板塊基本面無虞 近期回調(diào)在于流動(dòng)性與疫情緩解預(yù)期

　　疫情之下社零數(shù)據(jù)1-7月中西藥品仍保持5.7%增長，醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入降幅逐月收窄，利潤修復(fù)則更為強(qiáng)勁。但是近期醫(yī)藥與消費(fèi)板塊繼前期科技板塊后同樣出現(xiàn)了較大幅度的下調(diào)。我們認(rèn)為原因有三：1)流動(dòng)性邊際變化;2)宏觀確定性的降低;3)醫(yī)改進(jìn)一步深化。展望后市，我們認(rèn)為短期板塊仍處于震蕩尋底的過程中，預(yù)計(jì)在10月后由于國際國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯不變，且疫情對(duì)供給側(cè)的影響深遠(yuǎn)，可能重新進(jìn)入提升龍頭估值過程。

　　2020年中報(bào)受疫情影響大 分化趨勢(shì)明顯

　　2020年中報(bào)，A股醫(yī)藥板塊持續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征。其中化藥制劑板塊(-8.5%、-7.5%)、中藥板塊(-12.9%、-30.1%)，營收及歸母利潤均有不同程度地下滑;而生物制品板塊(7.1%、20.0%)、醫(yī)療器械板塊(38.3%、85.9%)、醫(yī)療服務(wù)板塊(-0.1%，19.3%)歸母利潤增速均大幅高于收入增速，且明顯好于化藥及中藥板塊?；幹苿┌鍓K中出現(xiàn)明顯分化趨勢(shì)，市場關(guān)注度最高的9家公司(超10家機(jī)構(gòu)覆蓋)年初以來漲幅中位數(shù)為168.6%。凈利潤保持了穩(wěn)健增長，ROE水平相對(duì)較高、陸股通持股比例也相對(duì)較高，而其他公司利潤增速、ROE均相對(duì)較低。

　　后續(xù)醫(yī)改政策有望加速落地，重視“DRGs影響小”個(gè)股

　　受新冠疫情和前期醫(yī)改工作任務(wù)繁重影響，原本應(yīng)該去年底落地的醫(yī)保個(gè)人賬戶改革直到近期才落地，政策符合中性預(yù)期，對(duì)部分OTC類產(chǎn)品產(chǎn)生中長期負(fù)面影響。隨著疫情階段性勝利，8月中紀(jì)委多次發(fā)文強(qiáng)調(diào)醫(yī)療系統(tǒng)內(nèi)徹查醫(yī)藥腐敗之風(fēng)，疊加藥品集采、高值耗材地方集采、嚴(yán)查醫(yī)藥代表進(jìn)院推廣等系列政策，我們認(rèn)為前期延后但在醫(yī)改重點(diǎn)工作任務(wù)內(nèi)的內(nèi)容將會(huì)在H2加速，以迎接明年DRGs試點(diǎn)省市的直接收費(fèi)改革。在這一過程中應(yīng)重視疊加了創(chuàng)新價(jià)值、消費(fèi)屬性、無醫(yī)保限制、重癥醫(yī)療等多重概念在內(nèi)的“受DRGs影響小”一類的個(gè)股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品、器械、耗材降價(jià)幅度超預(yù)期;醫(yī)保及重點(diǎn)監(jiān)控用量限制超預(yù)期;研發(fā)失敗或慢于預(yù)期。

　　投資建議：基本面問題不大，短期仍處于調(diào)整，建議關(guān)注具有中長期競爭力的細(xì)分龍頭。醫(yī)藥板塊整體處于高景氣度，中報(bào)表現(xiàn)進(jìn)一步結(jié)構(gòu)性分化，龍頭業(yè)績成長確定性強(qiáng)。隨著藥品第三批集采、耗材地方集采以及職工醫(yī)保改革的推進(jìn)，中國醫(yī)改步伐在不斷加快。創(chuàng)新價(jià)值愈發(fā)凸顯，后疫情時(shí)代關(guān)注龍頭藥企“走出去”的國際化擴(kuò)張潛力。9月策略A股推薦買入恒瑞醫(yī)藥(行情600276,診股)、復(fù)星醫(yī)藥(行情600196,診股)、邁瑞醫(yī)療(行情300760,診股)、樂普醫(yī)療(行情300003,診股)、迪安診斷(行情300244,診股)、天壇生物(行情600161,診股)、貝瑞基因(行情000710,診股)、愛爾眼科(行情300015,診股);港股推薦買入中國生物制藥、先健科技、中國中藥。