環(huán)保行業(yè)受疫情影響，今年前三季度業(yè)績略有增長、逐季改善，其中固廢和水務運營板塊在環(huán)保子板塊中表現(xiàn)亮眼：固廢板塊營收增速11.02%，歸母凈利潤增速9.58%；水務運營板塊營收增速17.10%，歸母凈利潤增速24.26%；兩個子板塊均實現(xiàn)各季度營收及歸母凈利潤同比增長。固廢及水務運營板塊PE在環(huán)保各子板塊中也相對較低，具有估值修復空間。

　　環(huán)衛(wèi)設備和服務、餐廚垃圾處理等受益

　　隨著城鎮(zhèn)化率和居民消費水平持續(xù)提高，生活垃圾產(chǎn)量和清運量將持續(xù)增長。新《固廢法》和《補短板方案》等政策支持加快推進垃圾分類，上海、北京正式實施垃圾分類后成效顯著，四類垃圾分出量顯著變化，2021年重點城市垃圾分類將進入全面推廣階段。垃圾分類全面展開將重塑生活垃圾產(chǎn)業(yè)格局：環(huán)衛(wèi)設備和服務需求增長，市場規(guī)模接超千億；餐廚垃圾處理需求旺盛，餐廚垃圾設施建設持續(xù)推進、餐廚垃圾資源化等迎來發(fā)展機會；垃圾焚燒運營可能面臨短期內(nèi)垃圾處理量下降、焚燒處理設施改造問題。

　　污水處理提標升級 垃圾焚燒降本增效

　　政策對污水處理提出更高要求，預計污水提標改造投資空間800億元，污泥無害化資源化處置及污水資源化有較大提升空間。政策對垃圾焚燒發(fā)電污染排放相關要求亦有提升，垃圾焚燒行業(yè)補貼下降，降本增效成為企業(yè)的內(nèi)在需求，滲濾液處理、飛灰處理改造等需求釋放。科創(chuàng)類公司支撐運營類公司提質(zhì)增效，上市進程加快，近三年業(yè)績增速較快，受疫情影響，后續(xù)關注盈利持續(xù)性。

　　投資建議

　　2021年是“十四五”開局之年，一系列環(huán)保政策將會出臺，維持行業(yè)“強于大市”評級。圍繞三條主線進行布局：一是運營資產(chǎn)，冬季供暖需求穩(wěn)定，南方供暖需求將快速增長，推薦聯(lián)美控股(行情600167,診股)；長期看，垃圾焚燒發(fā)電仍是垃圾處置主要方式，推薦業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健的瀚藍環(huán)境(行情600323,診股)。二是垃圾分類，環(huán)衛(wèi)設備和服務、餐廚垃圾處理等受益，推薦龍馬環(huán)衛(wèi)(行情603686,診股)，建議關注維爾利(行情300190,診股)。三是提質(zhì)增效，補貼下降、標準趨嚴下，污水提標改造與資源化、污泥無害化處置、垃圾滲濾液處理等將受益，建議關注金科環(huán)境(行情688466,診股)、復潔環(huán)保(行情688335,診股)。

　　風險提示：1）垃圾分類政策推廣不及預期：垃圾分類的推廣需依靠地方政府強力執(zhí)行，如執(zhí)行力度不及預期將對餐廚垃圾等發(fā)展產(chǎn)生不利影響；2）融資環(huán)境持續(xù)收緊：生活垃圾產(chǎn)業(yè)鏈尤其是垃圾焚燒發(fā)展所需資金較多，未來如果整個市場融資環(huán)境持續(xù)收緊，項目建設進度將受到影響，進而影響企業(yè)收入；3）項目拓展不及預期：目前行業(yè)競爭激烈，且優(yōu)質(zhì)項目逐漸減少，存在新項目拓展不及預期風險；4）應收賬款未能及時回收：工程及設備類公司可能出現(xiàn)應收賬款難以回收，造成公司計提損失較大；5）技術發(fā)展不及預期的風險：環(huán)保標準的提升使對處理技術和工藝的要求更高，新技術和新工藝研發(fā)或不及預期。