中國2020年11月經濟數據匯總：國民宏觀經濟情況分析(2)
（三）固定資產投資
中國1-11月城鎮固定資產投資同比增長2.6%，預期增長2.6%，前值增長1.8%。1至11月民間投資同比增長0.2%，增速年內首次轉正。1—11月份，全國房地產開發投資129492億元，同比增長6.8%，增速比1—10月份提高0.5個百分點。其中，住宅投資95837億元，增長7.4%，增速提高0.4個百分點。
點評：11月固定資產投資累計增速上行0.8個點至2.6%，內部動能切換顯現更加明顯，傳統投資動能疲弱，消費與出口引致的制造業投資動能跳升。
1）地產：新開工面積當月增速強于10月，竣工面積表現弱于10月，施工端大體保持平穩，地產單月銷售同步回落3.2個點至12%左右，但依然維持兩位數高增狀態。
2）基建：廣義基建累計同比增速基本持平10月，小幅回升0.3個點，單月增速較10月回落1.4個點至5.9%，分項中水利、環境公共設施走強。
3）制造業：構成11月投資中表現最為強勁的分項。單月增速跳升8.7個點至12.2%，其中高技術制造的表現強于整體。從已公布的分項數據來看，制造業內部的投資基本全面開花，上行幅度明顯的行業包括食品、化學原料、設備制造、醫藥。
（四）國內貿易與對外經濟
中國11月社會消費品零售總額同比增長5%，預期增長5%，前值增長4.3%。1—11月份，社會消費品零售總額351415億元，同比下降4.8%。以人民幣計價，中國11月進口同比下降0.8%，預期增長0.6%，前值增長0.9%。中國11月出口同比增長14.9%，預期增長5.7%，前值增長7.6%。
點評：11月社零增速小幅回升0.7個點至5%，扣除汽車社零增速反彈0.6個點。季調后社零環比顯示，環比動能回升強于10月。從分項來看，通訊器材、化妝品、金銀珠寶、家電等可選消費表現突出。
11 月中國出口表現依然強勁，主因是中國最先從疫情中恢復，復產復工較快，而海外經濟和產能受疫情反彈不利影響，形成了產能替代，此外接近西方傳統假日，節前需求也出現季節性反彈。此前成為疫后出口主要拉動引擎的防疫物資、遠程辦公用品等重點商品出口增速均加快。
11月經濟動能再超預期，這背后是出口和內生性需求修復的支撐，經濟復蘇邏輯走至第三階段，傳統動能勢弱愈發明顯，當前數據也體現出三個特征：1.消費依然構成未來復蘇主要動力，特別是服務業常態增長是復蘇的最后一環；2.動能切換持續，傳統動能雖有韌性，但走弱的邊際動向變得明顯；3.制造業動能抬升，延續性較好。制造業修復，民營企業投資開始同步轉正，而民營企業經營的改善將會促進消費的進一步修復，形成正向循環。出口韌性疊加對中小民營企業的政策支撐延續，制造業景氣周期的可延續性較強。
二、通貨膨脹
中國11月CPI同比下降0.5%，創11年新低；預期增長0%，前值增長0.5%。中國11月PPI同比下降1.5%，預期下降1.8%，前值下降2.1%。
點評：同比看，11月食品CPI由上月上漲2.2%轉為下降2.0%，漲幅回落4.2pct，影響CPI下降約0.44pct。受去年同期基數較高、當期價格進一步回落的影響，豬肉價格下降12.5%，降幅擴大9.7pct，影響CPI下降約0.6pct；雞蛋、雞肉和鴨肉價格亦回落，分別下降19.1%、17.8%和10.8%，降幅均有擴大；鮮菜價格漲幅回落，鮮果價格受基數影響上漲3.6%。
環比看，11月PPI由上月持平轉為上漲0.5%，其中生產資料價格上漲0.7%，漲幅擴大0.6pct，生活資料價格由上月下降0.1%轉為上漲0.1%。生產資料價格的持續上漲由化工、石油、煤炭開采、燃氣生產和供應業等帶動，主要受益于工業生產穩定恢復，市場需求持續回暖，國際原油價格上漲，供暖需求季節性增加的影響。金屬相關行業價格由降轉漲，造紙、紡織業價格漲幅均有所擴大。生活資料價格的上漲則主要受到食品出廠價格上漲的影響。在環比明顯上漲的帶動下，11月PPI同比下降1.5%，降幅較上月收窄0.6pct。
三、貨幣供應及信貸
11月末，廣義貨幣（M2）余額217.2萬億元，同比增長10.7%，預估為10.5%。狹義貨幣（M1）余額61.86萬億元，同比增長10%，2020年11月社會融資規模增量為2.13萬億元，比上年同期多1406億元。11月份人民幣貸款增加14300億元，預期為14000億元，前值為6898億元。
點評：信貸結構繼續優化，人民幣信貸和政府債券融資支撐社融增長，但企業債造成拖累。隨著經濟持續向好，11 月金融數據整體增速未超預期，永煤等少量國企信用市場違約事件明顯影響到企業債融資新增，但人民幣貸款結構繼續優化，中長期貸款占比繼續提高，顯示出經濟動能仍在回升。人民幣信貸和政府債券融資主要支撐新增社融規模，但表外融資和企業債券造成拖累。
貨幣供應則繼續保持高位，在CPI 跌入負值后，預計貨幣政策將至少保持穩定中性。