金秋時節論周期
雖然新興產業的未來前景更廣闊，但周期行業在全球經濟依然起到了中流砥柱的作用。
今年三季度，二級市場寬幅震蕩，經歷了一輪比較大的回撤，很多人以為有大資金撤退，但其實背后的根本原因是機構的調倉換股。
根據最近的調研數據，我們發現一些主流的投資機構在為四季度做布局，而他們中的相當一部分選擇了配置周期性行業，這是一個值得注意的信號。
很多人都聽過周期，但更多的人只是知道一個概念而已，《每日財報》今天就為大家做一個簡要的分析，既是知識普及，也希望對大家接下來的投資有所幫助。
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當我們談周期的時候在談些什么？
經濟發展過程中的繁榮與蕭條存在著周期性規律，衰退，蕭條，復蘇，繁榮，周而復始。當我們談論周期的時候，總是繞不開四大著名的周期性理論，康德拉季耶夫周期、庫茲涅茨周期、朱格拉周期、基欽周期。
上世紀二十年代，前蘇聯學者康德拉季耶夫提出了以科學技術為驅動的40-60年的長經濟周期，即“康德拉季耶夫周期”，簡稱“康波理論”。根據這一理論，在40-60年的長周期尺度上，康波分為繁榮、衰退、蕭條、回升四個階段：以創新性技術變革為起點，前20年左右是繁榮期，在此期間新技術不斷顛覆，經濟快速發展；接著進入約5-10年的衰退期，經濟增速明顯放緩；衰退期之后的10-15年是蕭條期，經濟缺乏增長動力；最后進入10-15年回升期，孕育下一次重大技術創新的出現。
已經去世的中信建投(行情601066,診股)首席經濟學家周金濤先生就被稱為周期天王，他有一篇著名的文章《人生就是一場康波》，廣為流傳，感興趣的投資者可以閱讀一下。
1930年，美國經濟學家庫茲涅茨根據建筑業和房地產業興衰的波動現象，提出了為期15-25年的經濟周期——“庫茲涅茨周期”，也稱為“建筑業周期”和“房地產周期”。但中國房地產市場起步較晚，還不足以對庫茲涅茨周期提供實質性的證據支持，所以討論的較少。
1862年，法國經濟學家朱格拉提出市場經濟存在著8-10年的中周期波動，這種周期波動以設備更替和資本投資為主要驅動因素。這一理論的本質內涵是：設備更替與投資高峰期時，經濟隨之快速增長，設備投資完成后，經濟也隨之衰退。可以直觀的發現，朱格拉周期主要通過跟蹤周期行業的中游來判斷經濟走勢。
1923年，英國的約瑟夫？基欽從“廠商生產過多時就會形成存貨、從而減少生產”的現象出發，提出庫存投資變化會導致經濟波動，這種2-4年的短期調整稱為“基欽周期”，“基欽周期”也就是我們所說的“庫存周期”，是投資上討論最多的一種。實質上，庫存周期可以理解成是生產對于需求的一種滯后反應，在中國，庫存周期一般在三年左右。
可能大家已經發現了，康波周期、庫茲涅茨周期、朱格拉周期、基欽周期的周期長度依次從大到小，他們并不是孤立存在的，而是大周期里套著小周期，它們共同反應經濟的周期性波動規律。
說完宏觀的理論我們講一些中觀的行業，按行業來看，有的行業受經濟周期影響很強，不能一直穩定地賺錢，盈利和股價都會呈現周期性變化，這些行業被稱之為“強周期行業”，也叫“周期性行業”；而有的行業盈利基本不受經濟周期影響，比較穩定，就被稱之為“弱周期行業”，也叫“非周期性行業”。
展開來看，“強周期”行業一般分為三類：第一類是與經濟周期高度相關的工業類周期行業，比如有色金屬、鋼鐵、化工、水泥、電力、煤炭、石化等等，都屬于典型的“強周期”行業。其邏輯在于，當經濟高速增長時，作為拉動經濟的“三駕馬車”之一，固定資產投資也呈現上升趨勢，市場對這些行業的產品需求也在高漲，這些行業的業績就會保持較高增速；而當經濟衰弱時，固定資產投資會相對較弱，市場對這些行業的需求也在減弱。
第二類是一些非必需的消費品行業，比如房地產、汽車、旅游、服裝、航空等等，由于消費群體的購買力有時強有時弱，因此也具有鮮明的周期性特征。
最后，銀行、保險、券商等金融業與工商業和居民消費密切相關，因此也具有顯著的周期性特征。
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聚焦周期行業的邏輯是什么？
過去幾年，宏觀經濟面臨較大的壓力，很多人對此產生了悲觀情緒，認為所有的機會都沒有了。但事實上，自2019年底開始，中國本有望啟動新一輪庫存周期，但卻被突如其來的疫情打亂了節奏。
宏觀經濟的研究結果表明，中國的庫存周期是很典型的40個月，上升階段約24個月，下降階段約12-16個月。2016 年以供給側結構性改革為標志，中國經濟進入存量經濟階段，上一輪周期正式開啟，從2016年中期開始到2019年底，剛好40個月。
這里就有一個問題，怎么判斷周期開始反轉了呢？有很多指標可以跟蹤，但PPI的變化是一個最為重要的信號。根據庫存周期規律，PPI領先工業企業利潤增速。實際上，從5 月份開始，工業企業利潤已出現見底跡象，當月同比增長6%，但很可能是一季度積壓需求的集中釋放，所以并不能判斷周期反轉，但進入下半年，PPI正在逐步好轉，一些主流機構的研究員和分析師認為PPI轉正已經指日可待。或許意味著周期行業迎來了一定的機遇，這也就解釋了為什么機構要布局投資周期行業。
既然判斷周期性行業存在機遇，那么投資者應該怎么布局呢？重點是關注庫存處于低位的周期行業，因為這些行業在周期反轉的時候彈性更大，其龍頭公司將更受益于補庫存。
根據上半年的產成品存貨同比數據，電氣機械及器材制造業、有色金屬、汽車制造、化學原料及化學制品、通用設備制造業等行業均處在2000年以來庫存同比分位數相對較低的水平，這些行業機會更大。
在這里還可以給大家提供一個思路，國內一家公募機構的研究結果顯示，周期行業的中游在每一輪周期反轉過程中確定性機會最大，包括各種機械設備、專用設備等行業。此外還要補充一點，銀行、保險、券商等金融業也具有周期性，但從當下的情況來看，主要就是關注券商，銀行雖然估值低，但是目前的政策主基調是讓利于實體，所以盈利前景很一般。
最后必須要提醒大家，選周期股一定要選行業龍頭。原因很簡單，經濟從高速增長轉向中速增長疊加供給側改革的深入推進使得中上游不良企業逐漸沒落或退出，而龍頭企業憑借相對健康的資產負債表和厚實的基礎，反而能夠逆勢擴張產能，用低成本產能取代高成本產能的市場份額，甚至是在行業底部不斷并購擴張，在周期反轉的時候自然享受更大的紅利。
雖然新興產業的未來前景更廣闊，但周期行業在全球經濟依然扮演了中流砥柱的作用。《財富》世界500強排行榜一直是衡量全球大型公司的最著名、最權威的榜單，被譽為“終極榜單”，由《財富》雜志每年發布一次，以2018年排行榜數據來看，傳統周期類行業在世界500強的占比為28.4%。周期類核心資產股票是全球頭部投資機構投資必不可少的選擇之一，隨著外資的進入和國內投資機構的不斷壯大，未來的資本市場逐漸進入機構為王的時代。中國的周期類核心股票依然具備很強的投資價值。
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