中信證券分析認為——小米集團是中國科技與互聯(lián)網(wǎng)巨頭中產(chǎn)業(yè)鏈最長、業(yè)務(wù)最復(fù)雜的全球化公司。公司立足手機×AIoT，劍指AI+物聯(lián)網(wǎng)的下一代科技紅利。資本市場對于公司的認知持續(xù)演進，2020年年初至今公司股價上漲144%，體現(xiàn)資本市場對于公司智能手機業(yè)務(wù)市場份額提升至全球前三，以及ASP提升、手機產(chǎn)品向高端演進的認知。展望未來3-5年，我們認為公司的核心競爭力和股價驅(qū)動力是AIoT發(fā)力，憑借更多爆品和SKU擴展更多用戶，并探索后續(xù)互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)的可能性。預(yù)計AIoT將成下一輪科技紅利最主要驅(qū)動力，小米集團大概率成為中國AIoT市場的兩個重要玩家之一，獲得持續(xù)穩(wěn)定的市場地位和增長潛力。我們判斷，AIoT逐漸進入爆發(fā)期，小米集團將躋身萬億市值俱樂部。我們上調(diào)公司目標價至36港元，維持“買入”評級。

　　如何認知小米集團：公司有望憑借手機×AIoT戰(zhàn)略成為下一輪科技紅利中最受益的中國公司之一

　　小米集團是中國科網(wǎng)巨頭中產(chǎn)業(yè)鏈最長、業(yè)務(wù)最復(fù)雜的全球化公司，產(chǎn)品覆蓋從智能手機到智能電視、空調(diào)、掃地機器人、燈具、傳感器、網(wǎng)關(guān)、手表等可穿戴設(shè)備等AIoT產(chǎn)品，逐漸形成“手機×AIoT”的硬件生態(tài)基礎(chǔ)，并衍生出廣告、游戲、金融、電商等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)以及新零售業(yè)態(tài)。上述業(yè)務(wù)即公司創(chuàng)立之初就前瞻性地提出的“鐵人三項”（硬件、互聯(lián)網(wǎng)、新零售）模式。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，小米與蘋果亦有相似性，但小米的成長性更好。從結(jié)構(gòu)上來看，小米和蘋果的收入，都可劃分為智能手機、服務(wù)、其他硬件，且智能手機占據(jù)收入的50%以上。不同的是，蘋果智能手機銷量趨穩(wěn)，加大服務(wù)方面的投入，服務(wù)的收入占比最近五年快速提升到20%。小米的智能手機銷量仍在快速增長，且IoT的品類和成長性亦遠超蘋果，因此我們判斷小米集團整體的成長性前景更好。我們預(yù)期，未來小米智能手機銷量超過2億部之后，小米的用戶積累和服務(wù)將大幅提升，將帶動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入和盈利的增長。

　　公司的“鐵人三項”商業(yè)模式不斷得到發(fā)展。一方面基于線下的龐大市場，小米基于互聯(lián)網(wǎng)的方法論提出線上線下融合新零售，通過數(shù)字智能提升全渠道效率。另一方面，小米的智能硬件，從單純的手機發(fā)展為“手機×AIoT”。2020Q3，公司智能手機全球市場份額提升到第三的同時，在影音娛樂、可穿戴、智能家電、安防監(jiān)控和智能音響等主要AIoT品類中亦占據(jù)領(lǐng)先地位，并拓展了電視互聯(lián)網(wǎng)等新的變現(xiàn)模式。并且，小米的商業(yè)模式已經(jīng)從國內(nèi)拓展到全球，2020Q3營業(yè)收入中的海外部分占比51%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)中的海外部分占比 12%。

　　公司保持了較高收入增速，我們預(yù)期公司2020年收入超過2400億元（四年CAGR約38%），AIoT收入占比28%。

　　我們判斷，公司AIoT中期收入規(guī)模有望成長至千億元量級，憑借“手機×AIoT”搭建的基本盤，公司已經(jīng)拿到從“移動互聯(lián)”向“AIoT”時代演進的入場券，將躋身萬億市值俱樂部。