說說最近熱度較高的券商
風物長宜放眼量，提高直接融資比例勢在必行，在可預見的將來，銀行向下，券商向上。
今年以來，券業(yè)并購傳聞屢見不鮮，其中影響力最大的就是傳出中信證券(行情600030,診股)和中信建投(行情601066,診股)要打造航母級券商。
最近，券商又被推到了風口之上，先是國聯證券(行情601456,診股)和國金證券(行情600109,診股)公告合并，隨后市場質疑兩家公司涉嫌信披違規(guī)及存在內幕交易，緊接著證監(jiān)會就要求兩家公司提交知情人名單，似乎默認了存在內幕交易這一事實。截至截稿，最新的消息是兩家公司重組終止。
一波未平一波又起，地處安徽省的國元證券(行情000728,診股)和華安證券(行情600909,診股)也被傳出要合并，股價在近期接連上漲，但兩家公司隨后公告稱無未披露的重大信息。借著市場的熱度，《每日財報》就為大家剖析一下券商行業(yè)的發(fā)展格局和未來前景。
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券商怎么賺錢？
證券行業(yè)具有明顯的周期性特征，決定行業(yè)興衰的根本是資本市場的活躍度。通過回顧券商各項業(yè)務的歷史發(fā)展波動，我們可以很容易的發(fā)現券商行業(yè)在熊市時大部分業(yè)務都會受到不利影響，業(yè)績下滑導致股價下跌，在牛市時則會迎來業(yè)務景氣，業(yè)績大幅上漲。
券商最主要有五大業(yè)務板塊，分別是經紀業(yè)務、投行業(yè)務、資管業(yè)務、自營業(yè)務、信用業(yè)務。分開來看，經紀、投行、資管、自營、信用分別占營業(yè)收入的19%、9%、8%、31%、11%，其中經紀業(yè)務和自營業(yè)務合計占到了一半的收入。
簡單的來說，經紀業(yè)務主要是指證券公司從投資者交易過程中收取傭金，券商的經紀業(yè)務收入主要取決于股票成交金額與傭金費率兩項指標。投行業(yè)務主要是指證券公司一級市場上的證券承銷與保薦業(yè)務，投行業(yè)務中占主要部分的是股票IPO、股權再融資、債券承銷等。資管業(yè)務就是證券公司作為資產管理人，與客戶簽訂資產管理合同，對客戶資產進行經營運作，資管新規(guī)之后，這一業(yè)務受到了很大的影響。券商自營盤就是指證券公司以自有資金買賣有價證券，并自行承擔風險和收益的投資行為。每當需要護盤的時候，券商自營盤就會站出來，前幾年討論比較多的“國家隊”資金很大一部分就來自券商自營資金。信用業(yè)務主要包括融資融券業(yè)務和股票質押式回購業(yè)務。
證券公司實質是經營與有價證券有關的交易、融資等業(yè)務的金融機構，而有價證券的上市掛牌交易，即業(yè)務的源頭就是為企業(yè)發(fā)行股票、債券的投行業(yè)務。從業(yè)務邏輯來看，經紀、自營、資管、信用等業(yè)務均位于投行業(yè)務下游。
隨著券商數量增加，競爭加劇，經紀業(yè)務的傭金費率在近十年里呈現不斷下降趨勢。2010-2011年全行業(yè)平均還有近千分之一，2017-2018年已降至約萬分之三。從目前的情況來看，外資券商的準入會被逐步放開，而國外券商的經紀業(yè)務一般不收取傭金和手續(xù)費，所以會進一步擠壓國內券商的利潤空間，擺脫對于經紀業(yè)務的依賴是未來券商轉型的一個重要方向。另一方面，自營業(yè)務代表著一家券商綜合的投研能力，也是投資者比較感興趣的一個點。
在這方面，頭部券商的實力明顯要強，從三年自營業(yè)務的平均收益率情況來看：中信接近10%，國君、中金在7.5%-8%，海通在6%左右，國信、華泰、建投均在5.5%附近，而招商、銀河低于5%。從平均投資規(guī)模來看，海通、華泰、中信在1000億左右，其中中信高規(guī)模下實現高收益，海通也實現較高收益率水平，國君、招商、中金平均投資規(guī)模650-750億元，收益率分化較大，其他券商平均投資規(guī)模較小，收益水平相對較低。
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為什么要將券商做大？
券商之所以受到關注，很大一個原因就是要改變當下國內的融資結構，當前我國融資結構依然以間接融資為主。根據央行公布的社融數據，2019年末人民幣貸款占社融規(guī)模的比重為61%，以企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內股票之和衡量直接融資比重只有12%，直接融資比重顯著偏低。而直接融資比重和經濟發(fā)展水平高度正相關，隨著經濟發(fā)展水平越來越高，金融結構的演進會逐步向直接融資傾斜。這是一個世界性的結構變遷趨勢。
舉個例子來說，美國就是典型的直接融資比重為主的國家，金融市場高度發(fā)達，資本化率高，直接融資比重達到了78%，像日本這種傳統意義上的“銀行主導型”國家的直接融資比重也都超過了40%。
有人可能會問，為什么一個國家的經濟發(fā)展到一定階段要提高直接融資的比重？這是一個很好的問題，背后的原因是多種多樣，但結合中國當下的發(fā)展現狀，為產業(yè)轉型助力是最根本也是最重要的原因。
在間接融資中，傳統地產、工業(yè)企業(yè)作為資金需求端，由于具有成熟的商業(yè)模式和較為穩(wěn)定的盈利渠道，主要通過銀行信貸的間接方式獲取融資。在人口紅利消失和房市嚴峻政策下，我國傳統產業(yè)與地產行業(yè)增速放緩已成定勢。經濟不斷轉型下，近年來新興產業(yè)的發(fā)展接替?zhèn)鹘y產業(yè)拉動GDP高質增長，產業(yè)轉型正在有序推進。
新興行業(yè)的崛起和發(fā)展特別需要金融支持，但這些行業(yè)具有一定高風險特征，絕大部分新興行業(yè)缺乏傳統意義上的抵押物，受銀行信貸風控要求難以獲得授信。這就導致了銀行貸款對新興行業(yè)的支持不足，不利于經濟結構轉型升級。以“宇宙第一大行”工商銀行(行情601398,診股)為例，去年公司類貸款行業(yè)分布中交通運輸、倉儲和郵政業(yè)占比最高，達到23.15%。另一方面，當前證券業(yè)資產規(guī)模遠小于銀行業(yè)，截止2020年上半年，證券行業(yè)總資產和凈資產分別為8.03萬億和2.09萬億，而同期銀行業(yè)總資產規(guī)模和凈資產分別為302萬億和25萬億，銀行業(yè)在金融體系居主導地位。證券業(yè)與之相比實力相差懸殊，難以為實體經濟提供有力的融資支持。從這個角度來看，券商行業(yè)的整體規(guī)模在未來大概率要大幅度的擴張。
繼續(xù)來看，今年券商傳出的消息幾乎都是關于兼并收購方面。今年一季度，中信證券換股收購廣州證券100%股權，被認為是行業(yè)并購的開端，在打造航母券商的政策導向下，關于證券行業(yè)橫向并購的預期進一步升溫。9月20日晚間， 國金證券和國聯證券均發(fā)布了公告，國聯證券擬受讓長沙涌金持有的國金證券約 7.82%股份。
事實上，之所以要將券商做大還是基于和海外同行的差距。舉例來說，2019年末，高盛集團總資產達到9930億美元，凈資產為920億美元，而同期中信證券的總資產為1135億美元，凈資產為237億美元。經營業(yè)績方面，中信證券等國內龍頭券商與國際一流投行也存在較大差距，營收和凈利潤不及高盛的五分之一，即使是以經紀業(yè)務和資產管理業(yè)務為特色的嘉信理財，資產規(guī)模也達到中信證券2倍以上。
風物長宜放眼量，提高直接融資比例勢在必行，在可預見的將來，銀行向下，券商向上。注冊制是其中的關鍵一環(huán)，目前創(chuàng)業(yè)板注冊制已經實施，注冊制的全面推廣依然可期。注冊制意味著投行業(yè)務市場化程度提升，券商迎來了非常態(tài)的盈利增長點，2020年H1，國內券商投行業(yè)務實現收入253.17億元，同比增長28.0%，業(yè)內多數券商投行業(yè)務毛利率穩(wěn)定在90%以上，頭部券商受益明顯，是未來大金融板塊的重點關注對象。