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　　本土雙雄：中寵股份(行情002891,診股)和佩蒂股份(行情300673,診股)

　　中寵股份是一家全球?qū)櫸锸称奉I(lǐng)域的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商，公司創(chuàng)始人郝忠禮先生于1998年從外貿(mào)食品領(lǐng)域投身寵物食品行業(yè)，先后成立了煙臺(tái)中禮工貿(mào)、煙臺(tái)愛(ài)思克食品、煙臺(tái)中幸食品等企業(yè)。2002年，煙臺(tái)中幸食品與日本伊藤公司合資，成立了煙臺(tái)中寵食品有限公司，從事寵物零食和罐頭的研發(fā)和生產(chǎn)。2012年6月，在原有產(chǎn)品基礎(chǔ)上，公司又增加了寵物干糧生產(chǎn)線(xiàn)，2017年，公司在中小板上市。

　　佩蒂股份成立于2002年，主要從事寵物咬膠ODM業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)寵物咬膠龍頭。公司成立以來(lái)，聚焦寵物咬膠的研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品主銷(xiāo)美國(guó)市場(chǎng)，兼具歐洲、澳洲市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司產(chǎn)品線(xiàn)逐漸豐富，主要產(chǎn)品涵蓋畜皮咬膠、植物咬膠、營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食等。2017年，公司在中小板上市。

　　從盈利的角度來(lái)說(shuō)，過(guò)去五年，中寵股份收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度并不是特別突出，營(yíng)業(yè)收入從 2015年的6.48億元增長(zhǎng)到2019年的17.16億元，凈利潤(rùn)從2015 年的0.56億元增長(zhǎng)到2019年的0.79億元。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富(行情300059,診股)

　　相比之下，佩蒂股份除了去年利潤(rùn)大幅下滑以外，過(guò)去五年保持了的盈利增長(zhǎng)水平，歸母凈利潤(rùn)從2015年的0.58億元增長(zhǎng)到2018年的1.4億元，而去年盈利大幅下滑的原因是國(guó)際貿(mào)易摩擦和原料漲價(jià)。2019 年毛利率為25%（-9.8pcts ），主要受雞肉等原料價(jià)格持續(xù)高位以及美國(guó)出口關(guān)稅的雙重壓力，去年公司有86%的收入來(lái)自海外，為了緩解關(guān)稅和原料成本壓力，佩蒂股份加速了在柬埔寨和新西蘭的布局。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富

　　事實(shí)上，不管是中寵股份還是佩蒂股份，它們都非常依賴(lài)海外市場(chǎng)。2019 年，中寵股份境外銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也達(dá)到 80%。在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，寵物食品市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)較為成熟，一些大型品牌商已樹(shù)立了牢固的品牌形象，并占據(jù)了大部分市場(chǎng)銷(xiāo)售渠道，新進(jìn)品牌的營(yíng)銷(xiāo)成本和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。因此，中寵股份和佩蒂股份以 OEM/ODM貼牌方式進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，所謂的OEM/ODM可以簡(jiǎn)單的理解成代工廠(chǎng)，利潤(rùn)的大頭被外國(guó)公司拿走，而且隨時(shí)可以被壓制，承擔(dān)貿(mào)易摩擦帶來(lái)的成本，去年佩蒂股份利潤(rùn)的大幅下滑就是一個(gè)典型的例子。

　　很顯然，如果繼續(xù)走這一條路是沒(méi)有前途的，舉個(gè)例子大家就明白了，2019年中寵股份的境外毛利率在 20%左右，而境內(nèi)毛利率約40%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的自主品牌具有明顯的溢價(jià)能力。兩家本土公司未來(lái)的希望依靠自主品牌打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，而這一趨勢(shì)正在形成，這一點(diǎn)我們可以通過(guò)海內(nèi)外收入占比的變化來(lái)印證。中寵股份的國(guó)內(nèi)收入占比從2015年的12%提高到20%，佩蒂股份的國(guó)內(nèi)收入占比從2015年的2%提高到2019年的14%。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

　　我們可以從兩方面來(lái)理解這一問(wèn)題，國(guó)內(nèi)收入比重的提升一方面是國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)本身的擴(kuò)張加速所帶來(lái)的效果，另一方面，在國(guó)際貿(mào)易摩擦的背景之下，海外市場(chǎng)受挫也間接導(dǎo)致公司收入結(jié)構(gòu)的被動(dòng)變化。

　　《每日財(cái)報(bào)》想強(qiáng)調(diào)的最后一點(diǎn)是，今年的原材料成本下降對(duì)于兩家公司是共同的利好，寵物食品的原材料中雞胸肉等雞肉產(chǎn)品是最為主要的原材料。去年在非洲豬瘟的影響下，豬肉價(jià)格大漲，而雞肉對(duì)于豬肉具備替代作用，這就帶動(dòng)雞肉價(jià)格同步上升。

　　根據(jù)中國(guó)禽業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年白羽肉雞產(chǎn)品綜合平均價(jià)格為 12.17元/公斤，相比于2018年的10.43元/公斤，同比上漲 16.68%。而今年禽類(lèi)養(yǎng)殖企業(yè)普遍擴(kuò)產(chǎn)，2020年白羽肉雞供應(yīng)量將同比攀升。其次，生豬養(yǎng)殖行業(yè)在去年10月份已經(jīng)開(kāi)啟補(bǔ)欄行情，一般來(lái)說(shuō)從補(bǔ)欄確認(rèn)到最后釋放產(chǎn)能大約需要10個(gè)月左右的時(shí)間，也就是說(shuō)，今年下半年開(kāi)始，隨著生豬產(chǎn)能逐步恢復(fù)，雞肉的替代性需求將減弱。

　　相比于去年，今年雞肉的供給將會(huì)增加，而需求將會(huì)下降，價(jià)格自然就會(huì)回落。事實(shí)上，我們的邏輯已經(jīng)被證實(shí)，新冠疫情的影響之下，肉雞價(jià)格自今年以來(lái)就持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)下半年還將延續(xù)這一趨勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源:wind

　　在日韓寵物市場(chǎng)中，瑪氏集團(tuán)均以超過(guò) 20%的市場(chǎng)份額占據(jù)第一的位置，但是兩國(guó)的本土公司一直牢牢占據(jù)第二名的位置，如日本的尤妮佳和韓國(guó)的大韓飼料。其中一個(gè)非常重要的原因是國(guó)家政策普遍更加扶持國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化線(xiàn)下渠道的網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，且隨著兩國(guó)對(duì)寵物食品的審查機(jī)制日益完善，對(duì)于行業(yè)中企業(yè)資質(zhì)的把控和牌照的發(fā)放均出現(xiàn)了日益嚴(yán)格的趨勢(shì)。

　　與日韓兩國(guó)相似，近年來(lái)中國(guó)的進(jìn)口寵物食品監(jiān)管政策的日趨嚴(yán)格，為國(guó)內(nèi)品牌開(kāi)疆拓土提供了寶貴的發(fā)展窗口。2018年5月，農(nóng)村農(nóng)業(yè)部頒布第20號(hào)公告，大大提升了企業(yè)拿到寵物配合飼料證書(shū)的難度，因此拿到證書(shū)的企業(yè)數(shù)量在政策頒布后銳減。此外，我國(guó)寵物食品進(jìn)口政策不斷收緊，供給側(cè)改革利好國(guó)內(nèi)較早布局寵物食品生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，給予了其追趕海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手寶貴的時(shí)間窗口，中寵股份和佩蒂股份值得持續(xù)關(guān)注。但需要說(shuō)明的是，目前這兩家公司的估值普遍偏高，中寵股份的PE達(dá)到214，佩蒂股份的PE達(dá)到140，并不是好的介入時(shí)機(jī)。