市場爭議龍頭價(jià)值

　　去年12月30日，中金公司曾發(fā)布研報(bào)上調(diào)寧德時(shí)代的目標(biāo)價(jià)至450元。1月4日，寧德時(shí)代單日大漲15.09%至404.10元每股，總市值接近9500億元。

　　中金公司在股價(jià)預(yù)測(cè)方面是否真有“金手指”暫且不論，但無論寧德時(shí)代還是貴州茅臺(tái)都在告訴市場，當(dāng)下的投資者正在用真金白銀塑造A股歷史上罕見的估值高峰。

　　“現(xiàn)在A股太貴，買不下去手。”滬上一位私募基金經(jīng)理對(duì)券商中國記者感慨。

　　有分析以抱團(tuán)來解釋新能源和白酒等板塊的持續(xù)大漲，而每次抱團(tuán)的時(shí)間僅有2-3個(gè)月。

　　浙商證券(行情601878,診股)分析師王楊梳理了2019年以來的結(jié)構(gòu)性牛市。他表示，2019年以來，結(jié)構(gòu)性牛市的特征顯現(xiàn)，市場經(jīng)歷了數(shù)次抱團(tuán)。

　　具體來看，2019年1月至4月抱團(tuán)豬肉股，2019年6月至7月抱團(tuán)消費(fèi)股，2019年7月至9月抱團(tuán)科技股，19年12月至20年2月抱團(tuán)科技股，2020年4月至7月抱團(tuán)消費(fèi)股，2020年10以來抱團(tuán)新能源和白酒。

　　“以史為鑒，可以發(fā)現(xiàn)：其一，關(guān)于抱團(tuán)的持續(xù)時(shí)間，往往是2-3個(gè)月左右，即便趨勢(shì)沒走完，但往往面臨階段性切換或休整；其二，關(guān)于抱團(tuán)品種，景氣是核心驅(qū)動(dòng)，季節(jié)性規(guī)律也有影響。其中，就季節(jié)性規(guī)律來看，一季度和三季度科技股易漲，二季度消費(fèi)股易漲。”王楊表示，因此，站在當(dāng)前，結(jié)合最新景氣和季節(jié)性規(guī)律，布局2021年春季行情，重點(diǎn)關(guān)注國防裝備，其他還有云計(jì)算、半導(dǎo)體和消費(fèi)電子。

　　但是更多的投資者和分析人士認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)個(gè)股市值高峰不斷刷新，背后是A股歷史性的改變。

　　國盛證券分析師張啟堯就旗幟鮮明表示，核心資產(chǎn)不會(huì)崩盤，轉(zhuǎn)向EPS驅(qū)動(dòng)。

　　“A股縱的估值比較正越來越無效，而橫向估值比較越來越有參考意義。”張啟堯在預(yù)測(cè)2021年市場行情時(shí)表示，市場仍然有聲音認(rèn)為以行業(yè)龍頭為代表的核心資產(chǎn)估值已經(jīng)泡沫化后續(xù)將經(jīng)歷慘痛的擠泡沫過程，其主要邏輯是從縱向估值比較看，當(dāng)前核心資產(chǎn)估值多已處于歷史高位。然而，這種比較方式忽視了其不斷突破上限的可能性。

　　在機(jī)構(gòu)化、國際化大趨勢(shì)下，A股正經(jīng)歷的不是簡單輪回，而是歷史性變革，這是核心資產(chǎn)估值不斷突破上限可能性背后的原因。在這個(gè)過程中，A股的估值體系將逐步與國際接軌、與歷史脫軌。因此，需要打破歷史估值框架的束縛，橫向國際間的估值比較將比縱向歷史的比較更有意義，業(yè)績穩(wěn)定、高ROE行業(yè)龍頭將持續(xù)享受估值溢價(jià)。

　　“參考美股，A股核心資產(chǎn)估值并未泡沫化。從PE-G和PB-ROE兩個(gè)角度，對(duì)比中美核心資產(chǎn)的估值。從細(xì)分行業(yè)來看，A股龍頭估值不算貴，且業(yè)績有優(yōu)勢(shì)。”張啟堯說，當(dāng)前A股以行業(yè)龍頭為代表的核心資產(chǎn)“定價(jià)體系”正在與國際接軌、正在經(jīng)歷從PE到EPS的轉(zhuǎn)變，其股價(jià)上漲主要是由盈利驅(qū)動(dòng)，而非估值驅(qū)動(dòng)，因此不能簡單地將其上漲定義為“泡沫”。未來將有更多的行業(yè)、龍頭完成定價(jià)體系的轉(zhuǎn)變。伴隨估值波動(dòng)收斂，EPS將成為未來核心資產(chǎn)走勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)力。