周度行業(yè)觀點

　　★ 我們上兩周按照開門紅預期的邏輯，推薦的保險板塊近期表現(xiàn)較好，與滬深300指數(shù)收益率相比，2020/11/25至2020/12/8，保險板塊超額收益率為3.47%。

　　★ 本周看法更加積極的是電子行業(yè)，短期繼續(xù)保持對工業(yè)金屬、化工、航空、航運、金融等行業(yè)的積極看法

　　——iPhone 12銷量火爆，疊加新機備貨旺季，四季度蘋果鏈企業(yè)訂單飽滿，低基數(shù)效應和新機加單共同作用下，明年一季度蘋果鏈企業(yè)業(yè)績增長確定性高。電子行業(yè)前期估值有所回調(diào)，未來業(yè)績高增長支撐下，股價有可能進一步上漲。

　　——工業(yè)金屬價格持續(xù)上升，以銅為例，LME 3個月銅價創(chuàng)下7年來新高，目前銅庫存仍處低位，美國非農(nóng)和失業(yè)率數(shù)據(jù)不及預期，歐美刺激政策預期提升，工業(yè)金屬有望延續(xù)高景氣度，有助于進一步提升股價上漲空間。

　　——下游國內(nèi)外汽車、家電、家居等產(chǎn)品銷量大幅增長，帶動對上游化工產(chǎn)品需求增加，國內(nèi)化工行業(yè)供給格局優(yōu)化，化工板塊將持續(xù)受益。

　　——海外供需缺口恢復仍需時日，未來國內(nèi)出口具有一定持續(xù)性，集裝箱的需求也將繼續(xù)保持在高位。集裝箱運價指數(shù)保持上漲趨勢，SCFI（歐洲航線）近期加速上升，航運板塊股價仍有上漲空間。

　　——新冠疫苗研制出現(xiàn)重大突破，未來國內(nèi)外旅客出行數(shù)量和頻次將加速增長，但國際航線供給目前仍然大幅收縮，利好前期受疫情沖擊較大的航空板塊。

　　——本輪銀行業(yè)績修復在不良加速暴露的基礎(chǔ)上進行，疊加當前較低的估值水平，銀行業(yè)未來股價提升空間較大。券商受益于資本市場改革，保險受益于開門紅，未來股價均有上升空間。

　　★ 中長期看好經(jīng)濟復蘇出口鏈、信用債沖擊下配置低估值價值股兩條主線

　　——1）經(jīng)濟復蘇，出口優(yōu)勢的行業(yè)主線，關(guān)注化工、工業(yè)金屬、機械及器械、紡織鏈、家電、輕工、交運等。化工：過去幾年低需求下供給結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外需求恢復后行業(yè)龍頭有望受益于價量齊升。機械：國產(chǎn)廠商在混凝土機械和工程起重機械領(lǐng)域牢牢占據(jù)國內(nèi)市場優(yōu)勢地位，海外市場份額不斷提升。國產(chǎn)高端液壓件技術(shù)日趨成熟，正處于加速滲透全球市場階段。工業(yè)金屬：后疫情時代的“十四五元年”或加速經(jīng)濟修復，工業(yè)金屬需求有望集中釋放。銅處于歷史性低庫存，下游需求恢復疊加全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境，有望帶來金融屬性+商品屬性的雙擊。電解鋁：氧化鋁持續(xù)供應過剩降低電解鋁企業(yè)成本，需求回升助推電解鋁企業(yè)利潤持續(xù)增長。家電及輕工：海外寬松貨幣環(huán)境疊加投資拉動經(jīng)濟的需求使得海外房地產(chǎn)市場表現(xiàn)強勁，美國地產(chǎn)市場銷售規(guī)模大幅提升，家電、家居等板塊有望迎來需求的快速恢復。例如受囤積食物需求提振的冰箱，出口增速已經(jīng)開始大幅提升。

　　——2）短期由于信用債違約沖擊和資金面偏緊的因素，公司質(zhì)地優(yōu)良、估值與資產(chǎn)質(zhì)量匹配度高的低估值、高股息、價值股配置機會，中長期繼續(xù)擁抱權(quán)益時代。短期債券違約，流動性沖擊，債券資產(chǎn)的配置端和機構(gòu)行為出現(xiàn)受到流動性沖擊，逐步在信用債、利率債端體現(xiàn)出來。對于股票市場而言，短期壓制市場風險偏好，對于高風險特征的科技成長方向不太友好。11 月 21 日金穩(wěn)委召開會議，強調(diào)守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線，“零容忍”、嚴處各種“逃廢債”等行為，短期緩解市場情緒的擔憂。中長期，重塑資本市場風險評價體系。對于權(quán)益資產(chǎn)而言，其在大類資產(chǎn)配置中的性價比將得到提升，迎來權(quán)益投資最好的年底。我們在 2021 年度策略《權(quán)益時代新格局》強調(diào)權(quán)益時代，而信用市場發(fā)生的這些變化，將在2020年的基礎(chǔ)上，進一步加速資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股票市場，增加對于權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。

　　——3）經(jīng)濟梯隊式復蘇，關(guān)注 2020 年受損，2021年受益的服務(wù)業(yè)方向。隨著經(jīng)濟進入全面復蘇，2021年經(jīng)濟基本進入常態(tài)化，可以關(guān)注 2020 年“受損”方向，如金融、航空、演藝、酒店、醫(yī)美等，有可能在 2021 年提升投資者預期，基本面出現(xiàn)較大改善。

　　★ 近期中觀景氣表現(xiàn)突出的行業(yè)：煤炭、有色金屬、化工

　　——國內(nèi)焦煤、焦炭、煤炭期貨價格普遍上漲。截至12月4日，焦煤期貨結(jié)算價上漲5.99%，焦炭期貨結(jié)算價上漲3.66%，動力煤期貨結(jié)算價上漲6.79%，秦皇島港山西產(chǎn)動力末煤平倉價較上周上漲1.76%。

　　——LME有色期貨價格漲跌互現(xiàn)，貴金屬價格反彈。截至12月4日，LME有色期貨中銅、鋁、錫較上周分別上漲3.36%、2.18%、0.11%，鋅、鉛、鎳分別下跌2.40%、3.54%、0.46%。貴金屬中黃金和白銀價格分別上漲3.26%、7.54%。

　　——主要化工產(chǎn)品價格上漲。受丙烯腈大幅上漲帶動，腈綸短纖價格寬幅上漲。截至12月4日，化纖產(chǎn)品中腈綸短纖價格較上周上漲21.09%。PVC價格持續(xù)上漲。截至12月4日，PTA期貨結(jié)算價上漲5.05%，PVC期貨價上漲4.03%。

　　（附按申萬一級行業(yè)分的行業(yè)配置建議表，見下頁）

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)與預期不符，政策與預期不符，中美博弈超預期加大等

　　報告正文

　　上游能源與金屬

　　石油天然氣：國際油價繼續(xù)上漲

　　全球經(jīng)濟弱復蘇態(tài)勢持續(xù)，原油價格上漲。截至12月4日，布倫特原油較上周上漲2.07%至49.25元/桶，NYMEX輕質(zhì)原油較上周上漲1.60%至46.26美元/桶，NYMEX天然氣期貨價較上周下跌10.45%。截至11月27日，美國商業(yè)原油庫存周度減少67.9萬桶，下跌0.14%，美國可利用天然氣庫存周度下跌0.03%。截至12月4日，當周美國原油活躍鉆井增加5口至246口。

　　煤炭：國內(nèi)煤炭價格普遍上漲

　　上周國內(nèi)焦煤、焦炭期貨價格普遍上漲。截至12月4日，焦煤期貨結(jié)算價上漲5.99%，焦炭期貨結(jié)算價上漲3.66%，動力煤期貨結(jié)算價上漲6.79%，秦皇島港山西產(chǎn)動力末煤平倉價較上周上漲1.76%。截至12月2日，環(huán)渤海動力煤平均價指數(shù)較上周上漲0.71%。截至12月4日，秦皇島港煤炭庫存與上周持平，六港口煉焦煤庫存下跌3.79%。

　　有色金屬：有色期貨價格漲跌互現(xiàn)，貴金屬價格反彈

　　上周，LME有色期貨價格漲跌互現(xiàn)，貴金屬價格反彈。截至12月4日，LME有色期貨中銅、鋁、錫較上周分別上漲3.36%、2.18%、0.11%，鋅、鉛、鎳分別下跌2.40%、3.54%、0.46%。貴金屬中黃金和白銀價格較上周分別上漲3.26%、7.54%。

　　稀土價格大多上漲。截至12月4日，氧化鋱、氧化釓、氧化鏑、氧化釹、長江有色市場鈷價格較上周上漲1.22%、4.93%、1.28%、1.96%、0.38%，鐠釹氧化物下跌1.11%，氧化鈰、氧化鑭、新疆金屬鋰和江西鎢精礦價格與上周持平。

　　中游原材料

　　鋼鐵與鐵礦石：螺紋鋼價格下跌、鐵礦石價格上漲

　　截至12月4日，螺紋鋼期貨價較上周下跌1.20%，板材價格平均上漲1.48%。青島和連云港(行情601008,診股)鐵礦石平均價上漲1.80%。

　　螺紋鋼和線材需求繼續(xù)釋放，庫存去化。截至12月4日，螺紋鋼庫存較前一周下降5.31%，線材庫存下降7.81%，熱板庫存下降6.67%，冷軋庫存下降2.08%，中板庫存下降1.09%。截至12月4日，全國高爐開工率下降0.42%，唐山鋼廠產(chǎn)能利用率下降1.22%。

　　建材：水泥、玻璃價格上漲

　　截至12月4日，17城市42.5袋水泥平均價較上周上漲0.24%，32.5袋水泥平均價與上周持平，玻璃期貨結(jié)算價上漲0.65%，主要城市浮法玻璃現(xiàn)貨平均價上漲0.82%。

　　化工：腈綸短纖價格寬幅上漲

　　受丙烯腈大幅上漲帶動，腈綸短纖價格寬幅上漲。截至12月4日，化纖產(chǎn)品中腈綸短纖價格較上周上漲21.09%，滌綸短纖價格下跌0.83%，粘膠長絲、粘膠短纖、滌綸DTY與上周持平。

　　PVC價格持續(xù)上漲。截至12月4日，山東地區(qū)聚合MDI價格上漲2.63%，華東地區(qū)純MDI價格下跌6.04%。甲醇期貨結(jié)算價與上周持平，PTA期貨結(jié)算價上漲5.05%，PVC期貨價上漲4.03%，天然橡膠期貨價上漲0.84%。截至12月2日，多晶硅現(xiàn)貨價格下跌2.01%。

　　造紙：紙制品價格下跌

　　截至12月4日，萬國紙業(yè)、亞太森博白卡紙出廠價與上上周持平。10月，中國造紙協(xié)會紙漿價格指數(shù)較9月環(huán)比下降0.85%。10月，華夏太陽70g、128-157g雙膠紙平均價較9月分別環(huán)比下跌4.69%、4.74%。

　　光伏：光伏組件價格下跌

　　截至12月2日，光伏級多晶硅、晶硅光伏組件、薄膜光伏組件價格較上周分別下跌2.01%、0.58%、0.47%。截至12月7日，國產(chǎn)多晶硅料、進口多晶硅料價格較上周下跌1.67%。

　　中游機械

　　工程機械銷售：10月工程機械銷售景氣持續(xù)

　　在經(jīng)濟持續(xù)復蘇背景下，工程機械銷售保持景氣。挖掘機、推土機、裝載機、起重機10月銷售數(shù)量較去年同期分別上升60.52%、36.49%、9.78%和33.91%。環(huán)比來看，挖掘機和推土機銷量環(huán)比分別上升4.98%、9.87%，裝載機和起重機分別下降7.93%、7.20%。

　　工程用車銷售：10月卡車銷量同比保持上漲

　　10月，重型卡車、中型卡車、輕型卡車和微型卡車銷售數(shù)量較去年同期分別上漲36.30%、40.79%、25.52%、16.57%，重型卡車、中型卡車、輕型卡車10月環(huán)比銷量分別下降7.68%、5.65%、2.25%，微型卡車9月環(huán)比銷量上漲12.53%。

　　10月工程機械開工情況同比大幅上升

　　10月國內(nèi)復產(chǎn)復工有序推進。根據(jù)日本工程機械生產(chǎn)商小松的數(shù)據(jù)，10月中國地區(qū)小松工程機械月均開工小時數(shù)136.5小時/臺，較去年同期上升6.23%，環(huán)比開工小時數(shù)上升9.55%。

　　航運業(yè)：集裝箱運價指數(shù)大多上漲

　　截至12月4日，BDI指數(shù)下降2.68%至1197點，SCFI運價綜合指數(shù)上漲3.95%至2048點，美西航線較前一周上漲1.73%，歐洲航線運價較前一周上漲13.53%。

　　下游消費

　　房地產(chǎn)：當周成交面積微降，可售面積上漲

　　截至12月6日，十大城市商品房當周成交面積較前一周下降0.59%，可售面積上漲1.59%。10月商品房累計銷售面積同比上漲0.03%，累計銷售額上漲5.83%，房屋累計竣工面積下降9.17%，累計新開工面積下降2.65%。

　　汽車：10月汽車產(chǎn)銷量同比大幅增長

　　10月，汽車行業(yè)保持高景氣度，產(chǎn)銷量繼續(xù)實現(xiàn)大幅增長。乘用車產(chǎn)量同比上漲7.54%，環(huán)比上漲1.87%，銷量同比上漲9.44%，環(huán)比上漲1.02%。新能源汽車產(chǎn)量同比上漲76.50%，環(huán)比上漲22.74%，銷量同比上漲113.17%，環(huán)比上漲15.99%。

　　農(nóng)業(yè)：蔬菜價格持續(xù)上漲

　　肉類方面，截至12月4日，仔豬平均價下降1.87%，生豬平均價上漲10.23%，豬肉平均價格上漲2.92%，白羽肉毛雞平均價格下降1.27%。種植方面，截至12月4日，玉米價格下降0.80%，棉花價格指數(shù)下降0.06%，山東蔬菜價格指數(shù)上漲10.75%。

　　食品飲料：生鮮乳平均價格微漲

　　截至12月4日，五糧液(行情000858,診股)價格較上周持平。截至11月27日，國外品牌嬰幼兒奶粉價格下跌0.01%，國產(chǎn)品牌嬰幼兒奶粉價格上漲0.18%。截至11月25日，生鮮乳主產(chǎn)區(qū)平均價較上周上漲0.50%。

　　風險提示

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)與預期不符，政策與預期不符，中美博弈超預期加大等