一、發(fā)行規(guī)模尚可，下修條款較為寬松

中礦資源于6月8日晚間發(fā)布公告，將于2020年6月11日公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債，未安排網(wǎng)下發(fā)行。中礦轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模8.00億元，債項評級AA-，根據(jù)6月8日中債同等級企業(yè)債到期收益率6.69%測算，債底約為85.24元，債底保護性不高，發(fā)行公告日中礦轉(zhuǎn)債平價為100.58元，面值附近的平價提供了一定安全墊。

1、發(fā)行規(guī)模尚可，對原股本有一定比例攤薄

中礦轉(zhuǎn)債本次發(fā)行方式上設(shè)置原股東優(yōu)先配售、網(wǎng)上發(fā)行兩種。發(fā)行規(guī)模為8.00億元，初始轉(zhuǎn)股價為15.53元/股，目前公司總股本為2.78億股，本次發(fā)行攤薄比例為18.53%左右。

原股東可優(yōu)先配售的中礦轉(zhuǎn)債數(shù)量為其在股權(quán)登記日(2020年6月10日，T-1日)收市后登記在冊的持有發(fā)行人股份數(shù)量按每股配售2.8784元面值可轉(zhuǎn)債的比例計算可配售可轉(zhuǎn)債金額，再按1,000元/手的比例轉(zhuǎn)換為手數(shù)，每1手(10張)為一個申購單位。原股東可根據(jù)自身情況自行決定實際認購的可轉(zhuǎn)債數(shù)量，原股東優(yōu)先配售日為2020年6月11日。網(wǎng)上發(fā)行時間為2020年6月11日，網(wǎng)上每個賬戶申購數(shù)量上限是10,000 張(100 萬元)。

2、債底預(yù)計在85.24元附近，發(fā)行公告日平價為100.58元

債底約為85.24元，支撐性不強。中礦轉(zhuǎn)債期限為6年，債項評級為AA-。票面利率為：第一年 0.50%、第二年 0.70%、第三年 1.20%、第四年1.80%、第五年 2.50%、第六年3.00%。到期贖回價格為票面面值的118%(含最后一期利息)，按照2020年6月8日中債6年期AA-企業(yè)債到期收益率6.69%作為貼現(xiàn)率估算，中礦轉(zhuǎn)債債底價值約為85.24元。

發(fā)行公告日平價為100.58元。初始轉(zhuǎn)股價為15.53元/股，轉(zhuǎn)股期自可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日(2020年6月17日)起滿六個月后的第一個交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日。按照2020年6月8日正股收盤價15.62進行計算，發(fā)行公告日平價為100.58元。

下修條款較為寬松。本次轉(zhuǎn)債有條件下修條款為：15/30,90%;有條件贖回條款為：15/30,130%(轉(zhuǎn)股期內(nèi))，到期贖回價格為118元;有條件回售條款為：30/30,70%(最后兩個計息年度)。

二、布局多品類輕稀金屬，鋰業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐漸加碼

中礦轉(zhuǎn)債正股中礦資源主要業(yè)務(wù)包括固體礦產(chǎn)勘察、輕稀金屬原料加工及研發(fā)，同時還開展國際工程、貿(mào)易和礦權(quán)投資等業(yè)務(wù)。公司主要產(chǎn)品包括電池級氟化鋰、電池級碳酸鋰等鋰鹽產(chǎn)品、硫酸銫、碳酸銫、碘化銫等銫銣鹽產(chǎn)品。

1、不斷拓寬金屬品類，行業(yè)地位領(lǐng)先

中礦資源自2014年上市以來一直從事固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)，2018年中礦資源取得PSC公司旗下Arcadia鋰礦項目產(chǎn)品包銷權(quán)，并借此發(fā)展鋰礦下游產(chǎn)業(yè)，與2018年8月收購東鵬新材100%股權(quán)，成為國內(nèi)電池級氟化鋰和電池級碳酸鋰等材料的供應(yīng)商，也是國內(nèi)最大的銫鹽、銣鹽生產(chǎn)商。2019年公司在輕稀金屬原料加工基礎(chǔ)上繼續(xù)鞏固銫鹽方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，通過收購Cabot公司特殊流體事業(yè)部100%股權(quán)，公司取得儲量巨大的銫榴石礦山及豐富的銫資源，“銫資源開發(fā)+銫鹽生產(chǎn)與研發(fā)+銷售與服務(wù)+銫資源回收”產(chǎn)業(yè)鏈形成閉環(huán)。進一步鞏固了公司銫鹽業(yè)務(wù)的全球領(lǐng)先地位。

公司是電池級氟化鋰全國三大主要供應(yīng)商之一，不包括資產(chǎn)氟化鋰并自用于六氟磷酸鋰生產(chǎn)線的廠商，中礦資源電池級氟化鋰市占率超過35%。公司電池級氟化鋰的主要客戶為日本森田化工，并由此進入特斯拉全球供應(yīng)鏈體系。銫鹽和銣鹽行業(yè)資源和技術(shù)門檻較高，產(chǎn)品相對高端但下游市場空間尚未打開，行業(yè)屬于高速發(fā)展的起步期，公司是國內(nèi)最大的銫鹽、銣鹽供應(yīng)商，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。銫鹽下游主要應(yīng)用于航空航天、5G通信、油氣鉆探等。

從營收占比來看，稀有輕金屬(鋰、銣、銫)2019年實現(xiàn)營業(yè)收入4.95億元，同比增長142.09%，占比42.55%。固體礦產(chǎn)礦產(chǎn)勘查業(yè)務(wù)2019年實現(xiàn)營業(yè)收入1.78億元，占比15.24%，貿(mào)易業(yè)務(wù)占比17.12%。

2019年中礦資源實現(xiàn)營業(yè)收入11.65億元，同比增長34.34%;歸母凈利潤1.40億元，同比增長26.32%，東鵬新材對盈利貢獻較大。2020Q1公司實現(xiàn)營收2.45億元，同比下降3.65%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.23億元，同比下降19.70%。利潤率方面，公司毛利率近幾個報告期保持上行趨勢，但期間費用率同時上行，凈利率小幅走低。

2、不斷加碼鋰鹽產(chǎn)能，發(fā)行轉(zhuǎn)債置換項目對價

公司子公司東鵬新材已成功開發(fā)出透鋰長石生產(chǎn)電池級碳酸鋰和電池級氫氧化鋰的工藝技術(shù)，2018年6000噸電池級碳酸鋰產(chǎn)線順利投產(chǎn)，“1.5萬噸電池級氫氧化鋰、1萬噸電池級碳酸鋰項目”現(xiàn)已開建，定位于高端鋰鹽產(chǎn)品的生產(chǎn)，未來投產(chǎn)后公司將擁有電池級碳酸鋰及氫氧化鋰的生產(chǎn)線，鋰鹽業(yè)務(wù)規(guī)模將自此發(fā)生跨躍性增長。

本次擬發(fā)行轉(zhuǎn)債募集8億元，扣除發(fā)行費用后全部用于“收購Cabot特殊流體事業(yè)部”。公司已于2019年進行收購Cabot流體事業(yè)部事宜，本次募集資金按照發(fā)行程序用于置換前期資金。Cabot流體事業(yè)部業(yè)務(wù)涵蓋了銫礦開采、銫鹽生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售和回收加工的整個產(chǎn)業(yè)鏈。直接客戶或最終客戶主要為哈利伯頓、斯倫貝謝等全球知名油服企業(yè)，殼牌公司、英國石油公司等全球知名油氣公司，以及德國巴斯夫、美國杜邦等全球知名化工企業(yè)提供服務(wù)，在石油服務(wù)行業(yè)以及化工行業(yè)具備較強的競爭實力和市場知名度。

三、定價分析及申購建議

1、轉(zhuǎn)債申購中簽率預(yù)計落在0.00711%-0.00889%之間

控股股東中色礦業(yè)集團有限公司持有公司21.84%股份，劉新國、王平衛(wèi)、陳海舟、吳志華、汪芳淼、魏云峰、歐學(xué)鋼等七人持有中色礦業(yè)集團有限公司91.63%的股份，并直接持有公司3.81%的股份，是公司的實際控制人。考慮其他股東配售，結(jié)合近期發(fā)行轉(zhuǎn)債原股東配售比例，假設(shè)本次原股東配售占比50%-60%，配售金額為4億-4.8億元，則網(wǎng)上發(fā)行金額為3.2億至4億元。近期發(fā)行的家悅轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購金額為5.95萬億;寶通轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購金額4.08萬億，假設(shè)中礦轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購金額4.5萬億，則中簽率預(yù)計落在0.00711%-0.00889%之間。

2、中礦轉(zhuǎn)債一級市場申購風(fēng)險較低

根據(jù)2020年6月8日中礦資源收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為100.58億元，參考目前相同評級、規(guī)模相近、平價相近的維爾轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股溢價率13.78%)以及特一轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股溢價率9.90%)，中礦轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預(yù)計在10%-15%之間，對于當前平價，中礦轉(zhuǎn)債上市價格有望在110.64元至115.67元之間，根據(jù)正股價格和轉(zhuǎn)股溢價率進行敏感性測算，結(jié)果如下圖所示。中礦轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模尚可，下修條款可博弈，平價面值以上，正股中礦資源輕稀金屬銣銫行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，氟化鋰進入特斯拉供應(yīng)鏈，碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)能不斷加碼，因此參與中礦轉(zhuǎn)債一級市場申購風(fēng)險較低。