柏堡龍（002776）：時尚設計龍頭 “衣全球“蓄勢待發

類別：公司 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：陳羽鋒/張前 日期：2019-02-26

核心觀點

柏堡龍是時尚設計領域首家A 股上市公司，憑借優秀的設計能力和供應鏈服務水平贏得了眾多優質客戶。衣全球平臺有望成為公司新的增長點。預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.54、0.72、0.97 元，我們給予公司2019年PE 估值34-36 倍，對應目標價格區間為24.48-25.92 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

時尚設計空間廣闊

根據國家統計局數據，2018 年我國服裝、服飾行業規模以上企業主營業務收入達到1.7 萬億元，利潤總額達到1007 億元。服裝產業價值鏈的一般利潤分配結構為：設計40%，營銷50%，生產10%。設計業務主要分散于品牌服裝企業自身的設計部門、專業服裝設計企業以及服裝設計工作室中。

隨著消費者個性化需求的發展，品牌服裝企業設計周期日益縮短，專業設計企業可以為品牌服裝企業提供多樣化的設計樣品及配套的供應鏈服務，在縮短設計周期的同時能降低企業設計研發的剛性支出，降低經營風險。

柏堡龍設計管理能力出眾，優質客戶合作關系穩定柏堡龍是時尚設計領域第一家A 股上市公司，自2006 年成立一直專注于實現服裝設計的專業化、產業化、模塊化運作。截至2017 年末，公司內部設計師共計270 余名，采取模塊化分工的模式進行流水線式的設計，提升了設計效率，并降低了對單一設計師的依賴。在設計服務的基礎上，公司還為客戶提供面料采購、打樣、生產等配套供應鏈服務，顯著提升了客戶粘性。優秀的服務能力幫助客戶贏得了包括匹克、特步在內的100 多個國內外優質客戶，并保持了長期的穩定合作關系。

衣全球時尚平臺有望成為新的增長點

公司自2017 年開始建設衣全球時尚平臺，衣全球聚合了國內外優秀時尚設計師，為其提供產業鏈、資金、培訓、渠道等支持，形成“聚合設計-業務對接-組織生產”一體化的互聯網服務平臺。衣全球從2017 年9 月份開始在線下開設門店，平臺設計師的入駐數量和線下銷售金額迅速增長，我們預計衣全球2018 年即可實現盈利，未來有望成為公司新的利潤增長點。

首次覆蓋給予“增持”評級

柏堡龍是我國時尚設計領域龍頭，優秀的設計能力和供應鏈服務水平為公司贏得了優質客戶的青睞。公司衣全球平臺整合了設計師、渠道、生產等各方面的供應鏈資源，并帶來了線上、線下渠道的銷售收入，有望成為公司新的增長點。我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.54、0.72、0.97元，可比公司2019 年PEG 平均值為0.91，給予公司2019 年PE 估值34-36倍，對應PEG0.87-0.92（公司2018-2020 年預計歸母凈利復合增速39%），對應目標價格區間為24.48-25.92 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：研發設計人才流失，原材料價格和勞動力成本上升。