煤炭：供需改善煤價(jià)中樞有望與2020年持平，關(guān)注轉(zhuǎn)型機(jī)遇+估值修復(fù)可能

　　煤炭行業(yè)在供需結(jié)構(gòu)性偏緊的背景下進(jìn)入2021年，供給端增量主要源自于內(nèi)蒙反腐對(duì)煤炭生產(chǎn)沖擊的消退和疫情消退后的恢復(fù)性生產(chǎn)，需求端則是來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的用電量增速的抬升。按照供給持續(xù)向晉陜蒙集中的趨勢(shì)進(jìn)行假設(shè)，考慮低基數(shù)和低庫(kù)存的因素，預(yù)計(jì)2021年原煤產(chǎn)量增速中樞為4%；需求端，按照0.6的電力彈性消費(fèi)系數(shù)計(jì)算，萬(wàn)得一致預(yù)期的GDP增速為8.8%，對(duì)應(yīng)用電增速為5%，推算火電增速為5%，即供需關(guān)系向著改善的方向運(yùn)行。因此2021CCI5500價(jià)格中樞預(yù)計(jì)不低于2020年1-11月中旬的均值560元/噸，且預(yù)計(jì)在2021Q1的區(qū)間內(nèi)始終圍繞著 600元/噸的錨值進(jìn)行供需-政策的博弈。

　　石化：煉廠以量為主，化纖景氣度接近拐點(diǎn)

　　民營(yíng)煉廠相對(duì)主營(yíng)煉廠擁有更高的噸加工量營(yíng)收和更低的噸加工量成本，在2020年的極端考驗(yàn)下，噸加工量?jī)衾交具\(yùn)行在400-600元之間。在充分、反復(fù)的自我證明之后，民營(yíng)煉廠標(biāo)的行情便會(huì)轉(zhuǎn)向于“煉廠建設(shè)批文”，證明自己仍有擴(kuò)張空間的標(biāo)的預(yù)計(jì)會(huì)是后續(xù)行情演繹的重點(diǎn)。烯烴條線上，2021年聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)能增速均超過(guò)20%，乙烯、丙烯產(chǎn)能增速也較為接近20%，供應(yīng)端增速偏高預(yù)計(jì)會(huì)在2021年造成供需寬松的問(wèn)題，烯烴企業(yè)預(yù)計(jì)整體呈現(xiàn)出衰退式增長(zhǎng)的特征（量增+毛利率下降），該板塊的機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)主要體現(xiàn)為擁有較大規(guī)模產(chǎn)能投放的企業(yè)。在化纖條線上，2021年滌綸長(zhǎng)絲需求增速預(yù)計(jì)較為靠近9%，而供應(yīng)端預(yù)計(jì)為6%，供需朝著改善的方向運(yùn)行，長(zhǎng)絲價(jià)格有望在消化完過(guò)高的庫(kù)存后觸底反彈。

　　基礎(chǔ)化工：尋找景氣度拐點(diǎn)的賽道，深挖低估值機(jī)遇

　　基化在已經(jīng)收獲一輪較大漲幅的當(dāng)下，我們核心思路是站在景氣度拐點(diǎn)之前去尋找細(xì)分賽道和低估值機(jī)遇，此外則重點(diǎn)把握龍頭企業(yè)通過(guò)高速成長(zhǎng)性化解估值壓力帶來(lái)市值新的成長(zhǎng)空間。據(jù)此，我們精選了輪胎、尿素和OLED發(fā)光材料三條賽道：1）輪胎需求端三重底，部分企業(yè)渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)毛利率抬升，疊加輪胎企業(yè)周期性減弱和品牌崛起，估值體系有望發(fā)生變化；2）2021年國(guó)內(nèi)尿素行業(yè)供給端增量有限，需求端農(nóng)業(yè)與工業(yè)均為景氣度中性偏上，出口端有望保持當(dāng)前體量，各地環(huán)保限產(chǎn)和工廠停產(chǎn)檢修形成局部供需錯(cuò)配時(shí)易帶動(dòng)價(jià)格走高，尿素行業(yè)有望底部回升；3）在新材料板塊，泛半導(dǎo)體材料進(jìn)口依賴度最大，諸如拋光材料、半導(dǎo)體靶材等都屬于卡脖子的賽道。就眼下而言，同時(shí)具備政策+市場(chǎng)+技術(shù)條件的新材料中，OLED屬于機(jī)遇較好的品種，其受益于前期代工的技術(shù)儲(chǔ)備+中國(guó)面板產(chǎn)能的持續(xù)高速增長(zhǎng)，在 OLED滲透率+國(guó)內(nèi)面板企業(yè)全球市占率雙雙提升的趨勢(shì)持續(xù)享受高增速紅利。

　　投資建議：面向景氣度，著眼低估值。在市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)對(duì)低估值產(chǎn)生配置性需求的當(dāng)下，周期板塊上漲一般呈現(xiàn)兩個(gè)特征：1.龍頭白馬上漲領(lǐng)先于景氣度回升；2.二線補(bǔ)漲緊跟景氣度拐點(diǎn)。因此，我們建議在煤炭板塊尋找低估值+中高股息+存在增量邏輯的個(gè)股，以布局β機(jī)遇，重點(diǎn)推薦淮北礦業(yè)(行情600985,診股)、盤江股份(行情600395,診股)、中國(guó)神華(行情601088,診股)，建議關(guān)注露天煤業(yè)(行情002128,診股)和潞安環(huán)能(行情601699,診股)；在石化板塊，民營(yíng)煉廠恒力石化(行情600346,診股)和榮盛石化(行情002493,診股)建議繼續(xù)配置，烯烴在2021年會(huì)是以量補(bǔ)價(jià)的趨勢(shì)，重點(diǎn)推薦金能科技(行情603113,診股)、寶豐能源(行情600989,診股)和衛(wèi)星石化(行情002648,診股)，化纖預(yù)計(jì)在2021年會(huì)出現(xiàn)明確的供需改善和盈利高增，重點(diǎn)推薦桐昆股份(行情601233,診股)和新鳳鳴(行情603225,診股)，建議關(guān)注三友化工(行情600409,診股)；在基化板塊，我們認(rèn)為輪胎頭部企業(yè)存在量?jī)r(jià)雙升和估值切換的邏輯，重點(diǎn)推薦玲瓏輪胎(行情601966,診股)，建議關(guān)注賽輪輪胎(行情601058,診股)、三角輪胎(行情601163,診股)和森麒麟(行情002984,診股)；尿素板塊供給端幾無(wú)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)需求5年下行周期接近尾聲，預(yù)計(jì)會(huì)有觸底回升的機(jī)遇，建議關(guān)注華魯恒升(行情600426,診股)、魯西化工(行情000830,診股)和ST宜化(行情000422,診股)；OLED材料在政策+技術(shù)積累+市場(chǎng)機(jī)遇三期疊加的背景下，預(yù)計(jì)在2021年仍會(huì)保持高速增長(zhǎng)，建議關(guān)注奧來(lái)德(行情688378,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力需求不及預(yù)期，石化企業(yè)產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。