愛美客(行情300896,診股)、華熙生物(行情688363,診股)和昊海生科(行情688366,診股)三家玻尿酸企業(yè)，有沒有哪一只能成為茅臺呢？

　　無法匹敵的茅臺

　　近些年A股市場呈現(xiàn)全面結(jié)構(gòu)性行情，即一部分股票不斷創(chuàng)新高，另一部分一路向東南。以貴州茅臺(行情600519,診股)不斷創(chuàng)新高為典型代表，各行業(yè)龍頭公司紛紛走出史詩級的“白馬行情”。

　　因此也誕生了各類“XX茅”。比如水泥行業(yè)的海螺水泥(行情600585,診股)被稱為“水泥茅”，醫(yī)藥行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥(行情600276,診股)被稱為“醫(yī)藥茅”、工程機械行業(yè)的三一重工(行情600031,診股)被稱為“機械茅”等，一時間家電茅、化工茅、電力茅紛紛出世。

　　仔細(xì)一看各路形形色色的“XX茅”，其實在產(chǎn)品形態(tài)、業(yè)務(wù)性質(zhì)、財務(wù)數(shù)據(jù)這些與茅臺相差十萬八千里。無外乎是搭不上半點關(guān)系的各行業(yè)龍頭公司，股價持續(xù)走強后就會被冠上“XX茅”。

　　實際上，縱觀所有行業(yè)，全市場四千多只股票想找出第二只茅臺，基本不可能。產(chǎn)品永遠(yuǎn)供不應(yīng)求、品牌價值一騎絕塵、業(yè)務(wù)毛利高的嚇人，這其中任何一條都是萬里挑一的標(biāo)準(zhǔn)。

　　在無法匹敵的茅臺面前，有沒有能勉強跟茅臺有些許類似的產(chǎn)品或企業(yè)呢？

　　玻尿酸也許是唯一的存在。

• 　　產(chǎn)品單價高、成本低，進而毛利率驚人。

• 　　每一針都有有效期，進而上癮的玻尿酸只有第一支和無數(shù)支。

• 　　產(chǎn)品有嚴(yán)格的醫(yī)藥審批流程，行業(yè)壁壘超高。

　　基于此，九哥要討論的不是誰會成為茅臺，而是誰更接近茅臺。

　　高毛利vs業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

　　將玻尿酸拿來跟茅臺比，第一大原因就是高毛利。

　　目前一只國產(chǎn)玻尿酸價格在幾百到上千元不等，而實際的產(chǎn)品成本基本都只有二三十元，產(chǎn)品的成本構(gòu)成和利潤空間與“買水”的茅臺出奇的一致。

　　比如，三家公司中毛利率最高的愛美客，2019年毛利率為92.63%，不僅碾壓華熙生物的79.66%和昊海生科的77.31%，更是超越貴州茅臺91.30%的毛利率。

　　高毛利，說明了玻尿酸行業(yè)的賺錢能力。愛美客專注于玻尿酸和醫(yī)美行業(yè)，在愛芙萊紅利期快結(jié)束的關(guān)口，成功推出了首款應(yīng)用于頸紋修復(fù)的爆款嗨體，用王牌產(chǎn)品順利平滑了產(chǎn)品的生命周期，也因此為公司高毛利奠定基礎(chǔ)。

　　高毛利為愛美客在股票市場帶來更高的估值。愛美客上市后顧家持續(xù)上漲，目前動態(tài)估值高達(dá)195倍，而毛利率較低的華熙生物和昊海生科市盈率分別為121倍和110倍。

　　三家企業(yè)毛利率和估值的差異，背后是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的分化。玻尿酸主要分為醫(yī)用、化妝品和食品三大板塊，而醫(yī)用又細(xì)分為醫(yī)美、骨科和眼科三大主要領(lǐng)域。

　　長期以來，愛美客聚焦于高毛利的醫(yī)美賽道，上市的6款產(chǎn)品中有5款是國內(nèi)首家。在嗨體爆款之后，預(yù)期之內(nèi)很快將要上市的兩大重磅產(chǎn)品分別是童顏針和肉毒素。

　　反觀華熙生物和昊海生科，毛利率偏低是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更復(fù)雜。

　　華熙生物起家于玻尿酸原料，是全球最大的玻尿酸原料廠商。后來逐步拓展到注射用玻尿酸，原料產(chǎn)品占比持續(xù)下降，在愛美客嗨體崛起之前，華熙生物憑借爆款潤百顏占據(jù)國產(chǎn)玻尿酸第一的寶座。

　　而如今，華熙生物不斷延伸玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈，在護膚品行業(yè)狂奔，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)幾何級增長。2018年，以專利產(chǎn)品“油分散透明質(zhì)酸鈉”為核心原料，與故宮聯(lián)合推出的“故宮口紅”一炮走紅。此后推出的透明質(zhì)酸次拋原液化妝品持續(xù)火爆，基本上獨霸市場。

　　昊海生科屬于不走尋常路的代表，在早期各種試探后逐步聚焦于泛玻尿酸領(lǐng)域，目前三大業(yè)務(wù)分別是眼科、骨科和整形美容。看似全面的布局，實則顯露昊海生科的尷尬。

　　目前昊海生科更多是在人工晶狀體賽道緩步前行。其3款醫(yī)美用玻尿酸產(chǎn)品不是檔次太低、就是布局太慢，淪為陪跑；而玻尿酸在眼科和骨科上的應(yīng)用又過于迷你，而且增速很低。昊海生科與愛美客和華西生物的抗衡中基本已經(jīng)出局。

　　從毛利率和業(yè)務(wù)布局來看，專注于高端醫(yī)美賽道的愛美客更像茅臺。

　　品牌vs產(chǎn)品

　　都是糧食蒸餾的酒，憑什么茅臺能賣到3000元？為什么永遠(yuǎn)供不應(yīng)求？

　　除了戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)布局層面，品牌和產(chǎn)品層面至關(guān)重要。

　　愛美客的快速崛起，離不開爆款產(chǎn)品。愛芙萊和嗨體兩大主力產(chǎn)品合計貢獻了超過83%的營收，業(yè)務(wù)高增長也離不開嗨體對愛芙萊的接替。

　　而未來幾年最受關(guān)注童顏針產(chǎn)品，不僅有外資品牌高美德在同步申請，而且華東醫(yī)藥(行情000963,診股)旗下比童顏針更勝一籌的少女針也已經(jīng)處于審批階段。在產(chǎn)品為王的醫(yī)美賽道，愛美客未來的核心產(chǎn)品還充滿太大未知數(shù)。

　　對于全面布局原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品（注射用玻尿酸）和功能性護膚品的華熙生物而言，同樣是產(chǎn)品為王，但相比愛美客而言，單一產(chǎn)品的依賴程度會大大降低。

　　從產(chǎn)品的角度來說，無論是愛美客還是華熙生物，都需要不斷的推陳出新，與永恒不變的茅臺沒有可比性。

　　產(chǎn)品之外的品牌效應(yīng)，是茅臺拉開與其他企業(yè)差距的核心。

　　愛美客與華熙生物是如何塑造品牌的呢？

　　因為玻尿酸還沒法實現(xiàn)白酒那樣的文化氛圍，更沒有茅臺積淀百年的歷史，能產(chǎn)生品牌影響力的除了產(chǎn)品外，很重要的方式就是銷售模式的差異。

　　愛美客以直銷為主，下游客戶主要是一些醫(yī)療美容醫(yī)院，與客戶直接接觸較少。此模式最大問題就是醫(yī)美機構(gòu)的不可控，近年來其主要客戶華韓整形、美萊醫(yī)美等涉及幾十起醫(yī)美糾紛，不可避免對愛美客的品牌形象帶來一定負(fù)面影響。

　　相比而言，華熙以經(jīng)銷商模式為主，與經(jīng)銷商是一種買斷關(guān)系，有權(quán)調(diào)整經(jīng)銷商隊伍，經(jīng)銷商賣貨動力更足。此外，華熙在護膚品方面的布局，更高的滲透率會影響更廣的消費群體，可以產(chǎn)生一定的品牌輻射效應(yīng)。

　　相比白酒，醫(yī)美行業(yè)的產(chǎn)品和品牌效應(yīng)還基本在萌芽狀態(tài)。目前來看，華熙生物可能略微優(yōu)于愛美客。

　　誰與爭鋒？

　　愛美客更聚焦高毛利率的醫(yī)美賽道，更聚焦的主業(yè)帶來更強的“攻擊性”；但單一產(chǎn)品依賴度高的風(fēng)險、上游原材料和下游渠道的風(fēng)險也必須要時刻關(guān)注。

　　毛利率略低的華熙生物，目前注射用玻尿酸業(yè)務(wù)稍遜于愛美客，但其在玻尿酸原料、醫(yī)美和護膚品全面開花的企業(yè)，布局更完善，相比愛美客屬于“中庸之道”。

　　怎么選呢？小孩子才做選擇題，成年人當(dāng)然是全都要。

　　如果真要選擇，就看你是攻擊型選手還是防守型選手吧~

　　九哥用這篇長文兌現(xiàn)諾言、結(jié)束2020，分析的對與錯、股票的漲與跌，期待在2021年有結(jié)果。

　　2021悄然而至，欲與天公試比高的你準(zhǔn)備好了嗎？不管是在追逐奮斗多年后的如愿以償，還是在期待無法具象的千帆競發(fā)，生活一定更精彩。

　　因為，我們一直在路上，穩(wěn)扎穩(wěn)打、快馬加鞭！