■周市場(chǎng)回顧：一是價(jià)格端，據(jù)SMM消息，本周受國(guó)儲(chǔ)鋁錠事件影響，鋁價(jià)出現(xiàn)寬幅震蕩，長(zhǎng)江鋁錠價(jià)格報(bào)17340元/噸，較上周下降0.40%，測(cè)算電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)為3276元/噸，較上周下降6.24%。二是供給端，碳排放成為“十四五”主要關(guān)注點(diǎn)，據(jù)SMM消息，內(nèi)蒙古由于能耗控制，蒙東地區(qū)電解鋁廠初步影響年產(chǎn)能或在15萬(wàn)噸左右水平；包頭地區(qū)保證一季度能耗壓降實(shí)施限產(chǎn)措施，按照壓減能耗測(cè)算，需減產(chǎn)電解鋁2.2萬(wàn)噸，全年或影響43萬(wàn)噸產(chǎn)能。三是庫(kù)存端，本周鋁錠庫(kù)存為124.3萬(wàn)噸，較上周下降0.7萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.56%，為2月累庫(kù)以來(lái)首次下降。四是國(guó)內(nèi)需求端，據(jù)SMM調(diào)研，近期國(guó)內(nèi)鋁加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率呈現(xiàn)小幅上升，主要原因在于受到剛需驅(qū)動(dòng)影響，鋁加工企業(yè)不得不接受高位鋁價(jià)以完成前期訂單的交付。五是國(guó)外需求端，美國(guó)眾議院通過(guò)1.9億刺激法案，帶來(lái)宏觀利好支持，疫苗大范圍接種，疫情影響趨淡，海外需求穩(wěn)步恢復(fù)。六是成本端，本周氧化鋁價(jià)格為2342元/噸，較上周持平，測(cè)算氧化鋁行業(yè)平均利潤(rùn)為47元/噸。短期看，鋁價(jià)持續(xù)高位震蕩，鋁加工企業(yè)雖然受到畏高情緒影響，開(kāi)工積極性較低，但受到需求季節(jié)性回暖推動(dòng)，逐漸開(kāi)始恢復(fù)開(kāi)工率，高位鋁價(jià)正在逐步向下傳導(dǎo)。長(zhǎng)期看，電解鋁供改+碳中和的影響深遠(yuǎn)；后疫情階段國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)復(fù)蘇力度強(qiáng)勁，我們堅(jiān)信電解鋁行業(yè)即將迎來(lái)高噸鋁利潤(rùn)和強(qiáng)持續(xù)性的新時(shí)代。

　　■供給端，電解鋁環(huán)節(jié)，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2月中國(guó)電解鋁建成規(guī)模4354萬(wàn)噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3968萬(wàn)噸，開(kāi)工率為91.1%。產(chǎn)量方面，2月電解鋁產(chǎn)量301.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.23%。2月國(guó)內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量10.78萬(wàn)噸，環(huán)比續(xù)增0.07萬(wàn)噸，SMM調(diào)研統(tǒng)計(jì)2月鋁水占比59.3%，環(huán)比下降4個(gè)百分點(diǎn)。鋁加工環(huán)節(jié)，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，2月鋁型材企業(yè)開(kāi)工率為38.32%，環(huán)比下降了12.51pct。2月鋁桿線企業(yè)開(kāi)工率35%，環(huán)比下降7pct，2月鋁板帶箔企業(yè)開(kāi)工率為54.67%，環(huán)比下降13.71pct；據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，2月鋁棒企業(yè)開(kāi)工率為41.83%，環(huán)比下降8.32pct。

　　■需求端，房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖，2021年2月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額累計(jì)上漲38.30%；房屋竣工面積累計(jì)同比上升40.40%。新能源汽車發(fā)展?jié)摿Σ粶p，2月汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比上升428.15%，其中新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比上升1135%。國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資帶來(lái)新亮點(diǎn)，2月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比上升64.49%，電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比上升121.2%。家電需求持續(xù)復(fù)蘇，2月空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量同比上升69.95%，較上月擴(kuò)大13.41pct，1月冰箱和洗衣機(jī)累計(jì)產(chǎn)量同比上升61.4%和14.05%，較上月上升53.39pct和16.78pct。

　　■成本端，本周氧化鋁價(jià)格為2342元/噸，較上周持平，本周秦皇島動(dòng)力煤價(jià)697.5元/噸，較上周上升7.72%。預(yù)焙陽(yáng)極本周均價(jià)3978.75元/噸，較上周持平。冰晶石價(jià)格6000元/噸，較上周持平。氟化鋁價(jià)格8725元/噸，較上周持平。

　　■考慮到電解鋁供改+碳中和的深遠(yuǎn)影響，再疊加疫情后時(shí)代的全球通脹交易方興未艾，我們看漲鋁價(jià)，且堅(jiān)信電解鋁行業(yè)即將迎來(lái)高噸鋁利潤(rùn)和強(qiáng)持續(xù)性的新時(shí)代，建議關(guān)注A股電解鋁板塊的重大重估機(jī)遇。本考慮到全球范圍內(nèi)的疫苗接種、美國(guó)1.9萬(wàn)億財(cái)政刺激帶動(dòng)需求出現(xiàn)顯著復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)通脹超調(diào)的態(tài)度有助于維持貨幣寬松態(tài)勢(shì)，再加上電解鋁碳中和和供改帶來(lái)的產(chǎn)能壓制、氧化鋁過(guò)剩狀態(tài)可持續(xù)，我們依然認(rèn)為本輪鋁價(jià)和噸鋁利潤(rùn)的高景氣度具備極強(qiáng)的持續(xù)性。建議重點(diǎn)關(guān)注碳中和受益程度高、產(chǎn)量成長(zhǎng)性強(qiáng)、氧化鋁自給率低、業(yè)績(jī)彈性大的神火股份(行情000933,診股)、云鋁股份(行情000807,診股)、天山鋁業(yè)(行情002532,診股)、中國(guó)鋁業(yè)(行情601600,診股)、中國(guó)宏橋，以及鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈一體化、新能源車汽車板龍頭南山鋁業(yè)(行情600219,診股)。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）電解鋁復(fù)產(chǎn)和新增產(chǎn)能超預(yù)期；2）新能源需求不及預(yù)期及房地產(chǎn)竣工周期滯后；3）氧化鋁和鋁土礦價(jià)格大幅上升；4）海外疫情持續(xù)發(fā)酵。

　　齊丁有色研究