百洋股份（002696）2018年年報(bào)&19Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：寒冬已過(guò) 營(yíng)收增速加快

類別：公司 機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司 研究員：強(qiáng)超廷 日期：2019-04-30

一、事件概述

公司2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.34 億元，同比增長(zhǎng)30.89%；歸母凈利潤(rùn)5714.06萬(wàn)元，同比下降49.52%。凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑主要是計(jì)提火星時(shí)代商譽(yù)減值2.22億元所致。2019 Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.52 億元，同比增長(zhǎng)9.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)733.64萬(wàn)元，同比下降45.52%；主要原因是參股企業(yè)有效訂單減少，教育業(yè)務(wù)部份校區(qū)出現(xiàn)虧損額增加。

二、分析與判斷

數(shù)字創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，數(shù)字藝術(shù)教育領(lǐng)軍企業(yè)有望充分收益數(shù)字產(chǎn)業(yè)規(guī)模將快速發(fā)展，帶動(dòng)游戲和電影后期特效制作需求上漲。17 年中國(guó)電競(jìng)游戲市場(chǎng)受益于移動(dòng)電競(jìng)游戲的爆發(fā)帶來(lái)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019 年移動(dòng)電競(jìng)游戲?qū)?huì)達(dá)到138 億元的市場(chǎng)規(guī)模。18 年國(guó)產(chǎn)影片票房378.97 億元，同增25.89%，占總票房的62.15%，同增8.31%，觀影人次與銀幕數(shù)量隨之不斷增長(zhǎng)。影視行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，相應(yīng)的影視后期制作人才需求及影視后期制作需求也將持續(xù)增加。火星時(shí)代作為數(shù)字藝術(shù)教育的領(lǐng)軍企業(yè)，有望充分受益數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)帶來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)，楷魔視覺(jué)與火星時(shí)代在業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)揮其協(xié)同效應(yīng)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利能力也將得到增強(qiáng)。

農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，計(jì)劃收購(gòu)日昇海洋有望增厚利潤(rùn)根據(jù)中國(guó)飼料行業(yè)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)飼料產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，18 年成品飼料年度總產(chǎn)量同增0.31%公司飼料產(chǎn)品經(jīng)過(guò)多年市場(chǎng)考驗(yàn)，擁有較高知名度和品牌影響力。且近幾年公司飼料及相關(guān)產(chǎn)能不斷增加，產(chǎn)品的覆蓋區(qū)域擴(kuò)展至廣東等地。未來(lái)隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)公司相關(guān)業(yè)務(wù)在未來(lái)幾年的產(chǎn)銷量將繼續(xù)增長(zhǎng)。公司于2019年1 月公告計(jì)劃收購(gòu)日昇海洋的66.25%和廣西祥和順75.29%股份。其中日昇海洋2018 年凈利潤(rùn)78465.65 萬(wàn)元；廣西祥和順2018 年剔除當(dāng)年度漁船處置損失后的凈利潤(rùn)為2052.27 萬(wàn)元。收購(gòu)?fù)瓿珊笕諘N海洋的海產(chǎn)品收購(gòu)和廣西祥和順的遠(yuǎn)洋漁業(yè)捕撈業(yè)務(wù)將一定程度上補(bǔ)充公司水產(chǎn)品業(yè)務(wù)原材料，同時(shí)受益于毛里塔尼亞非富的漁業(yè)資源及較低的人力成本帶來(lái)的原來(lái)成本優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)一定程度上促進(jìn)公司農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模及綜合盈利水平提高。

三、投資建議

首次覆蓋，給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司在農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)上擁有較高市場(chǎng)知名度和影響力，計(jì)劃收購(gòu)兩家公司在豐厚公司業(yè)績(jī)同時(shí)，將帶來(lái)原料補(bǔ)足和一定程度上的成本優(yōu)勢(shì)。公司自17 年開始涉足數(shù)字藝術(shù)教育領(lǐng)域，19 年隨著行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，火星時(shí)代和楷魔視覺(jué)業(yè)績(jī)有望迎來(lái)新的增長(zhǎng)，并完成19 年業(yè)績(jī)承諾。因此，給予公司 2019-2021 年的 EPS 為0.67/0.81/0.97，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)的PE 為11X/9X/8X。對(duì)比同業(yè)上市公司2019PE 中位值25X，公司估值處行業(yè)偏低水平，疊加考慮公司兩大主營(yíng)行業(yè)需求平穩(wěn)上升，公司業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)，給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游需求不及預(yù)期，火星時(shí)代業(yè)績(jī)承諾無(wú)法完成。