受疫情影響，汽車行業2月產銷水平大幅下降，但是4月開始增速轉正，呈現V型反轉，銷量連續7個月增速保持在10%以上。1-11月實現銷量2247萬輛，同比下降2.9%，預計全年銷量2530萬輛，同比下降1.8%，好于預期。從行業凈利潤以及盈利能力來看，前10月行業凈利潤增速為+1.2%，三季度ROE為+6.1%。銷量的高增長以及盈利能力的快速恢復均奠定了汽車行業的上行景氣度。在GDP增速上行以及消費者信心指數的快速回升下，預計2021年汽車產銷將實現較高增長。我們預測2021年汽車銷量為2730萬輛，同比增長約7.9%；商用車在投資的帶動下將實現較高增長，預計增速達到約10.0%，乘用車增速約為7.4%。

　　電動化趨勢進一步強化 新能源車普及將加速

　　各國碳中和目標堅定，其中我國承諾于2030年實現碳達峰，于2060年實現碳中和；其他多數國家碳中和時間定于2050年。供給端方面，全球主要車企明確電動車滲透率目標，主要時間節點為2025年滲透率達到20%和2030年滲透率達到30%，該目標與我國新能源(行情600617,診股)車產業規劃滲透率目標基本一致。在政策以及供給雙輪驅動下，我國新能源車或將加速普及，預計2025年新能源車滲透率達到20%，實現銷量600萬輛，年均復合增速達到36.9%。

　　智能化有望成為另一黃金賽道

　　汽車智能化主要圍繞智能駕駛、智能座艙以及智能網聯。ADAS功能不斷升級，2020年以后將正式進入L3級時代，到2025年市場規模有望超2000億元，未來五年CAGR可達21.3%。智能座艙的中控、儀表產品技術不斷升級，單車價值由5年前的約1000元提升至現階段的約4000元，隨著HUD、流媒體后視鏡等產品的不斷加配，單車價值或將提升至未來的約8000元，到2025年市場規模有望達到約1030億元，CAGR可達15.2%。科技巨頭與車企合作將成為未來主要智能化趨勢，其中華為已與長安汽車(行情000625,診股)、寧德時代(行情300750,診股)合作造車，其L4級高階自動駕駛系統ADAS預計2022年Q1量產。2020年或將成為汽車電動智能化變革元年，以電動為載體智能為終端的趨勢將進一步強化，未來智能化賽道在廣度和深度上將呈現快速增長。

　　造車新勢力有望提升傳統車企估值

　　特斯拉自2018年起銷量大幅增長，2020年全年銷量有望達到50萬輛。國內造車新勢力蔚來、小鵬、理想等也于今年開始放量，銷量進入快速增長期。上市新造車企業市值高企，或將給行業帶來估值的蝶變：首先，基于智能化電動化網聯化汽車從功能汽車向智能汽車轉變，從交通工具向移動終端轉變，通過軟件硬件互相催化快速迭代，摩爾定律將賦能電動車；其次，OTA功能升級、后服務市場和軟件增值等新型服務內容降低整車周期性，重塑車企盈利點。通過對比傳統車企如比亞迪(行情002594,診股)、上汽集團(行情600104,診股)與蔚來的市值和整車銷量水平，傳統車企估值或仍有較大增長空間。

　　投資建議

　　因為新冠疫情的影響，汽車行業景氣度自今年3月開始V型反轉并持續至今；基于對2021年國內經濟有望迎來“高增長+低通脹”的黃金組合，預計全年汽車產銷將實現近年來較高速的增長。電動化趨勢達成高度一致，新能源汽車有望加速普及，基于此的智能化有望開拓另一條黃金賽道。故我們維持對

　　行業“領先大市-A”的投資評級不變。重點推薦：1）與電動智能化產業鏈相關的龍頭企業：長城汽車(行情601633,診股)、比亞迪、德賽西威(行情002920,診股)、三花智控(行情002050,診股)、星宇股份(行情601799,診股)；2）業績有望超預期的重卡企業：中國重汽(行情000951,診股)。

　　風險提示：中美貿易摩擦反復的風險，通脹超預期的風險。