疫情后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)“制造業(yè)領(lǐng)先”小時(shí)代特征。結(jié)構(gòu)上，借力海外溢出效應(yīng)及國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代之勢(shì)，部分優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)較龍頭公司實(shí)現(xiàn)彎道超車，行業(yè)地位顯著提升。反映供改之后，周期波動(dòng)收斂，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)更多憑借核心競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)盈利“突圍”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷。

　　如何定義本輪優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)的逆襲？我們篩選機(jī)構(gòu)關(guān)注度高且質(zhì)地較優(yōu)的787家制造公司，包括220家傳統(tǒng)制造業(yè)龍頭和567家優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)。本輪以設(shè)備制造領(lǐng)域?yàn)榇淼膬?yōu)質(zhì)制造企業(yè)，不僅復(fù)蘇與擴(kuò)張力度超過傳統(tǒng)龍頭公司，且攫取了產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)更大份額的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)催化了優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)自2016年后的“二次加速逆襲”。自上而下來看，本輪優(yōu)質(zhì)制造逆襲的核心驅(qū)動(dòng)因素為：需求端強(qiáng)勁增長(zhǎng)；供給端結(jié)構(gòu)性優(yōu)化；前期優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)充分的去杠桿進(jìn)程為當(dāng)前逆襲提供了優(yōu)異的報(bào)表?xiàng)l件和騰挪空間。但本輪有望突破“成本端漲價(jià)壓制中游制造毛利”、“信用收縮壓力影響制造業(yè)投資意愿與盈利彈性”的傳統(tǒng)總量思維定式，逆襲企業(yè)為當(dāng)前關(guān)鍵邊際變化：1）總量受上游成本壓制下，不代表結(jié)構(gòu)上無突圍機(jī)會(huì)；2）設(shè)備端的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)毛利率實(shí)際上更具韌性與優(yōu)勢(shì)；3）本輪優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)應(yīng)對(duì)信用收縮的能力更強(qiáng)；4）相較上一輪當(dāng)前宏觀環(huán)境和企業(yè)逆襲條件更加優(yōu)異。

　　微觀角度如何判斷與定義逆襲的制造企業(yè)特征？制造企業(yè)的逆襲勢(shì)必基于未被市場(chǎng)充分認(rèn)知的卓越競(jìng)爭(zhēng)力，落腳至財(cái)報(bào)，則反映在量?jī)r(jià)利現(xiàn)金四個(gè)維度。逆襲制造企業(yè)共性特征為：對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈其他企業(yè)的“擠壓”（資金占用）和逆勢(shì)擴(kuò)張（投資/產(chǎn)能）。不同之處在于對(duì)外部融資的態(tài)度。基于現(xiàn)金+投資+杠桿表現(xiàn)，可劃分為穩(wěn)健、進(jìn)攻、保守三類。

　　如何搭建逆襲制造企業(yè)研究框架？我們從策略視角，基于周期成長(zhǎng)階段與商業(yè)模式特性，搭建自上而下四層次逆襲制造企業(yè)的研究框架：1）企業(yè)周期成長(zhǎng)階段決定增長(zhǎng)空間和方向；2）行業(yè)地位/產(chǎn)業(yè)鏈位置決定增長(zhǎng)方式和驅(qū)動(dòng)力；3）商業(yè)模式指引增長(zhǎng)特征；4）微觀經(jīng)營(yíng)上的各項(xiàng)超預(yù)期，終落腳為量?jī)r(jià)利現(xiàn)金投資等各項(xiàng)指標(biāo)，刻畫增長(zhǎng)表現(xiàn)。

　　基于以上框架，推薦“逆襲制造”四條投資邏輯主線：1）二次成長(zhǎng)起勢(shì)型，“二次逆襲式成長(zhǎng)”向上趨勢(shì)已現(xiàn)；2）底部需求跟蹤型；3）產(chǎn)能消化盈利兌現(xiàn)型；4）行業(yè)地位逆襲式改善型。篩選值得重點(diǎn)關(guān)注的優(yōu)質(zhì)制造所在細(xì)分賽道，包括：機(jī)械基礎(chǔ)件/通用機(jī)械/其他專用機(jī)械/工控自動(dòng)化/電子零部件制造/元件/半導(dǎo)體材料/被動(dòng)元件/包裝印刷/油氣鉆采服務(wù)/冶金礦采化工設(shè)備/儲(chǔ)能設(shè)備/儀器儀表/汽車零部件等。

　　來源：國(guó)泰君安(行情601211,診股)證券