1H2020新增貸款12.1萬億，預(yù)計全年新增貸款20萬億左右

　　1H2020新增貸款達(dá)12.1萬億，同比大幅多增2.4萬億，這體現(xiàn)了，應(yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，銀行加大信貸投放以支撐經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)增長。

　　隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步走出疫情影響，后疫情時代，針對疫情的寬松政策適時逐步退出。我們認(rèn)為政策的退出或收緊是逐步的，不會一步到位大幅收緊，因而我們預(yù)計下半年新增貸款將由上半年的同比大幅多增轉(zhuǎn)為略微多增。

　　我們預(yù)計全年新增貸款20萬億左右。

　　10月份或是社融增速高點，全年社融有望超過34萬億

　　1H2020社融達(dá)20.8萬億，同比多增6.2萬億元，社融增速達(dá)12.8%，顯著高于2019年末的10.7%。1H2020社融同比大幅多增來自：對實體經(jīng)濟(jì)的信貸（2.3萬億）、表外融資（4652億）、政府債券（1.33萬億）、企業(yè)債券（1.73萬億）。

　　隨著經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)，寬信用政策有所微調(diào)。不過，2020年政府債券凈融資預(yù)計同比多增3.6萬億，上半年多增1.33萬億，預(yù)計下半年將多增2.27萬億左右，政府債券發(fā)行量大，支撐社融增速進(jìn)一步走高。后疫情時代，考慮到貨幣政策之微調(diào)，綜合政府債券發(fā)行節(jié)奏等因素，我們預(yù)計10月份社融增速將見頂于13.5%左右，11月和12月份將略微回落。

　　存款成本較剛性，下半年LPR利率或不變

　　截至2020年6月末，銀行負(fù)債中存款占比達(dá)72%，存款的成本決定了總體負(fù)債的成本。存款定期化，存款結(jié)構(gòu)惡化使得存款成本抬升且成本較剛性。

　　1Q2020上市銀行整體負(fù)債成本率1.98%，較2019Q4下降3BP，我們預(yù)計主要是同業(yè)負(fù)債成本下降所致。考慮到負(fù)債以存款的結(jié)構(gòu)以及存款成本的剛性，我們預(yù)計2020年上市銀行整體計息負(fù)債成本率1.95%左右，全年降幅不超10BP。

　　后疫情時代，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，我們預(yù)計下半年MLF利率等構(gòu)成的政策利率維持不變，LPR利率保持不動。隨著經(jīng)濟(jì)增長接近疫情前水平，針對疫情的特殊政策逐步退出，我們認(rèn)為2021年上半年政策利率有可能小幅上調(diào)。

　　投資建議：低估值與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振，金融讓利短期略微壓制

　　上半年受疫情沖擊，資產(chǎn)質(zhì)量承壓，疊加金融系統(tǒng)讓利壓力大，我們預(yù)計上市銀行中報業(yè)績或明顯承壓，可靜待中報落地后布局。低估值與經(jīng)濟(jì)反彈共振，支撐銀行板塊估值合理修復(fù)。當(dāng)前，A股銀行（申萬）指數(shù)僅0.71倍PB（lf），為歷史低位。下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望緩解不良擔(dān)憂，支撐銀行股估值合理修復(fù)，特別是四季度估值切換值得關(guān)注。

　　個股方面，我們主推低估值且基本面較好的平安銀行(行情000001,診股)、光大銀行(行情601818,診股)、興業(yè)銀行(行情601166,診股)，關(guān)注成都銀行(行情601838,診股)、長沙銀行(行情601577,診股)、江蘇銀行(行情600919,診股)、常熟銀行(行情601128,診股)、張家港行(行情002839,診股)、招行等。

　　風(fēng)險提示：金融讓利，短期盈利增速明顯下滑；疫情導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化。