如何看待螞蟻及騰訊信貸業務的成長性？

　　螞蟻的三大業務有所分化：花唄不缺需求，風控能力突出，預計未來3年收入增速為27%；借唄監管趨嚴，增速可能會放緩；小微貸受政策呵護，螞蟻服務客戶數有翻倍空間。騰訊的機會仍然廣闊，但需要時間：信貸業務的馬太效應不強，后入局者持續擁有機會。騰訊的消費貸、現金貸均未全量放開，當下的要點是完善小程序電商生態，線下推進商戶的間連轉直連，從而積累完善的用戶數據，場景及數據完善后，變現只是時間問題。

　　投資建議

　　我們認為螞蟻集團的合理估值為1.7-2.5萬億，騰訊金融科技業務合理估值為即合理估值約1.2-1.8萬億。首次覆蓋，給予螞蟻集團“買入”評級；維持騰訊控股“買入”評級。

　　風險提示

　　政策風險；支付業務格局發生變動的風險；宏觀經濟波動的風險等。