2020 年一季度公司營(yíng)業(yè)成本下降31.99%主要系保稅貿(mào)易本期自營(yíng)貿(mào)易收入減少導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)商品銷(xiāo)售成本減少所致，我們推斷，化工品價(jià)格下跌下，保稅貿(mào)易收入減少是公司一季度收入減少的主要原因。根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)的數(shù)據(jù)，一季度張家港地區(qū)二甘醇平均庫(kù)存為35.3 萬(wàn)噸/天，乙二醇平均庫(kù)存為34.11 萬(wàn)噸/天，但兩者庫(kù)存水平均處于緩慢爬坡過(guò)程中。由于公司乙二醇庫(kù)存量占華東地區(qū)庫(kù)存總量的65%（由此推測(cè)，占張家港地區(qū)庫(kù)存總量的90%以上），受庫(kù)存水平影響，公司一季度液化倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)或受到一定影響，導(dǎo)致利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

注冊(cè)倉(cāng)單量及庫(kù)存量指標(biāo)持續(xù)爬坡，聚酯開(kāi)工率提升，預(yù)計(jì)液化倉(cāng)儲(chǔ)主業(yè)將逐步向上。從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，長(zhǎng)江國(guó)際乙二醇注冊(cè)倉(cāng)單量已經(jīng)由50 手提升至1000 手；張家港地區(qū)的乙二醇庫(kù)存已經(jīng)提升至70萬(wàn)噸/天，二甘醇庫(kù)存相對(duì)穩(wěn)定，公司倉(cāng)儲(chǔ)主業(yè)將進(jìn)一步向上。

智慧物流電商平臺(tái)持續(xù)發(fā)力，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)可期。公司智慧物流電商平臺(tái)于2019 年成功實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，CA 系統(tǒng)平臺(tái)端用戶遷至蘇交網(wǎng)電商平臺(tái)工作積極推進(jìn)；公司2019 年11 月和京東數(shù)科首個(gè)合作項(xiàng)目“京票秒貼”成功接入蘇交網(wǎng)平臺(tái)；此外，2020 年一季報(bào)長(zhǎng)期應(yīng)收款增加1.9 億主要系張保同輝融資租賃（天津）有限公司應(yīng)收客戶融資租賃款，可見(jiàn)公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)入收獲期。

投資建議：公司智慧物流電商平臺(tái)成功實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，并不斷發(fā)展；液化倉(cāng)儲(chǔ)主業(yè)隨著庫(kù)容利用率的提升或?qū)⒆叱瞿陜?nèi)低點(diǎn)。下調(diào)2020-2022 年EPS 分別為0.10/0.14/0.15 元， 對(duì)應(yīng)PE 分別為32.55X/23.28X/20.73X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流量變現(xiàn)不及預(yù)期，庫(kù)容利用率大幅下降