周度行業觀點

　　★ 我們上兩周按照開門紅預期的邏輯，推薦的保險板塊近期表現較好，與滬深300指數收益率相比，2020/11/25至2020/12/8，保險板塊超額收益率為3.47%。

　　★ 本周看法更加積極的是電子行業，短期繼續保持對工業金屬、化工、航空、航運、金融等行業的積極看法

　　——iPhone 12銷量火爆，疊加新機備貨旺季，四季度蘋果鏈企業訂單飽滿，低基數效應和新機加單共同作用下，明年一季度蘋果鏈企業業績增長確定性高。電子行業前期估值有所回調，未來業績高增長支撐下，股價有可能進一步上漲。

　　——工業金屬價格持續上升，以銅為例，LME 3個月銅價創下7年來新高，目前銅庫存仍處低位，美國非農和失業率數據不及預期，歐美刺激政策預期提升，工業金屬有望延續高景氣度，有助于進一步提升股價上漲空間。

　　——下游國內外汽車、家電、家居等產品銷量大幅增長，帶動對上游化工產品需求增加，國內化工行業供給格局優化，化工板塊將持續受益。

　　——海外供需缺口恢復仍需時日，未來國內出口具有一定持續性，集裝箱的需求也將繼續保持在高位。集裝箱運價指數保持上漲趨勢，SCFI（歐洲航線）近期加速上升，航運板塊股價仍有上漲空間。

　　——新冠疫苗研制出現重大突破，未來國內外旅客出行數量和頻次將加速增長，但國際航線供給目前仍然大幅收縮，利好前期受疫情沖擊較大的航空板塊。

　　——本輪銀行業績修復在不良加速暴露的基礎上進行，疊加當前較低的估值水平，銀行業未來股價提升空間較大。券商受益于資本市場改革，保險受益于開門紅，未來股價均有上升空間。

　　★ 中長期看好經濟復蘇出口鏈、信用債沖擊下配置低估值價值股兩條主線

　　——1）經濟復蘇，出口優勢的行業主線，關注化工、工業金屬、機械及器械、紡織鏈、家電、輕工、交運等。化工：過去幾年低需求下供給結構持續優化，海外需求恢復后行業龍頭有望受益于價量齊升。機械：國產廠商在混凝土機械和工程起重機械領域牢牢占據國內市場優勢地位，海外市場份額不斷提升。國產高端液壓件技術日趨成熟，正處于加速滲透全球市場階段。工業金屬：后疫情時代的“十四五元年”或加速經濟修復，工業金屬需求有望集中釋放。銅處于歷史性低庫存，下游需求恢復疊加全球寬松貨幣環境，有望帶來金融屬性+商品屬性的雙擊。電解鋁：氧化鋁持續供應過剩降低電解鋁企業成本，需求回升助推電解鋁企業利潤持續增長。家電及輕工：海外寬松貨幣環境疊加投資拉動經濟的需求使得海外房地產市場表現強勁，美國地產市場銷售規模大幅提升，家電、家居等板塊有望迎來需求的快速恢復。例如受囤積食物需求提振的冰箱，出口增速已經開始大幅提升。

　　——2）短期由于信用債違約沖擊和資金面偏緊的因素，公司質地優良、估值與資產質量匹配度高的低估值、高股息、價值股配置機會，中長期繼續擁抱權益時代。短期債券違約，流動性沖擊，債券資產的配置端和機構行為出現受到流動性沖擊，逐步在信用債、利率債端體現出來。對于股票市場而言，短期壓制市場風險偏好，對于高風險特征的科技成長方向不太友好。11 月 21 日金穩委召開會議，強調守住不發生系統性風險的底線，“零容忍”、嚴處各種“逃廢債”等行為，短期緩解市場情緒的擔憂。中長期，重塑資本市場風險評價體系。對于權益資產而言，其在大類資產配置中的性價比將得到提升，迎來權益投資最好的年底。我們在 2021 年度策略《權益時代新格局》強調權益時代，而信用市場發生的這些變化，將在2020年的基礎上，進一步加速資產配置轉向股票市場，增加對于權益資產的配置比例。

　　——3）經濟梯隊式復蘇，關注 2020 年受損，2021年受益的服務業方向。隨著經濟進入全面復蘇，2021年經濟基本進入常態化，可以關注 2020 年“受損”方向，如金融、航空、演藝、酒店、醫美等，有可能在 2021 年提升投資者預期，基本面出現較大改善。

　　★ 近期中觀景氣表現突出的行業：煤炭、有色金屬、化工

　　——國內焦煤、焦炭、煤炭期貨價格普遍上漲。截至12月4日，焦煤期貨結算價上漲5.99%，焦炭期貨結算價上漲3.66%，動力煤期貨結算價上漲6.79%，秦皇島港山西產動力末煤平倉價較上周上漲1.76%。

　　——LME有色期貨價格漲跌互現，貴金屬價格反彈。截至12月4日，LME有色期貨中銅、鋁、錫較上周分別上漲3.36%、2.18%、0.11%，鋅、鉛、鎳分別下跌2.40%、3.54%、0.46%。貴金屬中黃金和白銀價格分別上漲3.26%、7.54%。

　　——主要化工產品價格上漲。受丙烯腈大幅上漲帶動，腈綸短纖價格寬幅上漲。截至12月4日，化纖產品中腈綸短纖價格較上周上漲21.09%。PVC價格持續上漲。截至12月4日，PTA期貨結算價上漲5.05%，PVC期貨價上漲4.03%。

　　（附按申萬一級行業分的行業配置建議表，見下頁）

　　風險提示：宏觀經濟表現與預期不符，政策與預期不符，中美博弈超預期加大等

　　報告正文

　　上游能源與金屬

　　石油天然氣：國際油價繼續上漲

　　全球經濟弱復蘇態勢持續，原油價格上漲。截至12月4日，布倫特原油較上周上漲2.07%至49.25元/桶，NYMEX輕質原油較上周上漲1.60%至46.26美元/桶，NYMEX天然氣期貨價較上周下跌10.45%。截至11月27日，美國商業原油庫存周度減少67.9萬桶，下跌0.14%，美國可利用天然氣庫存周度下跌0.03%。截至12月4日，當周美國原油活躍鉆井增加5口至246口。

　　煤炭：國內煤炭價格普遍上漲

　　上周國內焦煤、焦炭期貨價格普遍上漲。截至12月4日，焦煤期貨結算價上漲5.99%，焦炭期貨結算價上漲3.66%，動力煤期貨結算價上漲6.79%，秦皇島港山西產動力末煤平倉價較上周上漲1.76%。截至12月2日，環渤海動力煤平均價指數較上周上漲0.71%。截至12月4日，秦皇島港煤炭庫存與上周持平，六港口煉焦煤庫存下跌3.79%。

　　有色金屬：有色期貨價格漲跌互現，貴金屬價格反彈

　　上周，LME有色期貨價格漲跌互現，貴金屬價格反彈。截至12月4日，LME有色期貨中銅、鋁、錫較上周分別上漲3.36%、2.18%、0.11%，鋅、鉛、鎳分別下跌2.40%、3.54%、0.46%。貴金屬中黃金和白銀價格較上周分別上漲3.26%、7.54%。

　　稀土價格大多上漲。截至12月4日，氧化鋱、氧化釓、氧化鏑、氧化釹、長江有色市場鈷價格較上周上漲1.22%、4.93%、1.28%、1.96%、0.38%，鐠釹氧化物下跌1.11%，氧化鈰、氧化鑭、新疆金屬鋰和江西鎢精礦價格與上周持平。

　　中游原材料

　　鋼鐵與鐵礦石：螺紋鋼價格下跌、鐵礦石價格上漲

　　截至12月4日，螺紋鋼期貨價較上周下跌1.20%，板材價格平均上漲1.48%。青島和連云港(行情601008,診股)鐵礦石平均價上漲1.80%。

　　螺紋鋼和線材需求繼續釋放，庫存去化。截至12月4日，螺紋鋼庫存較前一周下降5.31%，線材庫存下降7.81%，熱板庫存下降6.67%，冷軋庫存下降2.08%，中板庫存下降1.09%。截至12月4日，全國高爐開工率下降0.42%，唐山鋼廠產能利用率下降1.22%。

　　建材：水泥、玻璃價格上漲

　　截至12月4日，17城市42.5袋水泥平均價較上周上漲0.24%，32.5袋水泥平均價與上周持平，玻璃期貨結算價上漲0.65%，主要城市浮法玻璃現貨平均價上漲0.82%。

　　化工：腈綸短纖價格寬幅上漲

　　受丙烯腈大幅上漲帶動，腈綸短纖價格寬幅上漲。截至12月4日，化纖產品中腈綸短纖價格較上周上漲21.09%，滌綸短纖價格下跌0.83%，粘膠長絲、粘膠短纖、滌綸DTY與上周持平。

　　PVC價格持續上漲。截至12月4日，山東地區聚合MDI價格上漲2.63%，華東地區純MDI價格下跌6.04%。甲醇期貨結算價與上周持平，PTA期貨結算價上漲5.05%，PVC期貨價上漲4.03%，天然橡膠期貨價上漲0.84%。截至12月2日，多晶硅現貨價格下跌2.01%。

　　造紙：紙制品價格下跌

　　截至12月4日，萬國紙業、亞太森博白卡紙出廠價與上上周持平。10月，中國造紙協會紙漿價格指數較9月環比下降0.85%。10月，華夏太陽70g、128-157g雙膠紙平均價較9月分別環比下跌4.69%、4.74%。

　　光伏：光伏組件價格下跌

　　截至12月2日，光伏級多晶硅、晶硅光伏組件、薄膜光伏組件價格較上周分別下跌2.01%、0.58%、0.47%。截至12月7日，國產多晶硅料、進口多晶硅料價格較上周下跌1.67%。

　　中游機械

　　工程機械銷售：10月工程機械銷售景氣持續

　　在經濟持續復蘇背景下，工程機械銷售保持景氣。挖掘機、推土機、裝載機、起重機10月銷售數量較去年同期分別上升60.52%、36.49%、9.78%和33.91%。環比來看，挖掘機和推土機銷量環比分別上升4.98%、9.87%，裝載機和起重機分別下降7.93%、7.20%。

　　工程用車銷售：10月卡車銷量同比保持上漲

　　10月，重型卡車、中型卡車、輕型卡車和微型卡車銷售數量較去年同期分別上漲36.30%、40.79%、25.52%、16.57%，重型卡車、中型卡車、輕型卡車10月環比銷量分別下降7.68%、5.65%、2.25%，微型卡車9月環比銷量上漲12.53%。

　　10月工程機械開工情況同比大幅上升

　　10月國內復產復工有序推進。根據日本工程機械生產商小松的數據，10月中國地區小松工程機械月均開工小時數136.5小時/臺，較去年同期上升6.23%，環比開工小時數上升9.55%。

　　航運業：集裝箱運價指數大多上漲

　　截至12月4日，BDI指數下降2.68%至1197點，SCFI運價綜合指數上漲3.95%至2048點，美西航線較前一周上漲1.73%，歐洲航線運價較前一周上漲13.53%。

　　下游消費

　　房地產：當周成交面積微降，可售面積上漲

　　截至12月6日，十大城市商品房當周成交面積較前一周下降0.59%，可售面積上漲1.59%。10月商品房累計銷售面積同比上漲0.03%，累計銷售額上漲5.83%，房屋累計竣工面積下降9.17%，累計新開工面積下降2.65%。

　　汽車：10月汽車產銷量同比大幅增長

　　10月，汽車行業保持高景氣度，產銷量繼續實現大幅增長。乘用車產量同比上漲7.54%，環比上漲1.87%，銷量同比上漲9.44%，環比上漲1.02%。新能源汽車產量同比上漲76.50%，環比上漲22.74%，銷量同比上漲113.17%，環比上漲15.99%。

　　農業：蔬菜價格持續上漲

　　肉類方面，截至12月4日，仔豬平均價下降1.87%，生豬平均價上漲10.23%，豬肉平均價格上漲2.92%，白羽肉毛雞平均價格下降1.27%。種植方面，截至12月4日，玉米價格下降0.80%，棉花價格指數下降0.06%，山東蔬菜價格指數上漲10.75%。

　　食品飲料：生鮮乳平均價格微漲

　　截至12月4日，五糧液(行情000858,診股)價格較上周持平。截至11月27日，國外品牌嬰幼兒奶粉價格下跌0.01%，國產品牌嬰幼兒奶粉價格上漲0.18%。截至11月25日，生鮮乳主產區平均價較上周上漲0.50%。

　　風險提示

　　風險提示：宏觀經濟表現與預期不符，政策與預期不符，中美博弈超預期加大等