11月挖機銷量有望超預期，工程機械行業這輪周期的延續性強于上輪。根據CME觀測，11月挖機（含出口）銷量有望達3.2萬臺，同比+65%左右，高速增長是不變的基調。我們預計工程機械行業在2020Q4仍以高增長為主旋律；2021年在高基數的基礎上，雖然增速會有所回落，但由于更新+人工替代+出口需求，行業整體仍將保持穩定增長。未來幾年工程機械行業波動估計維持正負5-10%，波動率將比上一輪要小很多，2024年后有望進入下一輪大的更新周期。

　　低波動率周期更強調產品競爭力

　　三一重工(行情600031,診股)作為中國制造業智能工廠最優秀的公司，數字智能化+國際化將持續帶來業績彈性，全球競爭力逐步體現帶來估值溢價。（1）數字智能化：燈塔工廠使得18號工廠效率提升至少50%以上；通過設備互聯和升級，三一集團數控設備利用率從不到30%提升到近80%，總設備數量已減少一半。2019年三一的人均產值（410萬）已超過卡特彼勒（約350萬）。（2）國際化：從7、8月起，行業出口就已好轉，根據CME預測11月挖機出口增速將達60%以上。

　　三一近幾年加大國際市場投入，各地布局逐步落地，疫情期間仍逆勢增長。我們預計隨著海外疫情好轉，三一出口將進一步發力。我們預計2020-2022年公司歸母凈利潤分別為152/176/189億元，對應PE分別為17/15/14倍，2020年目標估值上調至20倍PE，對應市值3040億，目標價至35.9元，看好公司戴維斯雙擊的機會。其余建議關注中聯重科(行情000157,診股)起重機+混凝土機龍頭，估值存在修復空間。恒立液壓(行情601100,診股)國內液壓龍頭，進口替代增長可期。

　　工業機器人(行情300024,診股)繼續高增長

　　下游制造業景氣度持續回暖，行業復蘇動能強勁，10月工業機器人產量維持高位。10月工業機器人產量21467套，同比+38.5%，維持高位；1-10月機器人累計產量183447套，同比+21.0%，累計同比增速創2018年7月以來新高。10月PMI指數51.4%，下游制造業趨勢向好。1-10月制造業固定資產投資下降5.3%，降幅比1-9月收窄1.2pct，工業投資持續修復。從工業機器人的主要下游來看，①汽車行業：10月汽車銷量同比+12.5%，其中新能源汽車銷量同比+113.2%，創2019年以來新高；1-10月汽車銷量同比-4.7%，新能源汽車銷量同比-4.9%，均延續良好回升趨勢；1-10月汽車制造業固定資產投資累計同比收窄至-15.4%。②3C行業：雖10月手機出貨量仍同比負增，但1-10月3C固定資產投資累計同比+12.0%，持續走高。此外，下游先進制造業中鋰電、光伏、倉儲等需求旺盛，工業自動化基本面不斷在改善，多元化的需求推動我國機器人行業持續增長。

　　領先指標日本機器人訂單同比轉正，對中國出口貢獻其銷售額37%。據我們觀察，一般日本工業機器人訂單金額領先于我國產量6個月左右，2020Q3同比+0.6%恢復正向增長，由此推斷我國2021年工業機器人景氣度向好。雖2020Q3日本機器人銷售額同比-10.4%，但出口中國的銷售額同比+7.3%，占比達37%，說明我國工業機器人需求旺盛，行業處于快速復蘇階段。

　　隨工業機器人行業持續復蘇，精密減速器等核心零部件逐漸國產化，國產工業機器人企業有望憑此實現規模快速增長。我們看好掌握核心技術的本體龍頭埃斯頓(行情002747,診股)，具備平臺化擴張能力的系統集成龍頭拓斯達(行情300607,診股)，實現諧波減速器0到1突破并逐漸向機電一體化發展的核心零部件龍頭綠的諧波(行情688017,診股)。

　　推薦組合：三一重工、中聯重科、晶盛機電(行情300316,診股)、杭可科技(行情688006,診股)、柏楚電子(行情688188,診股)、建設機械(行情600984,診股)、華測檢測(行情300012,診股)、廣電計量(行情002967,診股)、浙江鼎力(行情603338,診股)、恒立液壓。

　　風險提示：下游固定資產投資不及預期；行業周期性波動；疫情影響持續。