柏堡龍（002776）：時(shí)尚設(shè)計(jì)龍頭 “衣全球“蓄勢(shì)待發(fā)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：陳羽鋒/張前 日期：2019-02-26

核心觀點(diǎn)

柏堡龍是時(shí)尚設(shè)計(jì)領(lǐng)域首家A 股上市公司，憑借優(yōu)秀的設(shè)計(jì)能力和供應(yīng)鏈服務(wù)水平贏得了眾多優(yōu)質(zhì)客戶。衣全球平臺(tái)有望成為公司新的增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.54、0.72、0.97 元，我們給予公司2019年P(guān)E 估值34-36 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為24.48-25.92 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

時(shí)尚設(shè)計(jì)空間廣闊

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018 年我國服裝、服飾行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.7 萬億元，利潤總額達(dá)到1007 億元。服裝產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的一般利潤分配結(jié)構(gòu)為：設(shè)計(jì)40%，營銷50%，生產(chǎn)10%。設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)主要分散于品牌服裝企業(yè)自身的設(shè)計(jì)部門、專業(yè)服裝設(shè)計(jì)企業(yè)以及服裝設(shè)計(jì)工作室中。

隨著消費(fèi)者個(gè)性化需求的發(fā)展，品牌服裝企業(yè)設(shè)計(jì)周期日益縮短，專業(yè)設(shè)計(jì)企業(yè)可以為品牌服裝企業(yè)提供多樣化的設(shè)計(jì)樣品及配套的供應(yīng)鏈服務(wù)，在縮短設(shè)計(jì)周期的同時(shí)能降低企業(yè)設(shè)計(jì)研發(fā)的剛性支出，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

柏堡龍?jiān)O(shè)計(jì)管理能力出眾，優(yōu)質(zhì)客戶合作關(guān)系穩(wěn)定柏堡龍是時(shí)尚設(shè)計(jì)領(lǐng)域第一家A 股上市公司，自2006 年成立一直專注于實(shí)現(xiàn)服裝設(shè)計(jì)的專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化、模塊化運(yùn)作。截至2017 年末，公司內(nèi)部設(shè)計(jì)師共計(jì)270 余名，采取模塊化分工的模式進(jìn)行流水線式的設(shè)計(jì)，提升了設(shè)計(jì)效率，并降低了對(duì)單一設(shè)計(jì)師的依賴。在設(shè)計(jì)服務(wù)的基礎(chǔ)上，公司還為客戶提供面料采購、打樣、生產(chǎn)等配套供應(yīng)鏈服務(wù)，顯著提升了客戶粘性。優(yōu)秀的服務(wù)能力幫助客戶贏得了包括匹克、特步在內(nèi)的100 多個(gè)國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，并保持了長期的穩(wěn)定合作關(guān)系。

衣全球時(shí)尚平臺(tái)有望成為新的增長點(diǎn)

公司自2017 年開始建設(shè)衣全球時(shí)尚平臺(tái)，衣全球聚合了國內(nèi)外優(yōu)秀時(shí)尚設(shè)計(jì)師，為其提供產(chǎn)業(yè)鏈、資金、培訓(xùn)、渠道等支持，形成“聚合設(shè)計(jì)-業(yè)務(wù)對(duì)接-組織生產(chǎn)”一體化的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)。衣全球從2017 年9 月份開始在線下開設(shè)門店，平臺(tái)設(shè)計(jì)師的入駐數(shù)量和線下銷售金額迅速增長，我們預(yù)計(jì)衣全球2018 年即可實(shí)現(xiàn)盈利，未來有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

柏堡龍是我國時(shí)尚設(shè)計(jì)領(lǐng)域龍頭，優(yōu)秀的設(shè)計(jì)能力和供應(yīng)鏈服務(wù)水平為公司贏得了優(yōu)質(zhì)客戶的青睞。公司衣全球平臺(tái)整合了設(shè)計(jì)師、渠道、生產(chǎn)等各方面的供應(yīng)鏈資源，并帶來了線上、線下渠道的銷售收入，有望成為公司新的增長點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.54、0.72、0.97元，可比公司2019 年P(guān)EG 平均值為0.91，給予公司2019 年P(guān)E 估值34-36倍，對(duì)應(yīng)PEG0.87-0.92（公司2018-2020 年預(yù)計(jì)歸母凈利復(fù)合增速39%），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為24.48-25.92 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)設(shè)計(jì)人才流失，原材料價(jià)格和勞動(dòng)力成本上升。