上機(jī)租金協(xié)議落地促租金降70%，今年京、穗機(jī)場(chǎng)租金有望下調(diào)公司子公司日上上海與上海機(jī)場(chǎng)近日簽署補(bǔ)充協(xié)議，因疫情影響導(dǎo)致國(guó)際客流銳減，中免2020 年實(shí)際支付上機(jī)的租金為11.56 億元，相比原先的保底租金41.58 億元減少30 億元，下降70%。按照協(xié)議規(guī)定，當(dāng)月實(shí)際國(guó)際客流≤2019 年月均80%，按月實(shí)際銷售提成；當(dāng)月實(shí)際國(guó)際客流＞2019 年月均80%，按月保底銷售提成。這使得中免的租金支付從“上不封頂，下有保底”逆轉(zhuǎn)為“上有封頂，下不保底”，將極大提高公司機(jī)場(chǎng)店的利潤(rùn)空間。我們預(yù)計(jì)有上海機(jī)場(chǎng)的談判成功先例，今年北京、廣州等機(jī)場(chǎng)的租金下調(diào)將有望落地。

　　經(jīng)測(cè)算，三大國(guó)際機(jī)場(chǎng)的租金下調(diào)有望達(dá)到50 億元左右，對(duì)公司今年業(yè)績(jī)將帶來(lái)豐厚的增量規(guī)模。

　　離島免稅爆發(fā)+租金大降，凈利翻倍邏輯穩(wěn)固，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)離島免稅2020 年實(shí)現(xiàn)了327 億的銷售額增長(zhǎng)127%。2021 年，市場(chǎng)擴(kuò)容，“郵寄送達(dá)”等政策執(zhí)行，離島免稅（含有稅）銷售預(yù)計(jì)可達(dá)700 億，增長(zhǎng)112%。

　　同時(shí)，機(jī)場(chǎng)店租金下調(diào)，和市內(nèi)店政策松綁帶動(dòng)新的業(yè)績(jī)?cè)隽恳卜浅ｏ@著。

　　我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收526.2 億元、1020.1億元、1325.1 億元，同比增長(zhǎng)9.7%、93.9%、29.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為61.17億元、124.6 億元、160.1 億元，同比增長(zhǎng)32.1%、103.7%、28.5%。對(duì)應(yīng)PE分別為92、45、35 倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反彈風(fēng)險(xiǎn)、免稅銷售低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)